אג"ח קונצרניות? עדיף בחו"ל

>> השבוע אנחנו חורגים ממנהגנו ודנים באג"ח קונצרניות ולא במניות. הסיבה לכך היא הצטמצמות דרסטית במרווח הסיכון של החברות הישראליות המנפיקות אג"ח.

התמחור הנתון של אג"ח קונצרניות בישראל הופך את האג"ח בחו"ל לאטרקטיביות יותר. שוק האג"ח הבינלאומי גם מציע חשיפה לסקטורים שאינם מיוצגים כמעט בשוק המקומי.



בהשוואת סולם הדירוג המקומי של s&p עם מקבילו הגלובלי רואים שמה שזוכה בישראל לדירוג aa מדורג בעיני משקיעים זרים בטווח שבין bbb ל-bb. הסיבות להבדל הן סיכוני המטבע, סיכונים גיאו-פוליטיים ואופיין של רבות מהחברות המקומיות, שמתקשות לפרוץ לחו"ל בגלל השוק הישראלי המבודד.



אז למה השוק מתעלם מכך? לדעתנו הסיבות העיקריות לכך הן היקף החיסכון המקומי, שקצת גדול על ההיצע בשוק המקומי, והתעלמות של המשקיע הישראלי מהאלטרנטיבות שמעבר לים.



הנה כמה דוגמאות: אג"ח של גזית גלוב עם דירוג מקומי a+ ומח"מ של 3.3 שנים נסחרות במרווח של 140 נקודות בסיס (1.4%) לעומת אג"ח ממשלתיות. לעומת זאת, אג"ח של חברה מקבילה אמריקאית בשם קימקו, לאותה תקופה ועם דירוג בינלאומי +bbb, נסחרות במרווח של 256 נקודות בסיס (2.56%). המשמעות היא יותר תשואה בפחות סיכון. גם השוואת אג"ח של כיל לאג"ח של פוטאש, המדורגת בדירוג בינלאומי גבוה יותר, מצביעה על עיוותים של כ-50 נקודות (0.5%).



דוגמה נוספת היא בזן. אף ש-valero האמריקאית שעוסקת באותו התחום הרבה יותר גדולה מבזן, ושבתחום הזה הגודל מעניק יתרון משמעותי, אג"ח של בזן עם מח"מ של 2.8 שנים שמדורגות a בדירוג מקומי (השקול ל-bb בדירוג בינלאומי) נסחרות במרווח של 100 נקודות, בעוד האג"ח של valeroהמדורגות bbb נסחרות במרווח של 170 נקודות.



עוד דוגמה היא האג"ח של שופרסל. מרווח של 90 נקודות למח"מ של 3.5 שנים לא בהכרח טוב יותר מהמרווח באג"ח של הרשת הקמעונית טסקו (tesco). לטסקו דירוג בינלאומי של -a (השקול ל-aa מקומי), והאג"ח שלה נסחרות במרווח של 135 נקודות מאג"ח ממשלתיות בעלות אותו מח"מ.



וריפון - מניה לשבוע



השבוע החלטנו לנצל שוב את העיוותים הנובעים מעדכוני המדדים ומהתגובה האוטומטית של תעודות הסל. לפני עשרה ימים הודיעה הבורסה שהמניה השנייה בגודלה במדד ת"א 75, וריפון - הנכללת גם במדד ת"א 100 ובמדד תל-טק - תצא מהמדדים ביום רביעי, לקראת מחיקתה מהמסחר בישראל. בתגובה ירד מחירה של מניית וריפון בארבעת ימי המסחר שנותרו לה בכ-14%.



הירידה נבעה אך ורק מתגובתם של סוחרים ממולחים, שידעו כי תעודות הסל חייבות למכור את וריפון בכל מחיר במועד העדכון - יום רביעי שעבר. כל זאת, ללא שינוי כלשהו במצבה העסקי של החברה. החלטנו לנצל זאת ולרכוש את המניה ביום יציאתה מהמדד ולהחזיקה למשך שבוע.



-



רן שחם הוא מנכ"ל משותף באלטשולר שחם. יותם עירוני הוא אנליסט. הכתבה אינה מהווה המלצה לרכישת ני"ע



-



מרווח סיכון



פער התשואות בין אג"ח קונצרניות לאג"ח ממשלתיות. הפער מבטא את הסיכון שמייחס ציבור המשקיעים לאג"ח הקונצרניות. ככל שהפער גדול יותר, כך הסיכון גבוה יותר



-



מח"מ



משך חיים ממוצע של איגרת חוב. המח"מ נמדד בשנים ומשקלל את תשלומי הריבית התקופתיים של האיגרת לאורך חייה עד לפדיון הסופי. ככל שהמח"מ ארוך יותר, האיגרת תהיה מסוכנת ותנודתית יותר