גורמים מקורבים לבנק ישראל: ציפיות האינפלציה מתקרבות ליעד העליון של 3%; לא צפוי להעלות הריבית לפני המועד הרגיל

ציפיות האינפלציה לתקופה של 12 חודשים המשתקפות מהמסחר בשוק הסולידי בתל אביב קפצו היום בצורה חדה ועומדות על רמה של יותר מ-2%. זאת, לאחר שלפני מספר שבועות, טרם הפחתת הריבית על ידי הנגיד, עמדו על רמה מזערית של 0.3% בלבד.



הציפיות משקפות את החשש מהתפרצות האינפלציה עקב הפיחות החד בשער הדולר בתקופה האחרונה, ובאו היום לידי ביטוי בעדכון הערכות של מספר בתי השקעות מקומיים שהעלו את יעדי האינפלציה שלהם לחודשים הקרובים.



עם זאת, מה שרוב הציבור לא יודע הוא שהציפיות האינפלציוניות, כפי שרואה אותן בנק ישראל, הן הרבה יותר גבוהות. הכלכלן הראשי של בנק לאומי, גיל בפמן, מסביר כי בעוד שהציפיות בשוק ההון משקפות את התשואות בעבור המשקיעים הברוטואיסטים (הגופים המוסדיים שלא חייבים במס בעבור הכנסות הריבית הצמודות למדד), הרי שבנק ישראל מתייחס אל התשואה כאל תשואה ברוטו יחסית.



מה זה ברוטו יחסי? כדי למנוע מצב בו המשקיע הברוטואיסט רוכש את האיגרת יום אחד לפני תשלום הריבית וכך הוא מקבל את הריבית הפטורה לאורך כל התקופה, נקבע כי המשקיע הברוטואיסט ישלם "קנס" בדמות המס היחסי על כל יום בו לא החזיק באג"ח.



במצב זה התשואה על האג"ח הצמודה למדד הופכת להיות נמוכה יותר ככל שמתקרבים ליום התשלום, כאשר אם הגוף הברוטואיסטי רוכש את האג"ח ביום התשלום עצמו הוא למעשה יקבל את התשואה נטו בלבד וישלם מס על כל התקופה.



מצב זה גורם לכך שפער הריביות בין האג"ח הצמודה לאג"ח השקלית גדל, ובמקביל גדלות גם ציפיות האינפלציה שהאיגרות לעיל משקפות.



גורמים מקורבים לבנק ישראל אישרו שאכן הבנק מסתכל על ציפיות האינפלציה בעיניים ברוטו יחסיות, וציינו כי ציפיות האינפלציה כפי שעומדות לעיני הנגיד מתקרבות היום לרמה של 3%, שנמצאת ברף המקסימלי בטווח היעדים שקבעה לה הממשלה. הגורמים אף הוסיפו כי בטווחים הרחוקים יותר של 4 ו-6 שנים ציפיות האינפלציה הן אף גבוהות מהיעדים שהממשלה קבעה.



הגורמים ציינו כי בנק ישראל לא מסתכל על הציפיות האינפלציוניות שנקבעו ביום ספציפי אלא על ממוצע חודשי של הציפיות. הגורמים הוסיפו וציינו כי בשלב זה המצב לא מחייב את בנק ישראל לנקוט בצעדים חריגים. עם זאת, לדבריהם, במידה שלקראת מועד ההפחתה בסוף החודש הנתונים יראו כי הציפיות האינפלציוניות חורגות מהיעדים בצורה משמעותית, תהיה נטייה להעלות את הריבית.