במריל לינץ' מקווים כי תקופת המחיקות של גילת מתקרבת לסיומה: "אנו מצפים לשיפור בצפיות החברה"

רק כמה רבעונים חזקים להחזרת האמון בחברת גילת - זה כל מה שמבקשים במריל לינץ' על מנת להעלות את ההמלצה למניית החברה. ההמלצה הנוכחית שמספק בית ההשקעות היא "נייטרלי לטווח הבינוני, קנייה לטווח הארוך", והם אינם משנים אותה היום על אף עליות של כ-50% שרשמה המניה מאז תחילת דצמבר. במריל לינץ', הבנקאים של גילת, לא מספקים הערכה כלשהי לגבי הסיבות לזינוק במניית החברה בשבועות האחרונים.



בדו"ח שמפרסם צוות האנליסטים, בראשותו של מארק נאבי, ההתמקדות היא בעיקר במספרים הצפויים לחברה ברבעון הרביעי, שיתפרסמו ב-18 בפברואר. בית ההשקעות מעריך כי גילת תרשום הכנסות של 92 מיליון דולר, מעט מעל לתחזיות הנהלת גילת להכנסות של 90 מיליון דולר, ובכ-47% מתחת להכנסות החברה ברבעון המקביל.



סימנים ל"דו"חות פיננסיים נקיים"



במריל לינץ' מדגישים כי גילת מחקה כ-320 מיליון דולר ב-2001, אך יש לציין כי בפועל המספרים הכוללים יהיו גבוהים אף יותר. נזכיר כי ברבעון הראשון מחקה גילת 58.6 מיליון דולר ובשני 20.5 מיליון דולר, ויחד עם הרבעון השלישי בו מחקה החברה 246 מיליון דולר, הרי שהמחיקות שלה עד כה מסתכמות ב-325.1 מיליון דולר.



פרט לכך, בשיחת ועידה שקיימה גילת לאחר פרסום תוצאות הרבעון השלישי, הבהירה הנהלתה כי בכוונתה לרשום הוצאות חד פעמיות בהיקף כולל של 30 מיליון דולר ברבעון הרביעי ובתחילת 2002, כך שאין מדובר בסופן של המחיקות.



בשורה התחתונה מצפים בבית ההשקעות להפסד של 61 סנט ברבעון הרביעי, לעומת הפסד של 44 סנט למניה ברבעון המקביל. האנליסטים מעריכים כי ב-2002 תרשום החברה הפסד של 95 סנט למניה, ללא הוצאות חד פעמיות, וזאת לעומת הפסד של לא פחות מ-15.2 דולר למניה ב-2001, שמיוחס גם למחיקות הענק של החברה.



ובכל זאת, במריל לינץ' סבורים כי הרע מכל מצוי מאחורי החברה. "מחיקות בסדר גודל כזה מותירות מעט מאוד מקום להתרשמות חיובית, אך אנו סבורים כי קיים פוטנציאל לדו"חות פיננסיים נקיים ברבעונים הקרובים, ולגידול בצפיות של גילת יחד עם מגמה זו" אומרים בבית ההשקעות.



אקוסטאר-יוז, זה טוב לגילת?



אחד הסיכונים העומדים בפני גילת, לדעת האנליסטים, טמון בעיסקת אקוסטאר (סימול DISH)-יוז (סימול GMH). הרבה כבר נכתב על העסקה, לפיה צפויה אקוסטאר לרכוש את יוז, ועל השלכותיה על גילת עצמה. בשלב זה אין כל ודאות שעסקת הרכישה אכן תצליח, אך במריל לינץ' סבורים כי היא עשויה לפגוע במחויבות של אקוסטאר כלפי סטארבנד של גילת.



מחויבות זו מתבטאת, בין היתר, בהשקעה שנייה של 50 מיליון דולר של אקוסטאר בסטארבנד לפני כחצי שנה. השקעה זו הביאה אותה לעמדת שליטה במיזם, עם 32%. מעבר לכך, התחייבה אקוסטאר להעלות לאוויר לוויין בשווי של כ-350 מיליון דולר, והשקתו צפויה עד סוף 2001. במריל לינץ' לא מגבשים עמדה חד משמעית לגבי משמעות העסקה על גילת, אך בוחרים בפרספקטיווה הפסימית יותר: "המיזוג הפוטנציאלי עשוי, בסופו של יום, לפגוע במכירות של גילת לסטארבנד, ועל המכירות שלה במגזר הצרכני".



שתי שאלות מותירים במריל לינץ' ללא מענה. האחת, האם גילת תצליח לייצר זרימת מזומנים תפעולית מספקת על מנת לתמוך במבנה ההון שלה. על מנת לענות על שאלה זו צריך לקחת בחשבון, בין היתר, שאת הרבעון השלישי סיימה גילת כשבקופתה 103 מיליון דולר (מתוכם 85 מיליון דולר מזומן חופשי), וברבעון הרביעי מצפה החברה למחוק 10-20 מיליון דולר במזומן בגין הוצאות חד פעמיות. בנוסף, בשנים 2003 ו-2004 תצטרך החברה לפרוע אג"ח שלה, בשווי כולל של כ-72 מיליון דולר.



שאלה נוספת היא האם החברה יכולה לנוע קדימה ללא חשש מפני המשך המחיקות החד פעמיות שלה. כאמור, אחרי מחיקות של מאות מיליוני דולרים ב-2001, כלל לא ברור שהרבעון השלישי היה הסוף. החוב של סטארבנד לגילת מסתכם ב-70 מיליון דולר, קרוב מאוד לסכום של 75 מיליון דולר אותו הגדירה גילת כגבול החשיפה העליון שלה למיזם הכושל עד כה, וגם הוא עשוי להיות מקור לצרות. במריל לינץ' מתנחמים בכך שגילת לא מתכננת לראות חלק מסכום זה כבר ברבעון הרביעי, כך שסטארבנד לא צפויה להיות גורם למחיקות ברבעון זה.