עוד שתי הערות על השכר והערך של חיים כצמן

>> יו"ר חברת גזית-גלוב, חיים כצמן, קיבל ב-2009 תגמול שכר בעלות כוללת של 18.8 מיליון שקל (5.1 מיליון דולר). התגמול שקיבל כצמן כלל שכר של 2.7 מיליון שקל, מענק של 6.2 מיליון שקל ותשלום מבוסס מניות של 9.9 מיליון שקל. התגמול אינו כולל מענק של 47.4 מיליון שקל שעליו ויתר כצמן, אף שהיה זכאי לו על פי הסכם העסקתו.



שכרו של כצמן העמיד אותו בפסגת טבלת שכר המנהלים של החברות הנסחרות בתל אביב. ואולם גזית-גלוב פועלת הרחק מתל אביב, ומעניין להשוות את כצמן וביצועי החברה שלו מחוץ לתל אביב. כך, למשל, חברת קימקו (kimco) האמריקאית מתמחה כמו גזית-גלוב בייזום, הקמה וניהול של מרכזים מסחריים שכונתיים מעוגני מרכולים.

קימקו מנהלת ומחזיקה ב-1,915 נכסים מסחריים בשטח של 16 מיליון מ"ר. ואולם מספר הנכסים שבבעלות קימקו ומאוחדים למאזניה הוא 439 בשטח של 5.6 מיליון מ"ר, בעוד בכל יתר השטח להשכרה היא מחזיקה בשיעורים של 5%-50% באמצעות שותפויות. ההון העצמי של קימקו הוא 4.8 מיליארד דולר, ומממן 47.7% מהמאזן. שווי השוק - 6.4 מיליארד דולר.



גזית-גלוב מחזיקה, מנהלת ומאחדת את התוצאות הכספיות של 644 מרכזים בשטח כולל של 6.3 מיליון מ"ר. ההון העצמי של גזית, שנמדד על פי שוויים ההוגן של הנכסים, מגיע ל-13.3 מיליארד שקל (3.6 מיליארד דולר) ושווי השוק שלה הוא 5.4 מיליארד שקל (1.47 מיליארד דולר).



גם חברת ddr פועלת בתחום המרכזים המסחריים, כשהיקף הנכסים שהיא מנהלת נמוך מזה של גזית-גלוב. בהתאמה לשיטת הדיווח הישראלית, שכרו של כצמן נמוך משכרו של מנכ"ל חברת ddr, סקוט וולסטיין. ואולם שכרו של כצמן גבוה משכרו של מנכ"ל קימקו, דייוויד הנרי, שהסתכם ב-1.8 מיליון דולר ב-2009.



חלק מפערי השכר נובעים מההבדל בין שיטת זקיפת התגמול למנהלים על פי כללי החשבונאות הבינלאומית (ifrs) לבין כללי החשבונאות האמריקאית (us gaap). על פי כללי החשבונאות האמריקאית, מענק של 75 אלף מניות שלו זכאי (על פי הסכם העסקה ממארס 2007) הנרי, נשיא החברה וסמנכ"ל השקעות עד לדצמבר 2009 ומנכ"ל החברה מדצמבר 2009 (אם ישלים את תקופת הכהונה המסתיימת באפריל 2011) - לא נזקף כהוצאת שכר. אילו שכרו של הנרי היה מדווח על פי ifrs, היתה ההטבה נזקפת על פי מחיר המניה במועד ההענקה - 40.42 דולר - ונפרשת על פני תקופת ההבשלה ומגדילה את התגמול שלו ב-2009 ב-757 אלף דולר. שכרו של כצמן גבוה משכרו של הנרי גם לאחר שמבצעים את ההתאמות לנטרול פערים בכללי החשבונאות.



עם זאת, כצמן עשה טוב יותר לבעלי מניותיה של גזית-גלוב מאשר המנהלים המתחרים. הרווח הנקי (המיוחס לבעלי המניות) של גזית-גלוב הסתכם ב-298 מיליון דולר ב-2009, בעוד בעלי מניותיה של קימקו ספגו הפסד של 51 מיליון דולר. הרווח הנקי המנוטרל מרווחי והפסדי הון חד-פעמיים והפרשות לפחת שאינן כרוכות בזרימת מזומנים (funds from operations) של קימקו היה 466 מיליון דולר ב-2009, וה-ffo שלה לפני הפרשות לירידת ערך היה 287 מיליון דולר ב-2009 - ירידה של 28% לעומת 2008. ה-ffo של גזית-גלוב הסתכם ב-140 מיליון דולר ב-2009 - גידול של 105% בהשוואה ל-2008.



התשואה לבעלי מניותיה של גזית-גלוב ב-12 החודשים האחרונים, כלומר עליית ערך המניה בתוספת הדיווידנד למניה, היתה 102%. בעלי מניותיה של קימקו זכו ב-12 החודשים האחרונים לתשואה של 73%.



ההפסד המקסימלי למשקיעים במניות קימקו ב-5 השנים האחרונות, כלומר הפער בין מחיר השפל למחיר השיא של המניה, היה 85.7%, בעוד ההפסד המקסימלי להשקעה במניית גזית-גלוב ב-5 השנים האחרונות היה 73.1% - כצמן הרוויח יותר ממנהליה הבכירים של קימקו, אך ייצר יותר ערך לבעלי המניות וחשף אותם לסיכון נמוך יותר.