>> 13 הנפקות בשלושה חודשים - זהו ההספק של מחלקת החיתום הצעירה של גיזה זינגר אבן שהוקמה לפני חצי שנה. המחלקה לא הובילה אף הנפקה, אבל לאורי רובין מנכ"ל גיזה שוקי הון, יש שאיפות גדולות בתחום.
"אני מודע לכך שלא יהיה פשוט להתחרות בחברות החיתום של הבנקים בגלל הנוסטרו השמן שמאפשר להן לתמוך בקלות בהנפקות. למרות זאת, ננסה בתוך שלוש עד חמש שנים להפוך לגוף החיתום המוביל בשוק. אחרת לא הייתי מגיע לגיזה".
במשך עבודתו באקסלנס הוביל רובין מגוון רחב של הנפקות וצבר לעצמו לא מעט קשרים, שלכאורה היו נקודת פתיחה לא רעה להתחלת קריירה חדשה. כך, במאי 2009 החליט רובין, 36, מנכ"ל אקסלנס חיתום דאז, שלאחר חמש שנים כשכיר בענף הגיע הזמן לצאת לדרך עצמאית.
רובין החל לשמש כיועץ פרטי לחברות שונות. בחמשת החודשים שבהם ניסה להיות עצמאי הוא ייעץ לחברת הנדל"ן ניאוסיטי להגיע להסדר חוב מול מחזיקי האג"ח, וכן שימש כיועץ לקרן גדעון בראשות אורי שני.
בסופו של דבר בחר רובין לחזור למגדל משה אביב במתחם הבורסה ברמת גן (שבו נמצאים גם משרדים של אקסלנס) - רק לקומה אחרת. הוא הצטרף לחברת הייעוץ הכלכלי גיזה זינגר אבן, שתתעסק בין השאר בתחומי החיתום והברוקראז', ותנסה לנצל את יתרונה כגוף בלתי תלוי יחסית, שלא יסבול מהתקנות החדשות שמטילות מגבלות על פעילות ברוקראז' וחיתום עם גופים מוסדיים מאותו הבית.
למה עזבת את אקסלנס?
"הפוקוס של אקסלנס עובר לכיוון ה-buy side - מתן ייעוץ והמלצות השקעה לבית ההשקעות עצמו. זוהי האסטרטגיה שמוביל דוד ברוך. אני חושב שזה הדבר הנכון בשביל בתי השקעות.
"גם פסגות סגר את החיתום, גם כלל פיננסים מכר את פעילות החיתום לצחי סולטן, וגם מגדל שוקי הון, והראל חיתום ראו כי הרגולטור יושב להם על הראש והעדיפו לסגור את הפעילות. זה יקרה במקומות נוספים בעתיד.
"הבנתי שלאחר חמש שנים באקסלנס חיתום הגיע זמן לחפש משהו אחר שיביא לידי ביטוי את אספקט ה-sell side, המתמקד בשירות לעשרות רבות של חברות - כמו שגיזה זינגר אבן עושה - ולא להיות כל הזמן תלוי בשינויים ברגולציה".
למה ויתרת על עסק עצמאי?
"גיליתי שלמכירת הזמן שלי בתור יועץ ישנה הסתברות של הצלחה מוגבלת, כי יש רק 24 שעות ביממה. גם כיום אני עובד המון שעות, אבל הסיכוי להצליח כשותף וכחלק ממערכת גדולה הוא גדול יותר".
במה תתעסק המחלקה שלך?
"נתמקד בהנפקות חוב והון, בגיוסים עבור קרנות פריווט אקוויטי וקרנות גידור, בהנפקות קרנות ריט, ובתיווך במכירת בלוקים (חבילות) של מניות ואג"ח בין בעלי עניין, בהצעות רכש ובהפצה של ניירות ערך מסחריים".
כמה אנשים מונה הצוות שלך כיום?
"שלושה אנשים שרעבים להצלחה. השאיפה היא להפוך תוך כמה שנים את גיזה שוקי הון לבנק השקעות - כמו גולדמן סאקס או מריל לינץ' - שיעסוק גם בברוקראז', בסטרקצ'רים (מכשירים פיננסיים מורכבים) ובפעילויות נלוות נוספות, מה שידרוש הרחבה של הצוות".
"שנה שתחייך להנפקות"
מה קורה כיום בשוק ההנפקות, לאחר המשבר?
"2010 מסתמנת כשנה שתחייך לענף החיתום. יש הרגשה של התקרבות בטעמים בין המוכרים לקונים. קרנות הנאמנות מגייסות הרבה כסף פנוי להשקעה, וכך גם גופי הפנסיה והגמל.
"החברות הפנימו את השינוי שחל בשווקים ונותנות יותר ביטחונות. זאת, אף שלא כולם צריכים לתת ביטחונות. מי שמדורג גבוה, כמו אסם למשל, יכול לגייס בלי בעיה גם ללא ביטחונות בשוק ההון - שאמור לשמש פלטפורמת גיוס נוספת, לצד מערכת הבנקאות".
כולם חשבו שגם אפריקה היא חברה טובה, והיא גייסה אג"ח בימים העליזים בשווקים באמצעות הטלפון ובלי ביטחונות.
"אני לא אומר שגם בגל הגיוסים הנוכחי לא יהיו עיוותים - יהיו אולי בעתיד הסדרי חוב ופשיטות רגל נוספות - אבל יש הפנמה של לקחים. זו באה לידי ביטוי בין השאר בכך שאפילו חברות חזקות כמו מליסרון וגזית גלוב נותנות ביטחונות".
אילו עוד לקחים הופקו בעקבות המשבר?
"בגופים המוסדיים כולם הבינו שיש צורך בעיבוי המחלקות האנליטיות, שינתחו את יכולת החזר החוב של החברות בשנים הקרובות".
אבל הזיכרון של המשקיעים הוא קצר, ובקרוב גם החברות שנפלו יחזרו שוב לגייס. לא הגיע הזמן שישימו לזה סוף, ושהסלקטיביות תגדל?
"חברות כמו אפריקה, שעשו הסדר ותספורות למשקיעים יקבלו על כך עונש, ולפחות בשנים הקרובות יהיה להן הרבה יותר קשה לגייס כסף. היכולת של חברות כאלה לגייס בעתיד תהיה תלויה במידה רבה במחויבות של הבעלים לעמוד מאחורי ההתחייבויות האלה.
"המשבר הראה שהרבה חברות שגייסו כסף בשביל נדל"ן במזרח אירופה לא היו צריכות לקבל אותו. בעתיד החברות האלה לא יתקרבו לשוק ההון".
"המוסדיים עדיין יושבים על הגדר"
מה היה לדעתך האירוע המכונן שהראה שחל שינוי?
"ההנפקה של חנן מור (שגייסה באג"ח כ-40 מיליון שקל, מ"ר). לא חשבתי שחברות לא מדורגות יצליחו לגייס כל כך בקלות, אבל ברגע שהן נותנות בטוחות ראויות - למשל עודף מפרויקטים כמו עיר ימים בנתניה - אז התמונה משתנה.
"כמו שההנפקה של חנן מור היתה פריצת דרך בקרב גיוסי האג"ח הלא מדורגים, כך אני חושב שהנפקת מניות של דורי בנייה תפרוץ את הדרך בשוק הראשוני".
"בינתיים אנחנו רואים שברוב ההנפקות משתתף הציבור, והמוסדיים הגדולים עדיין יושבים על הגדר ומחכים לרגע המתאים שבו יוכלו להצטרף לגל הנוכחי. אני לא מאמין שהם יוכלו עוד הרבה זמן להתבונן מהצד במתרחש".
למה המוסדיים עדיין לא נכנסים חזק להנפקות?
"הידיים של ועדות ההשקעה בגופים המוסדיים עדיין קפוצות, והם לא רצים אחרי כל הנפקה. בהתחשב באלטרנטיבות ההשקעה, גם זה ישתנה. בנוסף, גופים מוסדיים מחכים להנפקות גדולות כמו זו של קבוצת עזריאלי.
"כמו כן, בכדי למשוך את המוסדיים הגדולים, צריך להגדיל את חלון הזמנים בין פרסום התשקיפים למועד ביצוע ההנפקות וכן להסיר את המגבלות על השתתפות בהנפקות פרטיות של חברות (הפרה ipo)".
"המחיר נכון לאותו הרגע"
יש לכם קריטריונים להנפקה של חברה או שאתם מוכנים לקחת כל אחת כדי ליהנות מהעמלות - ולא משנה באיזה שווי החברה תיסחר לאחר מכן?
"כל חתם יגיד שהוא לא יסכים להשתתף בהנפקות של חברות שמשתינות על המשקיעים. בסופו של דבר, החתם לא קובע את השווי של החברה, אלא המשקיעים שקונים את הסחורה, והם אלה שצריכים לשים לב אם הגילוי מספיק בתשקיף, ואם יש סיכונים שעליהם ניתן ללמוד מההיסטוריה של בעלי השליטה.
"אנחנו נעשה את המקסימום כדי שלא תהיה עוד חפציבה, אך לא תמיד ניתן להאשים אותנו בכל מה שקורה אם החברה נופלת לאחר ההנפקה. צריך להבין שחברת חיתום היא סוג של מדף עם הרבה מוצרים שחלקם נמכרים ב-2,000 דולר, וחלקם ב-200 שקל.
"המחיר של המוצרים האלה הוא נכון לאותו הרגע - וזה לא אומר שאם מכרנו את המוצר במחיר הזה ולאחר מכן זה הוא התרסק ולא ידע לתפעל נכון את העסק, אז צריך להטיל את כל האשמה עלינו. זאת, אף שאנחנו מודעים למוניטין שזה יוצר ומנסים לעשות את המקסימום כדי שבכל הנפקה המשקיעים רק ירוויחו".
מה אתה חושב על ועדת חודק?
"בכל הקשור לשוק ההנפקות אני מאמין שהשוק ימצא בעצמו את שיווי המשקל בביטחונות וקובננטים, ולא יצטרך ועדות חודק או דברים דומים".
"נזהרים מניגודי עניינים"
בשוק ההון נשמעות טענות על כך שהפעילות של גיזה, המערבת הערכות שווי ובנקאות השקעות, יוצרת ניגודי עניינים מובנים. בחלק מהערכות השווי, כמו אלה של טיב טעם, דלק נדל"ן ולידמס, הוצמדו לחברות שוויים שתקופה קצרה לאחר מכן התבררו כמנותקים מהמציאות.
"גם בחו"ל בנקי ההשקעות המובילים מבצעים הערכות שווי לחברות ומשתתפים כחתמים בהנפקות שלהן. אנחנו מודעים לכך שישנו צורך בהגברת הרגולציה והשקיפות בעולם הערכות השווי, כמו שאנחנו מודעים לכך שהערכה שאנחנו מבצעים נכונה ליום שבו היא בוצעה - ולא למצב חצי שנה אחר כך. זאת, אף שאנחנו מסתכלים על כך ומנסים להסיק מסקנות בדיעבד, ונזהרים מאוד מניגודי עניינים.
"לכן, נבדוק 10 פעמים את עצמנו בכל הערכת שווי, כשיש סיכוי שנהיה גם חתמים בהנפקה. לדעתי, העובדה שיש לנו אנליסטים חזקים יכולה להיות רק יתרון מבחינתנו. כשאנחנו מייעצים להנפקות, אנחנו לא נייעץ לחברה בבחירת החתמים, ובעצמנו אולי נשתתף בהנפקות כאלה - אבל כחתמים אחרונים ולא כחתמים המובילים".
אז מה כן הייתם מייעצים לחברות?
"אנחנו לא ממליצים להן להכניס הערכות שווי חיצוניות לתוך התשקיף, כי אותנו בתור החתמים זה מגביל, וזה מפריע לתהליך ההנפקה והמכירה של ניירות ערך. תנו לנו, כמובן בשיתוף פעולה אתכם, להחליט מהו השווי הראוי עבור כל חברה וחברה, שלא נרגיש נעולים בעבודה שלנו".
מנכ"ל גיזה שוקי הון: "ננסה להפוך לגוף החיתום המוביל בשוק"
מאת מיכאל רוכוורגר
7.4.2010 / 6:59