מנהלי הכספים: המשק יצמח ב-2010, הבורסה תעלה ב-10% בלבד

>> התעשייה הישראלית נמצאת בתהליך של יציאה מהמשבר הכלכלי, והחברות מסתגלות לכללי המשחק החדשים. ההסתגלות הזו ניכרת בתשובות של מנהלי הכספים לסקר שביצעה פירמת ראיית החשבון והייעוץ deloitte בריטמן אלמגור זה בשיתוף פורום מנהלי הכספים בהתאחדות התעשיינים בינואר 2010.



לפי הסקר, נרשמה החמרה בתנאים הגיוס של אשראי בנקאי חדש. המגמה, שהחלה עם פרוץ המשבר, לא השתנתה בהרבה, והיא מותירה תחושה של מצוקת אשראי בקרב חלק מהחברות. למרות זאת, התחזיות בתעשייה ברובן אופטימיות וצופות שיפור ביכולת ובתנאים לגיוס אשראי כבר השנה.

ההסתגלות וההתייעלות הביאו לכך שבחברות רבות צופים עלייה ברווחיות והמשך העליות בבורסה, אם כי בשיעורים נמוכים מאלה שנרשמו ב-2009. עם זאת, חרף תחזית זו ולמרות הביקורת על תנאי האשראי, המכוונת בעיקר לאשראי בנקאי, ברוב החברות מעדיפים לגייס אשראי חדש בבנקים - ולא באמצעות הנפקת מניות או אג"ח.



תוצאות הסקר, שבוצע במחצית השנייה של ינואר, פורסמו השבוע והן משקפות הערכות ל-12 החודשים הקרובים. הוא נועד לזהות מגמות בענף ולנסות להעריך את הצפוי במשק ובמגזר התעשייה בשנה הקרובה. השתתפו בו כ-80 מנהלי כספים בחברות תעשייה מענפי המתכת, מוצרי הבנייה, המזון והמשקאות, האלקטרוניקה והתוכנה, הכימיה והפרמצבטיקה, הטקסטיל, מוצרי הצריכה והפלסטיק, הנייר והקרטון. מדובר הן בחברות קטנות והן בחברות גדולות, שמחזורן השנתי גבוה מ-500 מיליון שקל.



אופטימיות זהירה



רו"ח ישראל נקל, שותף וראש מגזר התעשייה ומוצרי הצריכה ב-deloitte, רואה לנכון לצנן את האופטימיות היחסית של מנהלי הכספים כפי שהיא עולה מהסקר: "למרות תחושת האופטימיות האופפת את המשק הישראלי, נראה כי השפעות המשבר עדיין לא התפוגגו לחלוטין. היקף האשראי לא חזר לרמתו ערב המשבר ולא מעט חברות עדיין עומדות בפני תקופת אי-ודאות".



רו"ח פנחס קימלמן, יו"ר פורום מנהלי כספים בתעשייה ומשנה למנכ"ל אסם השקעות, אמר בהקשר זה כי מצוקת האשראי עדיין קיימת והחרפתה במשבר הכלכלי הביאה לצמצום ברמת המינוף של החברות. לדבריו, "הערכתם של 64% ממנהלי הכספים כי רמת המינוף של חברתם צפויה לרדת, מעידה שבמרבית החברות הפיקו את לקחי המשבר והבינו שיש צורך לשנות את מבנה ההון שלהן באמצעות צמצום הסיכון והורדת המינוף. צריך לזכור כי בצד השני של כל מנוף נמצאת המשקולת, וכשזו רבצה על הצוואר בתקופה של מחנק האשראי - זה לא היה סימפטי".



80% מסמנכ"לי הכספים מאמינים שהמשק יצמח בשיעור גבוה מ-2% ב-2010, כש-11% סבורים כי הצמיחה תהיה גבוהה מ-4%. לעומתם, 20% סבורים כי המשק יצמח בשיעור נמוך מ-2% בשנה הקרובה.



לפי הסקר, 50% ממנהלי הכספים בתעשייה מאמינים כי שיעור הצמיחה בשנה הקרובה יהיה בטווח של 2%-4%, כשהאופטימיות בענף המתכת היא הבולטת ביותר (77% מהמנהלים שותפים לתחזית זו). רוב המנהלים מקבלים את תחזית בנק ישראל, לצמיחה של כ-3.5% במשק ב-2010.



תוכניות ההתייעלות שיושמו בתקופת המשבר והתחזית לצמיחת המשק מקרינות גם על התחזית לשיפור רווחיות בחברות התעשייתיות. 72% מהמנהלים היו אופטימיים לגבי התחזית הפיננסית בחברתם, בהשוואה לרבעון הקודם, אם כי רובם - 67% - הביעו אופטימיות זהירה בלבד. רמות האופטימיות הגבוהות ביותר, אחרי ענף המתכת, נרשמה בענפי האלקטרוניקה והתוכנה (70%) והכימיה והפרמצבטיקה (60%).



בניגוד להערכות קודמות, שלפיהן המשבר הכלכלי הוא הזדמנות לסגירת עסקות רבות של מיזוגים ורכישות, הביעו סמנכ"לי הכספים בסקר האחרון זהירות עד פסימיות בעניין זה. כשנשאלו אודות מספר עסקות המיזוגים והרכישות ב-12 החודשים הקרובים, השיבו 57% ממנהלי הכספים כי צפויה עלייה מתונה בלבד במספר העסקות. בענף המזון והמשקאות נרשמה האופטימיות הגבוהה ביותר - 83% מבכירי הענף שהשתתפו בסקר העריכו כי מספר המיזוגים והרכישות יעלה בשנה הקרובה.



מצוקת האשראי נמשכת



מפלס האופטימיות עולה כשמגיעים לבורסה - למדד ת"א 25. בימים שבהם בוצע הסקר המדד היה באזור 1,150 נקודות ורוב הנשאלים העריכו שהעליות יימשכו בשנה הקרובה, אם כי בשיעורים נמוכים מאלה של 2009. כמחצית (47%) ממנהלי הכספים העריכו כי המדד יעלה בעד 10% ב-2010, וכ-31% - שהעלייה תגיע ל-20%. מנגד, כ-16% צפו ירידה של עד 10%.



חרף התחזית להמשך העליות בבורסה, רק 4% מהמשיבים ציינו את הנפקת המניות כמקור האטרקטיבי ביותר לגיוס הון. לעומתם, יותר מ-60% השיבו כי האשראי הבנקאי הוא מקור המימון החיצוני האטרקטיבי ביותר. האשראי החוץ-בנקאי (גופים מוסדיים ופקטורינג) היה מקור המימון האטרקטיבי ביותר בעבור 19% מהמשיבים; והנפקת אג"ח - בעבור 7% מהמנהלים. כ-80% מהסמנכ"לים אמרו כי אין בכוונתם להנפיק אג"ח השנה.



המשבר הכלכלי חשף את הבעייתיות הטמונה במינוף הגבוה של חברות רבות, שלא עמדו בתנאי החזר החובות. הבנקים לחצו, חברות התייעלו וכ-65% ממנהלי הכספים בתעשייה העריכו כי רמת מינוף בחברות הישראליות היא סבירה (רובם מענפי האלקטרוניקה, התוכנה, הכימיה והפרמצבטיקה). 35% מהמנהלים העריכו כי רמת המינוף במשק גבוהה מדי.



רק 2% ממנהלי הכספים העריכו כי רמת המינוף בחברה שבה הם מועסקים תעלה משמעותית ב-2010. 34% השיבו כי היא לא תשתנה, ו-64% אמרו כי המינוף בחברה שלהם יירד.



לפי הסקר, בכמחצית מהחברות חושבים כי מחנק האשראי עדיין לא הסתיים. כ-48% מהמשיבים ציינו כי העלויות של גיוס אשראי חדש כיום עדיין גבוהות, ו-5% נוספים טענו שמדובר בעלויות גבוהות מאוד.



בניגוד לתחושת הניטרליות בהווה נראה כי העתיד נראה למשיבים ורוד יותר כמדובר בהערכות לשיפור ביכולת ובתנאים לגייס אשראי ברבעונים הקרובים. 31% מהמשיבים העריכו כי השיפור יתבטא כבר ברבעון השני של 2010, שיעור זהה צפה שיפור ברבעון השלישי ו-3% אמרו כי השיפור יתרחש רק ברבעון הרביעי. 25% מהנשאלים העריכו כי השיפור יבוא לידי ביטוי רק ב-2011.



בנק ישראל החליט ערב חג הפסח להעלות את הריבית במשק ב-0.25%, ל-1.5%. בסקר שנערך כאמור בינואר צפו רוב המשיבים, 75%, עלייה בריבית הבנק המרכזי (הריבית אז היתה 1.25%) - התחזית של 9.4% היתה לעלייה חדה בריבית, ליותר מ-3% בינואר 2011. 66% ממנהלי הכספים, רובם מענפי הכימיה והפרמצבטיקה, צפו ריבית של 2%-3% בתחילת השנה הבאה.



רוב המשיבים, 71%, העריכו כי האינפלציה בשנה הקרובה תהיה בטווח של היעד הממשלתי, 1%-3%. להערכת 27% מהמשיבים, האינפלציה ב-2010 תהיה גבוהה מ-3% - ותגיע אף ל-5%.



משבר לא צפוי ביורו



56% ממנהלי הכספים בתעשייה צופים ששער הדולר בסוף 2010 יהיה בטווח של 3.8-4.2 שקלים. להערכת 39% מהמנהלים, הדולר יישאר ברמתו הנוכחית - בין 3.6 ל-3.8 שקלים. 2% מהמשיבים העריכו כי הדולר יקרוס אל מתחת ל-3.2 שקלים ו-3% צפו ששער הדולר יזנק ויעבור את רף 4.2 השקלים.



מנהלי הכספים, ככל הנראה, לא הביאו בחשבון תרחיש של משברים פיננסיים במדינות האיחוד האירופי שיגרמו לנפילת היורו - כפי שאירע בשבוע האחרון - אל מתחת ל-5 שקלים. כולם העריכו כי בינואר 2011 שער היורו יהיה גבוה מ-5 שקלים; רובם, 49%, צפו כי שערו יהיה בטווח של 5.4-5.6 שקלים, ו-7% חשבו שהיורו ייסחר סביב 5.6 שקלים. 36% מסמנכ"לי הכספים שהשתתפו בסקר העריכו כי שער היורו יהיה בטווח 5.2-5.4 שקלים ו-8% שהמטבע האירופי ייסחר לפי 5.0-5.2 שקלים בינואר 2011.