כלל פיננסים: המלצת "קנייה" לשיכון ובינוי; מחיר יעד 9.5 שקלים - 22% מעל מחיר השוק

"כפי שהערכנו בעבר, אכן תסמן את 2009 כאחת השנים הטובות בתולדותיה", כך סבורים בכלל פיננסים ברוקראז' בסקירה שיפרסמו אודות החברה שבשליטת שרי אריסון ומנוהלת על ידי עופר קוטלר ורווית ברניב. אבירן רביבו, אנליסט בית ההשקעות, הסביר כי "החוב רשם קיטון נאה, צבר ההזמנות בפעילות התשתיות בחו"ל רשם קפיצה מרשימה השנה וגם פעילות הנדל"ן המקומית נהנתה משנה חזקה. החברה ערוכה היטב לשנים הקרובות".



למרות שמניית שיכון ובינוי עלתה ב-12 החודשים האחרונים ב-123%, רביבו העלה לה את ההמלצה ל- "קנייה". את מחיר היעד העלה ל-9.5 שקל - גבוה בכ-22% ממחירה בפתיחת המסחר אתמול (ראשון) בבורסה.







"אנו סבורים כי המודל שלנו שמרני. לטעמנו, תשואת החסר של המניה מול המדד בחודשים האחרונים למרות שטף ההודעות החיוביות מייצרת כאן הזדמנות קנייה", כותבים בכלל פיננסים. הם מוסיפים לחיוב את התזרים המזומנים הגבוה מפעילות שוטפת של כ-620 מיליון שקל שיצרה החברה ב-2009 לצד קיטון בחוב הפיננסי של כ-350 מיליון שקל.



רביבו מציין לחיוב גם את תוצאותיה של החברה הבת סולל בונה ארצות חוץ, המהווה את ליבת הערך בפעילותה של שיכון ובינוי. סולל בונה הגדילה את צבר ההזמנות שלה בתחום התשתיות בחו"ל ב-40%, לעומת 2008 ,שהגיעה ל-6.5 מיליארד שקל, ושמרה על רווחיות תפעולית גבוהה של 16.6% תוך צמיחה של 10% בהכנסות.



"חשוב להדגיש כי לצבר של שיכון ובינוי נכנסים רק חוזים שהגיעו לסגירה פיננסית, ובהחלט ייתכן כי נחזה בקפיצה משמעותית נוספת לאחר השגת סגירה הפיננסית לחוזה כביש האגרה במונטנגרו. מדובר בפרויקט ענק בהיקף של מיליארד יורו שבו מחזיקה החברה ב-50%", מציין רביבו.



לעומת זאת, רביבו טוען כי פעילות התשתיות המקומית של שיכון ובינוי מציגה תוצאות חלשות יותר. צבר ההזמנות רשם ב-2009 קיפאון ונשאר על 1.7 מיליארד שקל. הרווח התפעולי היה נמוך ועמד על 9.6 מיליון שקל.



נקודת חולשה נוספת היא פעילות הנדל"ן בחו"ל, הכוללת נדל"ן למגורים במזרח אירופה ואחזקה בנכסים המניבים בברלין, גרמניה. נכסים אלו מוסיפים להעיק על תוצאותיה של שיכון ובינוי, והסבה לחברה ב-2009 הפסד של 58 מיליון שקל. "אין לנו ציפיות לשינוי משמעותי ב-2010, אולם עדיין מדובר בפעילות שנזקה מוגבל מבחינת החברה (כ-10% מהרווח התפעולי החזוי ל-2010)", כותב רביבו.



בכלל פיננסים סבורים כי שיכון ובינוי מצויה בעמדה אידיאלית בשוק הנדל"ן המקומי. "שיכון ובינוי נדל"ן מחזיקה בכ-4,500 יחידות דיור עם תב"ע מאושרת ובעוד קרוב ל-1,600 יחידות דיור בתכנון באתרים הקיימים. בכך יכולה החברה להימנע מרכישת קרקעות במחירים הגבוהים השוררים כיום בשוק הקרקעות בישראל. אנו מאמינים כי תופעת קבוצות הרכישה תתמתן בשנים הקרובות, ומעמדה של החברה בשוק המקומי יוסיף להתחזק", כותב רביבו.



שיכון ובינוי נדל"ן חוזה כי תרשום רווח גולמי של 487 מיליון שקל ברווחיות גבוהה של 33% מההכנסות בשנתיים הקרובות מפרויקטי הנדל"ן למגורים המצויים בביצוע. רביבו טוען כי קצב המכירות הגבוה ברבעון הראשון של 2010 - 340 יחידות דיור ברבעון ראשון של 2010 - יכול לתרום לתיקון מעלה של התוצאות החזויות. כמו כן טוען רביבו כי ייתכן וההנפקה הציבורית של שיכון ובינוי נדל"ן תתבצע עוד השנה. כלל פיננסים מעניקים לחברה שווי של 2.25 מיליארד שקל (אחרי הכסף) בהתאם לשוויה בהנפקה הפרטית שהיא השלימה לאחרונה.