מנורה ומגדל יכולות לחלק דיווידנדים; הראל ומנורה הן המומלצות

>> 2009 היתה שנה מעולה לענף הביטוח. החברות בו הציגו רווח נקי מצרפי של 2.1 מיליארד שקל. הרווח הכולל - שבו נכללים גם הרווחים מהשקעות שלא מומשו והועברו לקרן הון - הגיע להיקף אדיר של 3.7 מיליארד שקל.



בשורת הרווח הנקי חזרו החברות לרמות הרווח של 2007, אם כי אז הושג רווח מצרפי גדול יותר: 2.4 מיליארד שקל. הרוח הגבית שנשבה משוק ההון חילחלה לשורה התחתונה של כל פעילות ופעילות של החברות - מביטוחי חיים דרך ביטוח אלמנטרי ועד ביטוחי הבריאות והביטוחים הסיעודיים. בכולן נרשמו רווחים של מאות מיליוני שקלים.

אם כוללים את רווחי ההון שלא מומשו, כל החברות מלבד הפניקס מחקו את הפסדי 2008. מגדל השיגה את הרווח המצטבר הגבוה ביותר בשנתיים האחרונות: כ-700 מיליון שקל.



גם בעיות ההון העצמי שעמן התמודדו החברות בשיא המשבר ב-2008 נראות כיום מיושנות. בעוד שבוע אמורה מגדל גם לשבור את יובש הדיווידנדים ששרר בענף בשנתיים האחרונות ולחלק דיווידנד של 240 מיליון שקל.



למרות זאת, האנליסט מאיר סלייטר מבית ההשקעות דש רואה במגדל את המניה הכי פחות אטרקטיבית. "מגדל היא חברה מצוינת והיא הכי יציבה בענף הביטוח", הוא מסביר, "אבל היא גם מתומחרת הכי גבוה. עם פרסום ה-ev (שווי גלום, המנבא את ההכנסות העתידיות - נ"ב) שלה עידכנו את מחיר היעד מ-8 שקלים למניה ל-8.6 שקלים, אבל השארנו את ההמלצה על המניה ברמה של 'תשואת שוק'".



"כנראה לא נראה רווחים כאלה גם ב-2010", אומרת האנליסטית לנה איצקוב מלידר שוקי הון. "זאת, מכיוון ששוק ההון לא צפוי להניב השנה תשואות כמו של 2009. נראה שהפעם מה שיקבע את השורה התחתונה זה הביזנס עצמו - מי שיבלוט לטובה הוא מי שיש לו פעילות ביטוחית טובה יותר. לפעילות כזו תעזור התאוששות כלכלית ריאלית שצפויה לתרום לצמיחה בפרמיות".



סוגרים את ה"בור"



העליות בשווקים ב-2009 סייעו לחברות הביטוח בארבעה מישורים:



1. תיקי הנוסטרו של החברות, שהושפעו ישירות מהעליות בשוק ההון, הניבו ב-2009 רווחים של מאות מיליוני שקלים. "כאן אפשר לכלול גם את הפוליסות מבטיחות התשואה", אומרת איצקוב. "מכיוון שהחברות מבטיחות לחוסכים תשואה מסוימת, את כל שאר הרווחים שהן משיגות בכספי הפוליסות האלה הן לוקחות לעצמן".



2. העליות בשוק ההון גם גרמו לגידול בהיקף הנכסים המנוהלים בחברות הביטוח, עובדה שמשפיעה גם על העלייה בשווי החברות.



3. השפעה חיובית נוספת, שעדיין לא הורגשה בדו"חות 2009, היא סגירת ה"בור" - כלומר הטיפול באובדן דמי הניהול עקב ההפסד שנגרם לחוסכים ב-2008 בפוליסות המשתתפות ברווחים. מלבד הפניקס, כל חברות הביטוח דיווחו שכיסו את ההפסדים והחלו לגבות את דמי הניהול המשתנים בפוליסות. "זה הביא אותן ל-2010 כשהן מיושרות קו, כך שאת ההשפעה הזו אנו צפויים לראות כבר בדו"חות הרבעון הראשון של 2010", אומרת איצקוב.



4. ההשפעה הרביעית קשורה בגידול החד בהון העצמי של החברות. "ב-2008 הרבה חברות נאבקו כדי להצליח לעמוד בדרישות ההון", מסבירה איצקוב. "כעת, הודות לעליות בשווקים, ראינו שכל החברות סיימו את 2009 עם עודפי הון של מאות מיליוני שקלים".



הבולטת ביותר בענף היא מגדל, שמחזיקה בעודף הון של 908 מיליון שקל. בכך היא עומדת בדרישות ההון העתידיות של סולבנסי 2 - תקנות שנועדו לחזק את הונן ויציבותן של חברות הביטוח ושצפויות להיכנס לתוקף בתחילת 2012. גם מנורה עומדת בדרישות ההון של סולבנסי 2 ומחזיקה בעודף של 93 מיליון שקל, כך שאם שתרצה תוכל לחלק דיווידנד ללא בקשת אישורו של המפקח על הביטוח.



סלייטר רואה את מנורה והראל כשתי המניות היותר אטרקטיביות בענף. הוא מצביע על כך שמנורה מובילה את הפעילות הכי צומחת בסקטור הביטוח - הפנסיה. "מנורה מחזיקה בקרן הפנסיה הגדולה בישראל - מבטחים", הוא מסביר. "הקרן הזו גם צומחת אבסולוטית הכי הרבה בענף הפנסיה. חשוב להבין כי בשל הגודל הבינוני של מנורה, זהו עניין מהותי".



בנוגע להראל, אומר סלייטר: "זוהי החברה הכי סולידית בענף, והיא מראה יציבות תפעולית גם מבחינת ההוצאות. אבל הדבר הכי חשוב בנוגע אליה זו העובדה שהיא מובילה את פעילות ביטוחי הבריאות".



סלייטר טוען כי כדי לתמחר את הפוליסות בתחום הבריאות נדרשת התמחות וכי יש חשיבות לגודל ולהיסטוריה של החברה. זאת, כאשר מלבד הראל והפניקס לשאר החברות בענף אין התמחות כזו, מה שגורם להן לחשוש מכניסה לתחום הביטוחים הקולקטיביים.



ביטוחי הבריאות אכן בלטו מאוד בתוצאות 2009, כאשר מלבד רווחי השקעות גבוהים נראתה בתחום גם התרחבות משמעותית בפעילות. ההובלה בתחום המשיכה להיות של הראל, שהשיגה ב-2009 רווח של 222 מיליון שקל וצמיחה של 10% בפרמיות שגבתה לעומת 2008. גם הפניקס בלטה כשהשיגה רווח של 163 מיליון שקל - השני בגובהו בענף. "נראה שכל החברות מסמנות את התחום כמנוע הצמיחה שלהן לשנים הקרובות", אומרת איצקוב.



לגבי שאר המניות, סלייטר מחכה לפרסום ה-ev של כל חברה כדי לעדכן את מחירי היעד שלהן. "ככל הנראה נעלה את ההמלצה למנורה ולהראל, כשכבר כיום מחיר היעד הקיים של הראל, 261 שקל למניה, מגלם אפסייד משמעותי". לגבי כלל, אף שעדיין לא עודכן מחיר היעד, סלייטר הודיע כי הוא מוריד את ההמלצה לגביה - מ"קנייה" ל"תשואת יתר".



מלבד מנורה ומגדל, שאר חברות הביטוח עדיין לא סגרו את דרישות ההון העתידיות ל-2012, ובשביל לחלק דיווידנד הן יצטרכו לבקש את אישור המפקח. לדברי איצקוב, גם אם יתאפשר להפניקס וכלל לחלק דיווידנד, לא בטוח שהן ירצו בכך. "אלה חברות בעלות מינוף גבוה, והן יצטרכו להחליט אם הרווח שהן משיגות ישרת את החוב או את הבעלים".



מנוע הצמיחה: פנסיה



כלל ביטוח נאלצה לבצע עדכון אקטוארי שגרם לה לסיים את הרבעון הרביעי של 2009 עם הפסד של 35 מיליון שקל בפעילות ביטוחי החיים. כלל דיווחה כי בשל התארכות תוחלת החיים ובשל מגמה חדשה שזיהתה, שלפיה יותר מבוטחים בוחרים לקבל את כספי הפוליסות שלהם כקצבה במקום למשוך אותם כסכום הוני חד פעמי, גדל ההיקף הצפוי של תשלומי הקצבה שהיא צפויה לשלם בעתיד ב-340 מיליון שקל.



החברה נאלצה עקב כך להגדיל את ההפרשות שלה לטובת העתודות. חברות אחרות טענו כי בניגוד לכלל הן לא נאלצו לבצע עדכון כזה, מכיוון שהנהיגו מראש אקטואריה שמרנית יותר.



בסך הכל נהנה תחום החיסכון ארוך הטווח מרווחים גבוהים. מגדל הובילה אותו עם רווח של 475 מיליון שקל, כשבנוסף היא מחזיקה בעוד 330 מיליון שקל של רווחים שהשיגה בפעילות ביטוחי החיים אך לא מומשו.



תחום הפנסיה רשם ב-2009 צמיחה של עשרות אחוזים - גם הודות לתשואה הגבוהה שהושגה וגם בשל גיוסים גדולים. "אין ספק שתחום הפנסיה הולך להיות מנוע הצמיחה של החיסכון ארוך הטווח בשנים הקרובות", אומרת איצקוב. "זה מתרחש בין היתר בשל רגולציה - למשל חוק פנסיה חובה שמעודד הפקדה לקרנות פנסיה. בעתיד, אם הבנקים יתחילו להעניק ייעוץ גם בענייני קרנות פנסיה, המגמה הזו צפויה אף להתחזק".



בתחום הביטוח הכללי נרשמו תוצאות טובות בעיקר בשל השיפור בשוק ההון והעובדה שכספי הפרמיות מושקעים בו. לדברי איצקוב, התוצאות של שוק ההון הצליחו לטשטש את תוצאות הפעילות עצמה. "הצמיחה בפרמיות לא מוכיחה כלום, מכיוון שבדרך כלל היא מלווה גם בגידול בעלויות". כלל המשיכה להוביל בתחום זה עם רווח של 346 מיליון שקל שנבע גם מפעילות הביטוח שלה בארה"ב ובאירופה.



עם פרסום הדו"חות סיפרו במגדל כי היא רואה בפעילות הביטוח הכללי ובביטוחי הבריאות את כיוון הצמיחה העתידי שלה. החברה הודיע הכי עקב כך היא נקטה צעדים ראשונים בכיוון כשהודיעה כי תרכוש 50% מביטוח חקלאי.



חולשה בפיננסים



הפעילות היחידה שנראתה כסובלת מחולשה משמעותית היא פעילות הפיננסים של החברות. אף שהיתה זו שנה של גאות בשוק ההון, שתי חברות - כלל והראל - רשמו הפסדים בפעילות הפיננסים גם 2009.



בית ההשקעות כלל פיננסים הסב לכלל הפסד של 187 מיליון שקל, והראל פיננסים הסב לקבוצת הראל הפסד של 23 מיליון שקל. גם בית ההשקעות אקסלנס, שמחזיקה קבוצת הפניקס, סיים את 2009 בתוצאות פושרות, כשבמרבית הפעילויות נרשמה ירידה בהכנסות והרווח התפעולי הצטמצם בכ-20%.



בעיה נוספת שגורם אקסלנס להפניקס קשורה במחיר הגבוה ששילמה הפניקס עבור בית ההשקעות. בשל כך ביצעה הפניקס ב-2009 מחיקת מוניטין של יותר מ-30 מיליון שקל, ובשוק מעריכים שבעתיד יתבצעו מחיקות נוספות. הפניקס הרוויחה מפעילות הפיננסים כ-13 מיליון שקל ב-2009.



דווקא מנורה בלטה לטובה בתחום הפיננסים. אף שפעילות הפיננסים שלה קטנה ביחס לאלה של המתחרים, היא השיגה מפעילות זו רווח של כ-27 מיליון שקל - השני בגודלו בענף, בין היתר בשל עלייה בהכנסות מחיתום.



המובילה בפעילות הפיננסים היא מגדל, עם רווח של 83 מיליון שקל מהפעילות של מגדל שוקי הון. עיקר הרווח נבע מפעילות נוסטרו ומרווחים שנבעו משותפות בקרן הגידור דרגון.



איצקוב צופה כי גם ברבעון הראשון של 2010 יציג ענף הביטוח דו"חות חזקים. לדבריה, "יש כאן שילוב של מדד מחירים נמוך שמקטין עלויות עם שוק הון טוב שמגדיל את הרווחים".