העדיפות עוברת לתל בונד 20

>> המכשירים הפופולרים ביותר להשקעה באג"ח הקונצרנית בשוק המקומי הם אלו המחקים או המאתגרים את מדדי התל בונד, כך שחשוב לשים לב לשינוי במדדים בתחילת החודש - שינוי שהפעם היו לו השלכות מהותיות.



בדומה למדדים רבים אחרים בבורסה, מדדי התל בונד מתעדכנים אחת לחצי שנה, אך לעדכון הנוכחי בסוף מארס היו הפעם השלכות משמעותיות עד כדי כך, שההעדפות שלנו בין מדדי התל בונד השונים השתנו.

מדדי התל בונד מתעדכנים פעמיים בשנה, בסוף מארס ובסוף ספטמבר. ההחלטה על עדכון המדדים נקבעת בהתאם לכמה קריטריונים: האג"ח בעלות השווי הגבוה ביותר בבורסה והאג"ח הסחירות ביותר, בדירוג של -a לפחות, בשווי שוק מינימלי של 250 מיליון שקל, ועם תקופה לפדיון של 1.5-30 שנה.



אג"ח שהקרן שלה נפדית בחלקים, לא תיכלל במדד כשהתבצע בה פדיון חלקי לפני מועד העדכון הקרוב או כשצפוי להתבצע פדיון חלקי בעת שהיא נכללת במדד. מרכיב חשוב בהחלטה הוא שכדי להיכנס למדד, השווי של אג"ח צריך להיות גבוה ב-20% מהשווי של אג"ח שיוצאת מהמדד.



בעדכון האחרון, האג"ח שנגרעו מהתל בונד 20 כללו את אמות אג"ח א' (דירוג a), שנגרעה בשל פדיון חלקי לפני העדכון הקרוב, ולאומי מימון סדרה 176 (+aa), בשל הירידה בשווי השוק. האג"ח שהצטרפו הן מזרחי טפחות הנפקות התח' 30 (aa) ואלוני חץ אג"ח ו' (a). האג"ח לא שונות בצורה משמעותית מבחינת דירוגים ומח"מ (משך חיים ממוצע), ולכן השינוי בתל בונד 20 לא היה משמעותי והתבטא בעלייה זעומה בתשואה הפנימית.



בתל בונד 40 השינוי היה משמעותי יותר, בשל יציאה של כמה סדרות אג"ח עם תשואות גבוהות, שאותן החליפו אג"ח המדורגות גבוה יותר עם תשואות נמוכות יותר. רשימת האג"ח שיצאו מהמדד כוללת, לדוגמה, את דלק נדל"ן אג"ח ה' (דירוג bbb, תשואה 13.58%), כלכלית י-ם אג"ח ה' (-a, 8.77%) וגזית אג"ח ו' (a-, 3.59%).



ברשימת האג"ח שהצטרפו לתל בונד 40 נכללים, בין היתר, לאומי מימון 176, כרמל אולפינים אג"ח א' (a ,4.17%) ואינטרנט זהב ב' (+a, 1.92%). הדירוג הממוצע של התל בונד 40 נשאר ללא שינוי, אך התשואה הפנימית שלו ירדה.



במצב שנוצר, לשני המדדים יש כיום מח"מ דומה. הדירוג הממוצע של תל בונד 20 נשאר -aa, והדירוג הממוצע של תל בונד 40 נשאר a. אך בעקבות יציאת האג"ח עם התשואות הגבוהות מתל בונד 40, נוצר מצב שהתשואה הפנימית הממוצעת, הגלומה בכל אחד מהמדדים, קרובה יחסית: 3.2% בתל בונד 20 ו-3.58% בתל בונד 40. פער זעום של פחות מ-0.3% אינו מספק בהתחשב בהבדלי הדירוג.



לפיכך, לאחר תקופה של יותר מחצי שנה שבה העדפנו בבירור את התל בונד 40, כיום העדפה הזו השתנתה והיא נוטה לתל בונד 20. התשואות האבסולוטיות המגולמות בשני המדדים נמוכות יחסית, ופערי התשואה אינם מצדיקים את הסיכון הגבוה יותר הנובע מהדירוג הנמוך יותר של התל בונד 40.



התל בונד 40 תמיד נחשב למסוכן ולתנודתי מבין מדדי התל בונד, בעיקר כי היתה בו הטיה למגזר הנדל"ן, ולכן גם הזדמנות לרווח גבוה יותר. ההיגיון בהשקעה בו היה ברור, שכן הציע תיק אג"ח קונצרניות מפוזר אך מסוכן יחסית לתל בונד 20. כיום התיק עדיין מפוזר, אך הרבה פחות מעניין.



העדכון של אפריל במדדי התל בונד יוצר בכל פעם מחדש שינויים משמעותיים. לפני שנה, במארס 2009, כתבנו בטור זה על ירידת האטרקטיביות של מדדי התל בונד, לאור העובדה שיצאו מהם אג"ח רבות עם תשואות גבוהות (בעיקר מתחום הנדל"ן). גם הפעם האג"ח מתחום הנדל"ן עומדות במוקד, אך הפעם השינויים באים אחרי מהלך חזק מאוד שעשו מדדי התל בונד בחודשים האחרונים, ובתקופה שבה המרווחים מעל האג"ח הממשלתית והתשואות האבסולוטיות כבר נמצאות בשפל. גם הסיבה הזו תומכת בהעדפת התל בונד 20 כיום.



במדד התל בונד השקלי התמונה דומה לזו של תל בונד 40. למדד נגרעו האג"ח מסדרה 4 של נייר חדרה ודלק נדל"ן אג"ח כה', ונוספו כור ט', אי.די.בי החזקות אג"ח ה' וכלל תעשיות אג"ח טו'. התשואה בתל בונד השקלי ירדה, אך לאור המרווחים הנמוכים יחסית באג"ח הקונצרנית השקלית, יש עדיפות לאג"ח הקונצרנית הצמודה כיום.



חשוב לציין כי איננו פוסלים אג"ח מהתל בונד 40 או מהתל בונד השקלי, אלא רק מפנים את תשומת הלב לשינוי האטרקטיביות של המדדים כמדדים.



-



הכותבים הם מנהלי קרנות בהראל פיא. אין לראות במאמר שיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי