האג"ח של סקיילקס עמדו במבחן, האג"ח של פטרוכימיים נכשלו

>> בשוק איגרות החוב קיימות כמה חברות שהנפיקו אג"ח המגובות בשיעבודים על מניות סחירות. ניתוח היחסים בין שווי השוק של המניות הסחירות ששועבדו לבעלי איגרות החוב לשווי השוק של אותן סדרות אג"ח מגלה שבסדרות אג"ח מסוימות שווי הביטחונות לא מכסה את יתרת החוב.



איגרות החוב של סקיילקס, למשל, מובטחות בשיעבוד על מניות חברת הבת, פרטנר. ב-18 במארס חילקה פרטנר דיווידנד חריג בהיקף של כ-1.4 מיליארד שקל - כ-9 שקלים למניה.

בשטר הנאמנות של איגרות החוב של סקיילקס מצוין במפורש שבתרחיש שבו תבצע פרטנר חלוקה מיוחדת, אזי החברה תמציא לידי הנאמן בטוחות נוספות באמצעות מניות נוספות של פרטנר. מספר המניות החדשות שישועבדו יחושב על ידי חלוקת סכום החלוקה המיוחדת בשקלים בשווי השוק של כל מניות פרטנר ערב החלוקה.



בדו"חות סקיילקס מצוין שהחברה שיעבדה לטובת בעלי איגרות החוב מניות נוספות של פרטנר. יחס הביטחונות לשווי השוק של איגרות החוב (סדרות א'-ד') של סקיילקס נע בטווח של 106%-110%, ושווי איגרות החוב של סקיילקס גבוה משוויין המתואם.



בשורה התחתונה, המנגנון הקבוע בשטר הנאמנות עמד במבחן הראשון בהצלחה בכך ששמר על יחס הביטחונות לחוב. הודות למנגנון זה, מחזיקי איגרות החוב של סקיילקס לא נפגעו מהפחתת ההון ומחלוקת הדיווידנד החריגה. ארבע סדרות האג"ח של סקיילקס המובטחות בשיעבוד על מניות פרטנר מציגות ביטחונות בשווי שוק העולה על שווי השוק של החוב.



איגרות החוב של מפעלים פטרוכימיים מובטחות בשיעבוד על מניות בתי זיקוק לנפט (בז"ן). שטרי הנאמנות של כל אחת משלוש הסדרות ב', ג' וד' שונים זה מזה. סקירה זו מתייחסת לסדרה ד' שהונפקה ביוני 2009. על פי תנאי שטר הנאמנות, מספר המניות ששועבדו נקבע לפי יחס של 6,428 מניות של בז"ן לכל 10,000 שקל ערך נקוב איגרות חוב. נוסף לכך, החברה התחייבה להפקיד בחשבון על שם הנאמן סכום השווה לריבית על איגרות החוב לתקופה של שנתיים, וכספים אלו ישמשו לתשלום קרן ו/או ריבית. התנאי לכך הוא שלאחר ביצוע כל תשלום ייוותר בפיקדון סך שלא יפחת מסכום הריבית שעל החברה לשלם למחזיקי האג"ח בתקופה של 12 החודשים העוקבים לאחר מועד התשלום.



על פי תנאי שטר הנאמנות של איגרות החוב (סדרה ד'), לאחר ביצוע במלואו של כל תשלום קרן ישחרר הנאמן מהשיעבוד את החלק היחסי של המניות המשועבדות, ובלבד שיותיר בידיו מניות משועבדות ששווי השוק שלהן שווה ליתרת הקרן המתואמת בגין איגרות החוב שבמחזור.



במפעלים פטרוכימיים, רק סדרה ד' נהנית מיחס ביטחונות לחוב העולה על 100%. יתר סדרות האג"ח של מפעלים פטרוכימיים, על אף שהן מובטחות במניות בז"ן, אינן מספקות למשקיעים בהן הגנה מלאה בתרחיש שבו החברה לא תעמוד בהתחייבויותיה, שכן שווי השוק של המניות המשועבדות לבעלי איגרות החוב נמוך משווי השוק של איגרות החוב.



-



הכותב הוא משנה למנכ"ל רמקו בית השקעות