קופות הגמל מנצחות - אבל באופן זמני

>> בדירוג themarker לחיסכון הפנסיוני ל-2006 היה ממוצע התשואות בענף 9%-10%. מדובר בתשואה שנתית נומינלית לאחר ניכוי דמי ניהול. גם בבדיקות שערכנו בשנים שלאחר מכן נותרה התשואה הממוצעת לחמש שנים ברמה של 9%. בדירוג ל-2008 צנח ממוצע התשואות לשפל חסר תקדים של 2.5%-3.8%. השפל הזה שיקף את השפעת המפולת הקשה שפקדה את שוק ההון הישראלי - בעקבות המשבר הפיננסי העולמי - על התשואות של החיסכון הפנסיוני בישראל. אין ספק שתשואה נומינלית של 3% בשנה, לאורך חמש שנים, אינה יכולה להיחשב לתשואה סבירה עבור מי שרוצה להניב לעצמו מספיק רווחים כדי להגיע לפנסיה נוחה.



ההלם של 2008 התחלף בהתאוששות המהירה (אולי מהירה מדי?) של 2009. בעקבותיה שבה התשואה החמש-שנתית של החיסכון הפנסיוני להרים ראש. בדירוג themarker לשנים 2005-2009 מגיע ממוצע התשואה של החיסכון הפנסיוני בישראל לשיעור נומינלי נטו (לאחר דמי ניהול) של כ-6% בשנה. אמנם כבר לא מדובר ב-10% לשנה שמהם נהנו החוסכים לפנסיה בשנות הגאות של טרום המפולת, שהם לא ספק רווח שקשה לצפות לו לאורך שנים, אבל גם לא בשפל הבלתי נסבל של 3% לשנה בעקבות המפולת. רווח שנתי של 6% נראה כקרוב יותר לממוצע הסביר לאורך שנים, הגם שקשה להתפעל ממנו. בניכוי האינפלציה מדובר ברווח ריאלי ארוך טווח של כ-3% בשנה - רווח סביר ותו לא.

מסקנות נוספות העולות מדירוג themarker:



1. קופות הגמל מובילות, כנראה באופן זמני:



הענף המנצח של דירוג themarker, בפעם השנייה ברציפות, הוא ענף קופות הגמל. קופות הגמל מובילות בהפרש קל על הנתונים של קרנות הפנסיה.



הניצחון של קופות הגמל נבע משתי סיבות: ניהול ההשקעות שלהן היה סביר, כך שהתשואה שהן הניבו על ההשקעות היתה 7.3% - מעט יותר מהתשואה של קרנות הפנסיה, 7.1%. בסופו של דבר, הפער בתשואה נטו בין שני הענפים הצטצמצם לעשירית האחוז בלבד, מפני שדמי הניהול בקופות הגמל היו גבוהים מאלה של קרנות הפנסיה. התשואה נטו שקיבלו המשקיעים בקופות גמל, אם כך, היתה 6.2% לשנה, לעומת 6.1% לשנה שקיבלו המשקיעים בקרנות הפנסיה. גם בתחום הסיכון קופות הגמל הובילו, עם הפסד מירבי של 19.6% בתקופה, לעומת הפסד מירבי של 20.6% שרשמו קרנות הפנסיה.



קופות הגמל ניצחו אם כן בדירוג החיסכון הפנסיוני לשנים 2005-2009, הגם שמדובר בניצחון בפער קטן בלבד. עם זאת, התחזית שלנו היא כי הניצחון לא יחזיק מעמד - וכי יש סיכוי סביר כי כבר בשנה הבאה יאבדו קופות הגמל את הבכורה. הסיבה היא העלייה המהירה בדמי הניהול של קופות הגמל. בדירוג של 2008 ממוצע דמי הניהול שלהן היה 0.8%. בדירוג השנה עלו דמי הניהול ל-1.1%, וזה לא הסוף. ממוצע דמי הניהול בקופות הגמל ממשיך לעלות במהירות, והוא מוערך כיום ב-1.2%-1.3%. לפיכך האטרקטיביות של השקעת החיסכון הפנסיוני בקופות הגמל פוחתת מאוד.



קרנות הפנסיה איכזבו עם ניהול השקעות בינוני שלא הצליח להניב די רווח, וגם את הביצועים הבינוניים האלה השיגו הקרנות ברמת סיכון גבוהה יחסית. חברות הביטוח המשיכו להציג ניהול השקעות טוב, אבל איכזבו עם דמי ניהול גבוהים שלא הותירו מספיק רווח לחוסכים.



2. דמי הניהול קובעים חלק חשוב מהרווח הפנסיוני:



חברות הביטוח, לפני דמי ניהול, הניבו את רווח ההשקעות הגבוה ביותר - 7.9% לשנה. אבל מאחר שדרך דמי הניהול הן לקחו כ-2% מהרווח השנתי, בסיכומו של דבר התשואה שקיבלו החוסכים בחברות הביטוח היתה המאכזבת ביותר - 5.7% לשנה בלבד. דווקא מי שמיטיב לנהל את ההשקעות משאיר את חוסכיו עם הרווח הנמוך ביותר, בגלל דמי ניהול שערורייתיים.



3. דמי הניהול עומדים להתהפך - יורדים בחברות הביטוח, עולים בקופות הגמל:



בשל החשיבות הרבה של דמי הניהול בקביעת הרווח לחוסך, צריך לשים לב לכך שהתמונה שמציג דירוג themarker לשנים 2005-2009 עומדת להשתנות.



דמי הניהול בקופות הגמל, שהיו נמוכים מאוד והעניקו לחוסכים בקופות יתרון עצום, עלו מאוד. ממוצע דמי ניהול של 1.1% עלה לכ-1.2%-1.3%. לעומתם, דמי הניהול של חברות הביטוח, שבעטיין הפכו חברות הביטוח למפסידות הגדולות בכל דירוגי themarker עד כה, נמצאים במגמה בולטת של ירידה. לכך ישנן שתי סיבות. הסיבה הראשונה היא שבפוליסות ביטוחי החיים שנמכרו עד 2004 היה מרכיב של השתתפות של חברת הביטוח ברווח. חברות הביטוח אינן יכולות לגבות נתח מהרווח עד שכל ההפסדים שצברו העמיתים יוחזרו.



הסיבה השנייה היא שבפוליסות ביטוחי החיים החדשות, שנמכרות מ-2004, השתנו דמי הניהול. אין יותר השתתפות ברווחים, ותקרת דמי הניהול נקבעה ברמת 2%. כתוצאה הצטמקו דמי הניהול הממוצעים בביטוח מ-2.6% ב-2008 לכ-2%.



4. דמי הניהול מעניקים יתרון מוחץ לקרנות הפנסיה:



בעוד שדמי הניהול של קופות הגמל נמצאים במגמת עלייה עם ממוצע של 1.2%-1.3% כיום, ודמי הניהול של חברות הביטוח מתייצבים כנראה סביב 2%, דמי הניהול של קרנות הפנסיה נמצאים גם הם במגמה של התייצבות, לאחר שהגיעו לתקרה המותרת לענף. רק שבמקרה של קרנות הפנסיה, תקרת דמי הניהול היא 1%. לפיכך, בתחום דמי הניהול יש לחוסכים בקרנות הפנסיה יתרון של 0.3%-1% לשנה על החוסכים בביטוחי חיים או בקופות גמל, וזהו יתרון מכריע.



דירוג themarker בוחן את טיב ניהול ההשקעות של קופות הגמל, ביטוחי המנהלים וקרנות הפנסיה. הדירוג שלנו, לכן, מתעלם במכוון מהסובסידיה על התשואה שמקבלות קרנות הפנסיה מידי המדינה. כאשר מוסיפים את הסובסידיה הזאת, התשואה בפועל שהניבו קרנות הפנסיה למבוטחיהן גבוהה לאין ערוך מזו שהניבו ביטוחי המנהלים וקופות הגמל.



5. מרבית החיסכון הפנסיוני אינה מצליחה להכות את השוק:



דירוג themarker מוסיף את הנתון החשוב של השוואת ההישגים של מנהלי החיסכון הפנסיוני עם התשואות שהניבו מדדי המניות ומדדי איגרות החוב. זו הפעם הראשונה שבה המנהלים של החיסכון הפנסיוני מושווים לביצועי השוק. כך ניתן ללמוד אם המנהלים מצדיקים את דמי הניהול. התשובה הופכת לרלוונטית מתמיד לאור הפעלתן השנה, לראשונה בישראל, של קופות גמל אישיות (ira). אם מנהל פנסיוני אינו מצליח להכות את השוק, למי שחוסך עדיף לנהל את החיסכון בעצמו - הוא יכול לפתוח קופת גמל אישית ולרכוש תעודות סל או קרנות אינדקס, וכך להניב תשואה גבוהה יותר ללא דמי ניהול.



לשם בחינת הביצועים פיתחה חברת alphabeta של קובי שמר עבור themarker מדדי שוק, שניתן להשוות לביצועי התיק הפנסיוני. לשם כך חולקו תיקי החיסכון הפנסיוני לשלוש קבוצות: מעט מניות (עד 10%), אחזקה ממוצעת במניות (עד 30%) והרבה מניות (עד 50%). המסקנה שעולה מההשוואה היא שהחיסכון הפנסיוני אינו מצליח להניב ביצועים טובים יותר מאלה של מדדי השוק.



6. הסיכון של החיסכון הפנסיוני גבוה בהרבה מזה של השוק:



העובדה שקופות הגמל, ביטוחי החיים וקרנות הפנסיה אינם מצליחים להניב תשואות גבוהות ממדדי השוק אינה מפתיעה. מה שמאכזב הוא שלא רק שהתשואות נמוכות מאלו של השוק - גם הסיכון גבוה יותר. למעשה, כמה ממנהלי החיסכון הפנסיוני הרקיעו שחקים בחשיפה שלהם לסיכון. קרן פנסיה חדשה כמו יובלים, שהיתה בעבר בבעלות קופת חולים לאומית, הציגה הפסד מירבי של 38%. מי שמנהל תיק חיסכון פנסיוני שבו יש חשיפה להפסדים של קרוב ל-40%, כנראה אינו מבין היטב את תפקידו. שיעורי הפסד מירביים גבוהים מאוד נרשמו גם בקופות של אפסילון, הלמן אלדובי ואנליסט.



7. המנהל המאכזב - חברת הביטוח הפניקס:



מה ניתן לומר על אחת מחמש חברות הביטוח הגדולות, שתיק ביטוח החיים שלה - תיק של 14 מיליארד שקל - מסיים שלישי מהסוף בדירוג, עם תשואה שנתית ממוצעת של 3.3%? הפניקס היא חברת ביטוח גדולה, ותיק ביטוח החיים הוא תיק הדגל שלה. המבוטחים יכולים להתנחם בכך שהפניקס גייסה עתה לשורותיה שניים ממנהלי ההשקעות הנחשבים בשוק ההון הישראלי - גדי גרינשטיין וירון צ'רנוביץ'.



*רווח ריאלי



רווח נומינלי בניכוי אינפלציה. אם מוצר מסוים הניב בשנה אחת רווח נומינלי של 6%, והאינפלציה היתה 2%, הרווח הריאלי יהיה כ-4%