תמר - קופת הגמל המנצחת ב-5 השנים האחרונות

כלל, חברת הביטוח השנייה בגודלה בישראל, כבשה את המקום הראשון בדירוג החיסכון הפנסיוני של themarker ל-2005-2009. זוהי הפעם הראשונה שבה החברה, שלא התבלטה בדירוגי הפנסיה הקודמים של themarker, עולה לראש הדירוג.



כלל הגיעה להישג הזה בזכות כמה קופות גמל מוצלחות יחסית שהיא מנהלת, ושהצליחו להניב ביצועים טובים יותר משל מדדי השוק. ואולם בראש ובראשונה ההישג של כלל נובע מביצועים מצוינים של קופת הגמל תמר.

דירוג themarker הוא היחיד בישראל המשווה את ביצועיהם של כל אפיקי הפנסיה - קופות גמל, ביטוח חיים וקרנות פנסיה - יחד. כך הוא מאפשר לכל חוסך לבחור את מנהל החיסכון הפנסיוני הטוב ביותר מבין כל המנהלים הפועלים בשוק הישראלי. דירוג themarker נערך בשיתוף חברת alphabeta של קובי שמר, המפתחת מדדי השוואה לניירות ערך.



תמר היא אחת משלוש קופות הגמל הגדולות בישראל (השתיים האחרות הן גדיש ועצמה), והיא מנהלת נכסים בהיקף של יותר מ-11 מיליארד שקל. כלל ידוע הוא שבשוק קטן כמו זה הישראלי, ניהול תיק פנסיה ענק של מיליארדי שקלים והשגת תשואות גבוהות בו הן משימות לא פשוטות.



תמר הצליחה בכך והיכתה את יריביה שוק על ירך. ולא רק את יריביה - גם את מדדי השוק הצליחה תמר להכות, וזהו כבר הישג הראוי לציון מיוחד עבור תיק פנסיה ענקי.



חמש השנים האחרונות כללו שלוש שנים של גאות, שנה של מפולת קשה ושנה של התאוששות מהירה. הן היו משולות לרכבת הרים עבור מנהלי ההשקעות בשוק ההון. למרות החילופים המהירים, החדים והבלתי צפויים של מגמות השוק הצליחה תמר להניב תשואה שנתית ממוצעת של 8.3% - תשואה זהה לזו של מדדי השוק.



יתרה מכך, את התשואה המצוינת שלה - הרביעית בגובהה מבין כל קרנות הפנסיה, קופות הגמל וביטוחי החיים בישראל - הצליחה תמר להניב ברמת סיכון לא גבוהה יחסית. למעשה, רמת הסיכון שלה נמוכה מזו של מדדי השוק הרלוונטיים.



תיק השקעות של 11.6 מיליארד שקל שמצליח להניב תשואה זהה לזו של מדדי השוק תוך סיכון נמוך מזה של מדדי השוק, וזאת בתקופה של חמש שנים מהפרועות והקשות שידע שוק ההון - זהו הישג נדיר. על כך ראויה כלל לתואר מנהלת הפנסיה הגדולה בישראל.



ואולם התואר ניתן לכלל תחת כמה הסתייגויות. למרות ההצלחה המזהירה של תמר, אי אפשר להתעלם מכך שתיק ההשקעות הגדול ביותר של כלל - תיק ביטוח החיים של החברה (קרן י'), עם נכסים של 21 מיליארד שקל - הציג בחמש השנים האחרונות ביצועים בינוניים בלבד.







זוהי השנה הראשונה שבה מצליחה כלל לבלוט בדירוג הפנסיה השנתי של themarker. בדירוג שלנו, המתפרסם מדי שנה מאז 2005, בלטו באופן רצוף שלושה שמות של מנהלי פנסיה בישראל: קבוצת הברוקרים הגדולה בישראל, פסגות; קבוצת הברוקרים הוותיקה ביותר בתחום קופות הגמל, דש; וחברת הביטוח הגדולה בישראל, מגדל. גם השנה תפסו שלושה מנהלים אלה את צמרת דירוג הפנסיה, מיד אחרי כלל, והתברגו למקומות השני עד הרביעי בדירוג.



שלושת המנצחים הוותיקים של דירוגי themarker עדיין מציגים ביצועים טובים יחסית. כעת נותר לראות אם כלל, שהצליחה להתברג לצמרת בפעם הראשונה, תוכל לשמר את ההישג שלה גם בעתיד.



מבין שלושת המנהלים הבולטים האחרים, ראוי לציון תיק ביטוח החיים הענקי של מגדל. למגדל תיק הפנסיה הגדול בישראל, עם נכסים של 35 מיליארד שקל. התיק הניב את התשואה מהשקעות ברוטו (לפני דמי הניהול) השנייה מבין תיקי הפנסיה הענקיים, והוא עשה זאת ברמת סיכון נמוכה למדי. הבעיה, כרגיל בחברות הביטוח, היא שדמי הניהול הגבוהים חיסלו את ההישג.



ראויה לציון גם דש, עם ארבע קופות גמל שהניבו תשואות גבוהות מהשוק. שתיים מהקופות הניבו את התשואות הטובות בענף - דש אקונומיסט ודש דור ברגר תגמולים הניבו תשואה שנתית ממוצעת של 14.9% (!) ו-8.5% בהתאמה. לשם השוואה, התשואה של דש אקונומיסט גבוהה ביותר מ-50% מהקופה הבאה. עם זאת, שתי הקופות הניבו את התשואות החריגות כשהיו צעירות וקטנות.



בחירת מנצחי דירוג החיסכון הפנסיוני - דירוג המשקלל יחד את קופות הגמל, קרנות הפנסיה וביטוחי המנהלים - של themarker התבססה על התשואות הממוצעות שהניבו אותם מנהלים בחמש השנים האחרונות, ועל הסיכון שנלקח כדי להניב את התשואות האלה.



התשואות הן לאחר ניכוי דמי ניהול, כך שהן מודדות את הרווחים האמיתיים של החוסכים. הסיכון התבסס על ההפסד המירבי שרשמו הקופות והקרנות בתקופה (מדד draw down). השקלול של שני הגורמים קבע את הציון הסופי של מנהלי הפנסיה, בהתבסס על ההנחה שניהול השקעות לפנסיה חייב לקחת בחשבון הן את התשואה והן את הסיכון. תקפות ההנחה הזאת, שבה דבק themarker מאז החל לפרסם את דירוג החיסכון הפנסיוני, הוכחה במפולת שחוו בשנתיים האחרונות שוקי העולם.



כדי לזכור את אבן היסוד של השקעה נכונה - השקעה שמתחשבת בתשואה ובסיכון גם יחד - לא צריך להיות מנהל השקעות קטן, זריז ונועז. הגודל אינו קובע, אלא ההקפדה על השקעה אחראית לאורך שנים.



*מדד השוואה (בנצ'מרק)



מדד שוק קיים או מדד שהורכב לצורך בדיקה. את ביצועיו של מדד זה משווים מול ביצועים שמשיגים מנהלי קרנות השקעה, וכך בודקים את איכות עבודתם



*הפסד מירבי (draw down)



שיעור ההפסד המירבי שרשם גוף השקעות מסוים על נכסיו לאורך 12 או 24 חודשים עוקבים במהלך כל תקופת הבדיקה



איך בחרנו את המנהלים המנצחים



דירוג themarker למנהלי החיסכון הפנסיוני בוחן את הביצועים של כל אפיקי החיסכון הפנסיוני - קופות גמל, קרנות פנסיה וביטוחי חיים גם יחד. בדירוג שלנו השתתפו כל הקופות/קרנות/פוליסות שהיו קיימות בחמש השנים האחרונות, שהיקף נכסיהן עולה על 100 מיליון שקל והשייכות למסלול הכללי (כלומר ללא התמחות בענף השקעה ספציפי כמו מסלולי מניות או מסלולי איגרות חוב).



כל אחת מהקופות/קרנות/פוליסות נבחנה בשני ממדים. ראשית בחנו מה היתה התשואה השנתית הממוצעת, לאחר דמי ניהול, שהיא הניבה למשקיעים בה. לאחר מכן בחנו את רמת הסיכון שלה. הסיכון נמדד בצורתו הפשוטה והישירה ביותר - מה היה ההפסד המירבי של אותה קופה לאורך שנה אחת בחמש השנים האחרונות.



לאחר שדירגנו את ביצועי כל הקופות באופן פרטני עברנו לדירוג של המנהלים. הערכת המנהלים התבססה על מדידת הערך המוסף שלהם - באיזו מידה היו הביצועים שלהם טובים או נחותים מאלו של מדדי שוק ההון, כי הרי לא חוכמה להניב סתם תשואה גבוהה, החוכמה היא להניב תשואה גבוהה מזו של השוק. תשואה עודפת כזו נקראת אלפא - אלפא חיובית אם המנהל הניב יותר מתשואת השוק, ואלפא שלילית אם הוא מפגר אחר תשואת השוק.



לכל מנהל נקבע מה היה ממוצע הביצועים של כל הקופות/קרנות/פוליסות שבניהולו. לצורך הממוצע הזה נתנו לתשואה (רמת האלפא שלו) משקל של 70%, ולרמת הסיכון משקל של 30%. הסיבה לכך היא שאנו סבורים כי התשואה היא מרכיב חשוב יותר מרמת הסיכון. שקלול הציונים של כל הקופות שבניהול אותו הגוף הניב לכל מנהל ציון משלו. המנהל בעל הציון הגבוה ביותר הוא זה שדורג על ידינו במקום הראשון. כפי שניתן לראות, בראש הטבלה, עם הציון המשוקלל הגבוה ביותר, ניצבת חברת כלל.



להסיר את הכובע בפני תמר



כמה גדול, ככה בינוני - זוהי התפישה הרווחת לגבי תיקי השקעות ענקיים. התיקים הללו הם כמעט תמיד גדולים על השוק, מה שמקשה מאוד על מנהליהם לבצע השקעות זריזות וחכמות. התיקים הענקיים חייבים לצמצם עצמם להשקעות המרכזיות, מה שמביא לכך שביצועיהם כמעט תמיד שואפים לממוצע השוק.



דירוג themarker לחיסכון הפנסיוני שובר את המוסכמה הזאת. מהדירוג של עשרת הענקיים - כל תיקי הפנסיה בהיקף של 10 מיליארד שקל ויותר - עולה כי הביצועים שלהם שונים מאוד זה מזה, וגם שונים מאוד מהממוצע המתבקש.



מעל כולם מתבלטת קופת הגמל תמר, עם תשואה מצוינת ורמת סיכון נמוכה יחסית. הרווח הסתכם בתשואה שנתית של 9.3% - חצי אחוז לפחות מעל התיק הגדול הבא, תיק ביטוח החיים של חברת מגדל. לאחר ניכוי דמי הניהול (1%), לתמר יש עדיפות של 1.2% בתשואה על התיק הבא אחריה - פער עצום. מצער שהפער הזה עלול להצטמצם בשנים הקרובות, שכן תמר הודיעה על העלאת דמי הניהול.



עד כמה דמי הניהול הם נקודה קריטית תעיד המנצחת של דירוג הפנסיה של themarker בשנה שעברה, חברת הביטוח מגדל. תיק ביטוח החיים של מגדל הוא הגדול ביותר בישראל, 35 מיליארד שקל, והוא מעורר השתאות בהישגיו. ביטוח החיים של מגדל הניב את התשואה השנייה בטיבה אחרי תמר (תשואה שנתית ברוטו של 8.7%), וזאת בסיכון הנמוך ביותר מכל תיקי הענק. אלא שהישגי ההשקעה של מגדל נבלעו בדמי ניהול מפלצתיים של 1.9%. כתוצאה מכך, התשואה נטו שראו מבוטחי מגדל היא רק 6.6% לשנה - החמישית בטיבה מבין תיקי הפנסיה הגדולים. חבל שחברות הביטוח אינן יודעות לתת למבוטחיהן ליהנות מחלק גדול יותר מרווחי החיסכון שלהם.



מנגד מאכזבים הביצועים של תיק ביטוח החיים של הפניקס. לא רק שהתשואה היתה נמוכה, 3.3% בממוצע, אלא שהסיכון היה גבוה - תיק הביטוח רשם ירידה מירבית של 27% בתקופה הנבדקת.