הדרישה של רשות ניירות ערך מחברת מבטח שמיר לחשוף את נתוניה הכספיים של תנובה, פסילת הדו"חות הכספיים של החברה והאיום להשעות את המסחר במנייתה של יצרו קרע בין מנכ"לית אייפקס ישראל זהבית כהן למאיר שמיר, בעל השליטה במבטח.
כהן חשה כי שמיר מנסה לכפות עליה לגלות את הנתונים הכספיים של תנובה, בחסות דרישת רשות ני"ע והתקדים שנוצר במשפט, שבו הורשעו בכירי דיסקונט השקעות בהפרת סעיפים לחוק ני"ע בשל אי פרסום הדו"חות הכספיים של החברה המוחזקת ישקר. אהרון ברק, נשיא בדימוס של בית המשפט העליון, קבע בפסק דינו בפרשת ישקר מפברואר 2010 "מכוחו של חוק ני"ע מוטלת על חברה פרטית שמסונפת או שלובה בחברה ציבורית למסור לחברה הציבורית מידע כספי לרבות דו"חותיה הכספיים".
ברק קבע בכך שחובת הגילוי הנאות גוברת על זכותה של חברה פרטית שלא לחלוק נתונים מסחריים עם מתחריה. זה היה פסק דין קטלני עבור כהן ואייפקס ששומרים בקנאות על מדיניות של אי חשיפת נתונים כספיים של חברות פרטיות.
באייפקס סבורים ששמיר מנצל את התקדים המשפטי והרוח החדשה ברשות ניירות ערך כדי להתחמק מהתחייבות מפורשת שלא לחשוף את הנתונים הכספיים. באייפקס טוענים כי שמיר לקח על עצמו בהסכם בעלי המניות שעל בסיסו הוקמה חברה משותפת לאייפקס ולמבטח שמיר בינואר 2008, שרכשה את השליטה (77%) בתנובה.
ההסכם שחזה את האפשרות של דרישה לגלות את נתוניה הכספיים של תנובה קבע שבמקרה כזה יינקטו הצדדים באחת משלוש דרכים: העברת מניות תנובה שמוחזקות על ידי מבטח שמיר לנאמנות, רכישת מניות תנובה המוחזקות על ידי מבטח שמיר על ידי שמיר או הפעלת כל הסדר אחר שיוסכם בין הצדדים.
באייפקס ובמבטח שמיר יודעים ששתי האופציות הראשונות לפתרון המבוי הסתום אינן רלבנטיות. אין סיכוי שרשות ני"ע תסתפק בהעברת המניות לנאמנות משום שלא יהיה בכך פתרון לבעיית היעדר גילוי נאות למשקיעיה של מבטח שמיר בנוגע לנתוניה הכספיים של תנובה שאחראית על יותר מ-90% מרווחיה של מבטח שמיר ומהווה 40% מנכסיה.
גם רכישת מניות תנובה שמוחזקות על ידי החברה הציבורית מבטח שמיר על ידי בעל השליטה מאיר שמיר אינה אפשרית. הסיבה לכך שמדובר בעסקה שבה לבעל השליטה בחברה הציבורית יש ענין אישי בה ועל כן יהיה צורך בביצועה על בסיס הערכת שווי של מומחה חיצוני.
הערכת שווי תדרוש ממילא גילוי מלא של הדו"חות הכספיים של תנובה מה שמחזיר את הצדדים למשבצת הראשונה של המבוי הסתום.
הדרך היחידה היא "הסדר אחר שיוחלט בין אייפקס למבטח שמיר" או במלים אחרות, מכירה של השליטה בתנובה לצד שלישי, מכירה של המניות שמחזיקה אייפקס למבטח שמיר, מכירה של המניות שמחזיקה מבטח שמיר לאייפקס או מכירה של המניות שמחזיקה מבטח שמיר לצד שלישי.
האפשרות של משא ומתן להפרדת השותפות בין אייפקס למבטח שמיר עולה על רקע של חוסר אמון בסיסי בין הצדדים כמעט מיומה הראשון של השותפות ביניהם. באייפקס כבר לא מסתירים שהקרן היא שמנהלת את תנובה וזוקפים לזכות עצמם את המהפך בתוצאותיה הכספיות רווח של 435 מיליון שקל ב-2009.
שותפיה של כהן מבטח שמיר שמחזיקה 20.7% מתנובה ואגודת הקיבוצים והמושבים שמחזיקה ב-23% מתנובה שמנוהלת על ידי יצחק באדר, בן דודו של מאיר שמיר טוענים מהרגע הראשון שכהן מידרה אותם מניהול תנובה ועושה בה כבשלה.
טקטיקת חפירות
באייפקס חושדים שמבטח שמיר מנסה לנקוט טקטיקת חפירות כדי לדחות את ההכרעה המשפטית עד שכהן תיאלץ למכור את החזקתה בתנובה. אייפקס היא קרן השקעות פרטית שמחויבת להחזיר למשקיעיה את השקעתם בתוספת פירותיה בתום 7 עד 10 שנים. עובדה זו הופכת בהגדרה את אייפקס למשקיע לטווח בינוני. במבטח שמיר מעריכים שכהן תעמוד או כבר עומדת בלחץ מצד מנהלי אייפקס העולמית בלונדון, לבחון ברצינות את מימוש ההשקעה בתנובה בין היתר משום שפוטנציאל ההשבחה הנוסף של ההשקעה קרוב למיצוי.
על פי ההערכות, במבטח סבורים שכהן לא תשב במועצת המנהלים של תנובה בתרחיש זה או אחר בסוף 2011 לכל המאוחר.
כהן מעבירה מסר באמצעות מקורבים, שלפיו אין בכוונתה למכור את תנובה, וביכולתה להמשיך בתהליך ההשבחה של החברה, ובעיקר שיש לפרשה פתרון אחד בלבד: מכירת מניות תנובה המוחזקות על ידי מבטח שמיר לצד שלישי או במחיר הנכון לאייפקס.
עם זאת, נראה כי לשמיר אין שום כוונה לעשות זאת. שמיר הוא שחקן ניירות ערך ותיק. הוא מודע היטב לחוסר הסימטריה שבמצב וליתרונות שהדבר מייצר עבורו.
כהן צריכה מדי שנה לשכנע את אייפקס העולמית שביכולתה לייצר בשנה הקרובה תשואה דו ספרתית גבוהה מהחזקתה בתנובה או למכור אותה. שמיר ובאדר, לעומת זאת, יכולים להסתפק בתשואות נמוכות יותר, ובעיקר אינם צריכים להתמודד עם מסגרת זמן קצובה כפי שהדבר קיים בקרן השקעות פרטית.
יתרה מזו לכל הצדדים ברור שמבטח שמיר ואגודת הקיבוצים שמנוהלת על ידי בן דודו הם המועמדים העיקריים לרכישת האחזקה בתנובה מידי אייפקס במקרה שלא תגיע הצעה במחיר מפתה לרכישת הבעלות המלאה בתנובה מצד שלישי, שכן יהיה קשה לשכנע גורם שלישי לרכוש רק את החזקתה של אייפקס ביודעו שמבטח שמיר ואגודת הקיבוצים שמחזיקים ב-43.7% עשויים לטרפד כמעט כל פעולה עסקית שירצה ליזום.
קרע בין אייפקס למבטח שמיר על רקע דרישת רשות ני"ע לחשוף את נתוני תנובה
יורם גביזון
3.5.2010 / 22:15