השפעת משבר היורו: אלקטרה נדל"ן צפויה למחוק חצי מהונה, גזית גלוב תאבד 800 מיליון שקל

שורה של חברות ישראליות צפויות להיפגע מהמשבר באירופה, כבר ברבעון הראשון של השנה - כך אומר היום ד"ר אמיר ארד, אנאליסט הנדל"ן של בית ההשקעות אקסלנס. בין החברות החשופות יותר למשבר האירופי ולירידות בשער היורו שבאות בעקבותיו, נמצאות חברות נדל"ן עם חשיפה למערב אירופה, מכתשים אגן, החברה לישראל שלהן הכנסות רבות ביורו.



ברבעון הראשון של 2010 ספג היורו ירידות מול הדולר, בעיקר בשל החששות העולמיים לכלכלת יוון. בימים האחרונים, מתגברים גם החששות לכלכלת ספרד והירידות מחריפות. הפגיעה ביורו מול הדולר והשקל עשויה לפגוע בחברות ישראליות רבות, שמנהלות את עסקיהן באירופה.



"קיימים שני סוגים של פגיעות אפשריות בחברות ישראליות כתוצאה מירידת היורו - פגיעה תזרימית ממשית בחברה, ופגיעה חשבונאית בערך הנכסים של החברה" מסביר ארד. "אם מסתכלים על החברות במדד תל אביב 25, אלו שיושפעו תזרימית לשלילה מהשינויים ביורו, הן בעיקר מכתשים אגן, שהכנסותיה מתקבלות ביורו, ואולי גם חברות כמו החברה לישראל ואלביט מערכות. לחברות האלו יש פעילות נרחבת באירופה ורובן מדווחות בדולרים, כאשר הכנסותיהן ביורו - לכן הן יספגו פגיעה מירידת היורו מול הדולר" מסביר ארד.



מגזר נוסף שעלול להיפגע, גם בצורה חשבונאית, לפי ארד, הוא מגזר הנדל"ן, ובעיקר חברות הנדל"ן שפועלות במערב אירופה. רוב חברות הנדל"ן מדווחות על ערך נכסיהן בשיטת השווי ההוגן, לפיה מוערכים נכסי החברה מדי שנה והשערוך מופיע בדו"חות החברות. החברות בישראל מדווחות בדולרים או בשקלים ועל כן בדו"חות לרבעון הראשון צפויים שווי נכסיהן באירופה לרדת.



"החברה הבעייתית ביותר במגזר היא , והיא צפויה לסבול הן מפגיעה תזרימית והן מפגיעה חשבונאית ברבעון הראשון של 2010" אומר ארד ומסביר כי "החברה נמצאת בתהליך מימוש נכסים, ויש לה איגרות חוב שצפויות להיפרע בעוד כשנה ושמונה חודשים. יש לאלקטרה בעיה מכיון ויש לה נכסים רבים באירופה החשופים ליורו ולפרנק השוויצרי, שמתנהג כמו היורו".



ארד מעריך כי בעקבות שינויים חשבונאיים שנובעים מירידת היורו צפויה אלקטרה למחוק כחצי מהונה העצמי - שעמד, נכון לסוף 2009, על כמיליארד שקל. "הבעיה של אלקטרה נובעת מכך שכדי לפרוע את האג"ח, קרוב לוודאי שהיא תצטרך להנפיק סדרת אג"ח חדשה. כדי להנפיק סדרה חדשה יש צורך בדירוג לאיגרות החוב - אך חברת הדירוג מעלות לא תאהב את החיתוך בהון העצמי, שנוצר כתוצאה מירידת היורו, וכך תיווצר לחברה בעיה".



חברה נוספת שצפויה להיפגע היא של יצחק תשובה. "החברה נמצאת בבעיה כפולה" מסביר ארד - "לא מספיק שיש לה גרעון בהון העצמי, היא גם בתהליך מימושי נכסים, כדי לעמוד בהתחייבויותיה הפיננסיות. אם היא מממשת עכשיו - כפי שהיא אכן עושה, היא בהכרח מוכרת את נכסיה בזול, ואז לירידת ערך היורו גם השפעה תזרימית, בנוסף לזו החשבונאית".



ארד מציין גם את כחברה שעלולה לרשום ירידה ברווחים כתוצאה מירידת היורו: "אפריקה מסתמכת על הכנסות חברת הבת אפי אירופה, שמפעילה קניונים במערב אירופה. ההכנסות של אפי אירופה יירדו והבעיה הופכת לתזרימית. בנוסף, אסור לשכוח את הירידה החשבונאית מירידת שווי הנכסים באירופה, שמשפיעה על כל מאזן החברה לשלילה".



" היא חברת נדל"ן גדולה מאוד, אבל היא תסבול מירידת היורו ברבעון הראשון של השנה. שווי הנכסים ההוגן שלה יירד, וחברות הבנות שלה יזרימו אליה פחות שקלים, על כן אני צופה ירידה של 800 מיליון שקל בנכסיה ברבעון הראשון של 2010 כתוצאה מהשינוי. למרות הירידה הזאת, חשוב להדגיש כי לעומת החברות האחרות שצויינו, מדובר בחברה בעלת הון עצמי גדול שיכול בהחלט לספוג את הירידה הזו".



מנגד, מציין ארד לטובה שתי חברות נדל"ן שבשליטת אליעזר פישמן - , ו: "לפישמן יש מנגנון גידור שמגן עליו יפה במקרה של שינויים ביורו. באופן עקרוני, הוא העמיד פקדונות שקליים כנגד ההלוואת שלקח בחו"ל - כך שכאשר ערך הנכסים שלו בחו"ל יורד - הפקדונות בארץ מפצים על הירידה בערך. על כן החברות של פישמן מוגנות יחסית והן צפויות לספוג פגיעה קלה בלבד".