>> הצניחה בשוק המניות האמריקאי בסוף השבוע העלתה שאלה המעסיקה רבים כבר זמן רב: עד כמה המניות באמת זולות כעת? התשובה הקצרה היא שהן לא זולות אך גם לא יקרות, אלא בנקודה טובה באמצע. אך מי שמחפש סיבה לחשש לגבי השווקים, יכול לבחון את תחילת שנות ה-30 של המאה ה-20, אז טיפסו המניות במשך כמה חודשים רצופים - כפי שקרה בשנה האחרונה - בטרם צנחו לשפל חדש. בשפל ההוא, המניות היו הרבה יותר זולות לעומת השפל של 2009.
השיטות המקובלות למדידת הערכת שווי של מניות פגומות, כפי שטענתי בעבר, נוטות להתבסס על מכפיל רווח המשווה את מחירי המניות הנוכחיים לרווחי החברות בשנה האחרונה - מדד התלוי במצב הכלכלה בטווח הקצר - או על מכפיל המשווה את מחירי המניות לרווחיהן הצפויים, מה שמתבסס על תחזיות האנליסטים בוול סטריט, שלמרבה הצער אינם ממש טובים בניבוי.
מדד מוצלח יותר הוא מכפיל רווח המבוסס על רווחי עשר השנים האחרונות. הוא אינו מתבסס על תחזיות חסרות בסיס או על העבר הקרוב בלבד. מדד זה שומר על הרעיון שלפיו על מניה לשקף את מצבה הבסיסי של החברה ושל הכלכלה. בעבר, כשמכפיל זה עלה ליותר מ-20 (כפי שקרה בשנות ה-60), ובייחוד כשעלה ליותר מ-30 (בסוף שנות ה-20 ובסוף שנות ה-90), המניות כבר היו בדרכן לנפילה. ב-2007, כשמכפיל זה עלה ליותר מ-25, היה זה סימן לכך שהשוק אינו במצב טוב כפי שטענו אנליסטים בוול סטריט. כשמכפיל זה ירד לפחות מ-10 בשנות ה-30, ה-40 ובתחילת שנות ה-80, היה זה סימן לשוק פרי מתקרב.
בשנה שעברה ירד מכפיל זה ל-13 - סימן שלטענתי הצביע על כך שעל משקיעים להרגיש בנוח לרכוש מניות. מאז עלו המניות באופן משמעותי. אך הן עלו בשיעור כה גדול - יותר מ-60% מאז מארס 2009 - עד שכבר אינן זולות. גם לאחר הירידות ביום חמישי, מכפיל הרווח ארוך הטווח היה 20.5. הממוצע ב-50 השנה האחרונות היה 19.4. הממוצע ב-100 השנה האחרונות היה 16.1.
אמנם שיעורי הריבית נמוכים כעת, מה שלרוב, לפחות בטווח הקצר, מהווה סימן חיובי למניות. נכון גם שאף אחד לא יודע מה יקרה לשוקי המניות, אך נראה שמי שרואה בירידות האחרונות הזדמנות קנייה נהדרת, אולי טועה.
האם נפילת המניות היא הזדמנות קנייה?
דיוויד ליאונהרדט
10.5.2010 / 6:49