נדל"ן ותעשייה - כולם נפגעים מנפילת היורו

>> התשקיף של דלק נדל"ן, חברת הנדל"ן של יצחק תשובה, שפורסם בסוף השבוע החולף חשף כי החברה צופה שתציג ברבעון הראשון של 2010 הפסד (המיוחס לבעלי המניות) של 200-300 מיליון שקל. עיקר ההפסד נגרם לפי החברה מהירידה של שער הליש"ט מול השקל בשיעור של כ-10%.

ודלק נדל"ן כמובן לא לבד. כל חברה ישראלית הפעילה באירופה אך מדווחת על תוצאותיה בשקלים סובלת מצניחה בשער היורו מול השקל. חברות הנדל"ן המוכרות ומשכירות דירות באירופה פגיעות במיוחד. קרדן, פלאזה סנטרס, כלכלית ירושלים, מבני תעשייה ואלקטרה נדל"ן - כולן נפגעות. החברות מפרסמות בדו"חותיהן את הנזקים הצפויים משינוי השער. גזית-גלוב דיווחה בדו"חות 2009 כי עלייה של 10% בשער היורו-שקל השקל מול היורו הביאה להפסד של 4 מיליון יורו ב-2009.



מכתשים סכנה גם לרבעון השני



לעובדה שהיורו איבד מול הדולר כמעט 15% משוויו בשנה האחרונה ומול השקל נחלש ב-11% מאז תחילת 2010 - יש כמובן השפעה ניכרת מעבר לחברות הנדל"ן. כך, גם חברות תעשייה ישראליות, שרכשו חברות ופעילויות באירופה כחלק מהפיכתן לחברות גלובליות, מושפעות מקריסת היורו. אחת הבולטת שבהן היא מכתשים אגן, שהיא חברת האגרוכימיה השביעית בגודלה בעולם והרביעית בגודלה באירופה. מטבע הפעילות של מכתשים, כלומר המטבע שבו היא מדווחת על נכסיה ותוצאותיה הכספיות, הוא הדולר.



ההשפעה התבטאה בתוצאות הרבעון הראשון שיפורסמו ביום רביעי הקרוב, ואם תימשך מגמת ההיחלשות של היורו, או אף אם היורו יתייצב ברמתו הנוכחית, צפויה השפעה גם ברבעון השני של 2010. הסיבה לכך היא העובדה ש-51% מהכנסותיה של החברה ברבעון הראשון של 2009 ו-47% מהכנסותיה ברבעון השני של 2009 היו באירופה, וב-2009 כולה היו הכנסותיה באירופה 42% ממחזורה.



מכתשים אמנם מבצעת הגנות מטבעיות ורוכשת חומרי גלם ביורו, כך שהשפעת ההיחלשות של היורו על הכנסות החברה ועל הרווחים מפעילותה באירופה עשויה להתקזז חלקית עם ירידה בעלות המכר של החברה. מכתשים מציינת את מידת ההשפעה של התממשות גורם סיכון שער החליפין כגורם סיכון בינוני.



כיל תיתכן שחיקה של 46 מיליון ד'



חברת כיל מחזיקה באירופה פעילויות של ייצור מלחי פוספט, שמשמשים כחומר גלם לייצור תוספי מזון, מוצרי היגיינה; מוצרים לטיפול במים באמצעות החברה הבת bk guilini והיחידה לטיפול במים מקבוצת henkel; וכן בפעילויות של ייצור אשלג באמצעות איברפוטאש והחברה הבת cleveand.



הדו"ח הכספי של כיל מגלה כי ירידה של 10% בשער החליפין של היורו כלפי הדולר תגרום לשחיקה של 46.6 מיליון דולר ברווח של כיל על בסיס שנתי. ואולם מקור בכיל מסביר כי טבלת הרגישות לשינוי בשער החליפין של היתרות המאזניות מטעה את קורא הדו"חות הכספיים. זאת משום שמרבית היתרות בהן מתייחסות לחברות שמטבע הפעילות שלהן אינו הדולר, ועל כן השפעת השינוי בשער החליפין עליהן מתבטאת רק בקרן תרגום של פעילות חוץ, שהיא רכיב בהון העצמי של החברה. כיל אינה מגנה על קרן התרגום, משום שלהערכתה אין היגיון להשתמש במכשירי הגנה קצרי טווח על ערכן של השקעות ארוכות טווח.



כיל מגנה על עודף ההכנסות על ההוצאות של חברות שמטבע הפעילות שלהם אינו דולרי, אך ההשפעה של ירידה של 10% בשער היורו כלפי הדולר על עודף ההכנסות על ההוצאות של חברות אלו עלולה להיות כ-15 מיליון דולר במונחים שנתיים בלבד.



לטבע יש גידור טבעי



טבע מפיקה 22% מהכנסותיה באירופה, אך ההשפעה של השינויים בשער החליפין של היורו כלפי הדולר היתה מזערית לאורך שנים וגם ברבעון הראשון של 2010, כתוצאה מגידור הטבעי שנובע מהעובדה שהחברה פעילה במספר רב של מדינות ומטבעות.



המנהל הפיננסי של טבע, אייל דשא, מציין שהיקף ההכנסות של החברה במטבעות לא דולריים הגיע ל-1.36 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 2010, בעוד היקף ההוצאות במטבעות לא דולריים הגיע ל-1.38 מיליארד דולר. כך, למשל, החברות בהונגריה ובצ'כיה רוכשות חומרי גלם ביורו. מעבר לכך, היחלשות היורו משפיעה גם על היחלשות השקל כלפי הדולר, עובדה שתורמת לירידה בהוצאות השכר של החברה במונחים דולריים. לדבריו, האיזון המטבעי של הפעילות עשוי להיות מופר בעקבות רכישת רציופארם, שכן החברה הנרכשת הפיקה בגרמניה 48% ממחזור של 1.6 מיליארד יורו. טבע עלולה להיפגע זמנית מהעובדה שהגנה על השווי הדולרי של עסקת הרכישה של רציופארם הגרמנית תמורת 3.625 מיליארד יורו.



לדברי דשא, הירידה בשווי היורו תגרום לירידה בשווי ההוגן של המכשירים הפיננסיים שנרכשו כדי להגן על העסקה. דשא ציין כי עסקת ההגנה על השווי הדולרי של רכישת רציופארם נחשבת כעסקה ספקולטיבית לפי גילוי דעת 133 fas, משום שאין ודאות כי העסקה תושלם, אף שמבחינת המהות הכלכלית הגידור של השווי הדולרי של העסקה היה צריך צריך להיזקף לשווי הנכס עליו היא מגנה.