ישיר אי.די.אי נמחקת מהבורסה לאחר 6 שנים - עם תשואה שלילית של 18%

>> בשבוע שעבר התקבלה הצעת הרכש של ביטוח ישיר להחלפת מניות עם בעלי המניות של החברה הבת ישיר אי.די.אי. כל מניה של ישיר אי.די.אי הוחלפה ב-0.27 מניית ביטוח ישיר.



בכך סיימה ישיר מניית ישיר אי.די.אי את דרכה בשוק ההון, לאחר שש שנים שבהן היא נסחרה בבורסה בתל אביב. ב-2012 תסיים החברה לפרוע את אג"ח א' שלה, שעדיין נסחרת, והיא תימחק מהרישום בבורסה.

מחזיקי ישיר אי.די.אי, שנשארו נאמנים למניה מאז ההנפקה ב-2004 יכולים לסכם את ההשקעה. כשיעשו זאת, הם יבחינו שהיא הניבה להם הפסד של כ-18% בשש שנים. זאת, למרות שבע חלוקות דיווידנדים שבהן השתתפו במשך השנים והנפקת זכויות אחת.



המשקיע הגדול ביותר שהשתתף בהנפקה היה בנק לאומי, שהשקיע באמצעות לאומי פרטנרס וקרנות הנאמנות פיא, שנוהלו אז בחברה שנשלטה על ידי בנק לאומי. היקף ההשקעה של לאומי הסתכם אז בכ-34 מיליון שקל - שבהם נרכשו 10% מישיר. ב-2006, כשרכשה הראל מבנק לאומי את קרנות הנאמנות פיא היא נהפכה בעצמה לבעלת עניין בישיר אי.די.אי והחזיקה 5.4% מהחברה.



ואולם שנתיים לאחר מכן, בסוף 2007, יצאו קרנות הנאמנות של פיא מההשקעה בישיר ומכרו את המניות ברווח - במחיר מתואם לדיווידנדים של 4.4 שקלים למניה וברווח של 42% מאז ההנפקה. לעומת הראל, לאומי פרטנרס נשארה עם מרבית המניות עד הרגע האחרון.



בלאומי פרטנרס טוענים כי אם לוקחים בחשבון את מכלול הגורמים בהשקעה בישיר אי.די.אי - כולל מימוש קטן שבוצע ב-2006 במחיר גבוה יחסית, בסך הכל הם מורווחים על ההשקעה בסכום של כ-5 מיליון שקל, כלומר מדובר בתשואה מצטברת של כ-15% על ההשקעה.



מצד שני היו למשקיעים בישיר גם נקודות יציאה. רוכשי מניות בהנפקה שמכרו את המניה באמצע 2007, למשל, הכפילו בתוך שלוש שנים את הכסף ששמו.



הכבשה השחורה של משפחת שנידמן



מניית ישיר אי.די.אי היתה הכבשה השחורה בחברות הציבוריות של השנידמנים. צור שמיר, אדגר וביטוח ישיר - כולן מציגות תשואות חיוביות מאז הונפקו.



כשמסתכלים על הביצועים הריאליים של החברה נראה שהדשדוש והירידה במחיר המניה נתמכים גם על ידי התוצאות הכספיות של החברה. בשנת ההנפקה הרוויחה ישיר אי.די.אי 68.6 מיליון שקל. חמש שנים מאוחר יותר, בסוף 2009, הציגה ישיר בדו"חותיה הכספיים תוצאות דומות למדי: רווח של 68.3 מיליון שקל. בין השנים האלה המצב היה דומה ואפילו גרוע יותר, - מלבד 2006 שהסתיימה בגידול של כ-12% ברווח.



ב-2007 הרווח צנח לכ-20 מיליון שקל, ואת 2008 סיימה ישיר אי.די.אי בהפסד של 40 מיליון שקל. בעוד הרווח למניה בשנתיים הראשונות להנפקה היה גבוה מ-90 אגורות בסוף 2009 הוא כבר היה 80 אגורות.



פער מעורר תמיהה



מעניין במיוחד להשוות את ביצועי מניית ישיר אי.די.אי למניית החברה האם ביטוח ישיר. משקיעים שבחרו בשנת 2000 לשים את כספם על מניית ביטוח ישיר נהנו מתשואה מצטברת של כ-60% בשנים אלה, הכוללת את הדיווידנדים שחולקו במשך השנים.



גם בבחינת ביצועי מניית ביטוח ישיר מהיום שבו הונפקה החברה הבת ישיר אי.די.אי במאי 2004 רואים פער בין המניות. מניית ביטוח ישיר הניבה למשקיעים שלה תשואה של כ-19%.



הפער הזה בין ביטוח ישיר לישיר אי.די.אי מעורר תמיהה, שכן פעילותה של ביטוח ישיר בתקופה האחרונה הסתכמה באחזקה של 85% מישיר אי.די.אי.



ההסבר לפער עשוי להימצא בכך שעד לפני כשנה החזיקה ביטוח ישיר בפעילות ביטוח בחו"ל. הפעילות, שנעשתה באמצעות חברת אינטאץ' נהנתה מכניסתו של שותף בריטי גדול - חברת rsa, שהזרימה לתוכה 170 מיליון דולר. ביטוח ישיר בעצמה השקיעה בפעילות סכום זניח ונהנתה מהיותה היזמית והמייסדת.



כאשר החליטה ביטוח ישיר, עקב מצוקת מזומנים שבה היתה נתונה, למכור את פעילותה בחו"ל היא רשמה ממנה רווח הון של כ-300 מיליון שקל. משקיעי ישיר אי.די.אי לא היו שותפים לרווח הזה.



הסבר אחר לפער הוא הסחירות הנמוכה של ישיר אי.די.אי לעומת זו של החברה האם. שיעור אחזקות הציבור בביטוח ישיר עד הצעת הרכש היה כ-32%, בעוד בישיר אי.די.אי הוא הסתכם בכ-15% - בהם 5% של לאומי פרטנרס.



מחיר מניית ביטוח ישיר ומחיר המניה של ישיר אי.די.אי לפני שהפסיקה להיסחר משקף לחברות שווי הנמוך משמעותית מהערכות שווי שפירסמה פירמת רואי החשבון קסלמן וקסלמן לפני חודשיים לשתי החברות. קסלמן העריכה את ביטוח ישיר בשווי של כ-1.15 מיליארד שקל ואת ישיר אי.די.אי בשווי של 1.04 מיליארד שקל. זאת, כאשר שווי השוק של שתי המניות מסתכם בעשרות אחוזים פחות מהשווי לפי ההערכות.



4% מבעלי המניות סירבו להצעה



יחס ההמרה בהצעת הרכש שפורסמה לפני שבועיים נקבע על 0.27. ברגע שביטוח ישיר פירסמה את יחס ההמרה הזה נסחרו שתי המניות במחירים ששיקפו יחס המרה של 0.31 מניות ביטוח ישיר לכל מניית ישיר אי.די.אי. יחס זה משמעותו תמורה גבוהה יותר לבעלי המניות של ישיר אי.די.אי ודילול גבוה יותר של צור שמיר - בעלת השליטה בביטוח ישיר - שאחזקותיה בביטוח ישיר הגיעו לפני קבלת ההצעה ל-67.2%.



אלא שעם פרסום יחס ההמרה הגיבו המניות בהתאם ונסחרו במחירים שמשקפים יחס המרה של 0.27, כפי שנקבע בהצעת הרכש. בשבוע שעבר, עם פרסום תוצאות הצעת הרכש, התברר כי כ-4% מבעלי המניות של ישיר אי.די.אי בחרו שלא להיענות להצעה ונאלצו להשתתף בה בכפייה, כפי שמאפשר החוק במצב שבו נותרו בידי הציבור פחות מ-5% ממניות החברה.