>> מניות הבנקים הגדולים, למעט דיסקונט, נסחרות כיום במכפילי הון גבוהים מ-1 המשקפים תחזית לרווחים ותשואות על ההון גבוהות מאלה שהושגו ב- - 2009שנה שבה הוטו התוצאות, בעיקר לטובה, בשל אירועים חד-פעמיים.
על פניו, ניתוח המגמות קדימה בענף - תוך נטרול אירועים חיוביים ב-2009 ואלמנטים טכניים כמו מעבר ישראל לרשימת המדינות המפותחות ו"הצפה" במניות של כמה מהבנקים שעשויים להעיב על מחירי המניות בטווח הקצר - אינו תומך בהשקעה. עם זאת, יש מקום לשיפור תוצאות הבנקים בשנים הקרובות ולכן, להערכתנו, המחירים הנוכחיים סבירים.
חמשת הבנקים הציגו ב-2009 רווח נקי מצרפי של כ-5.7 מיליארד שקל ותשואה ממוצעת להון של יותר מ-9% - הרבה מעבר להערכות מתחילת השנה. עם זאת, תוצאות 2009 כללו רכיבים חד-פעמיים שהיטו את התוצאות בעיקר כלפי מעלה. רווחים ממכירת מניות בזק ו-hot ושוק הון שעלה בעשרות אחוזים ב-2009 איפשרו לבנקים להציג רווחים גדולים מהרגיל בתיק ני"ע ובקופות הפיצויים.
חוזרים לתיק סולידי
החזרה למודל הקלאסי של מתן אשראי מבוקר ותיק ני"ע שמרני יחסית תוך מיקוד בשוק המקומי והתגברות הרגולציה - בעיקר בהקשר של דרישות הלימות ההון על רקע תקנות באזל 2 - הן שתי מגמות מרכזיות כיום בעלות משמעות אסטרטגית לפוטנציאל הרווח ולתשואה להון שיציגו הבנקים בשנים הקרובות.
נזכיר כי בתחילת העשור - על רקע המיתון ומשבר האשראי שנבעו בין השאר מגל הטרור וממחיקות, בעיקר בגין אשראי לתחומי התקשורת והתיירות - העריכו הבנקים הגדולים כי צמיחה תושג באמצעות יציאה לחו"ל, תוך דגש על שווקים מתפתחים. במקביל, הגדילו הבנקים את הסיכון בתיק ני"ע, תוך השקעה בנכסים אקזוטיים. המשבר העולמי ודרישות הפיקוח על הבנקים הובילו את הבנקים הגדולים לחזור למודל הקלאסי תוך מיקוד בישראל ומיצוי תהליכי התייעלות תפעולית.
נראה כי מגזרי משקי הבית והמשכנתאות צפויים להיות מוקד התחרות בין כל הבנקים. מגזרים אלה נחשבים פחות מסוכנים ממגזרים אחרים, ובהתאם מצריכים ריתוק הון נמוך יותר. בנוסף, מהווה מגזר משקי הבית מקור עיקרי לגיוס פיקדונות בבנקים ומאפשר את הצמיחה באשראי הפרטי והעסקי. במקביל יפעלו הבנקים להגברת הפעילות בתחום כרטיסי האשראי, שאמור להוות מנוע צמיחה במתן אשראי למגזר הפרטי ומנוף להגברת ההכנסות התפעוליות מעמלות שונות.
במגזר העסקי תימשך התחרות מצד שוק ההון, שצבר ניסיון ושיפר את יכולות הניתוח, המעקב והטיפול באשראי. במקביל, גבר בעשור האחרון תפקידה של הרגולציה בשמירה על יציבות המערכת ובהתפתחותה.
המפקח על הבנקים, שכפה בתחילת העשור הפרשות גדולות בתחום האשראי וגילוי נאות בנוגע לתיק ני"ע, הציב יעדי הלימות הון גבוהים, הוביל את הפועלים להקטנת החשיפה לנכסים רעילים ומנע ממנו רכישה של בנקים זרים והביא לשיפור הלימות ההון בדיסקונט תוך מאבק מתוקשר עם הבעלים. תקנות באזל 2 קובעות יחסי הלימות הון לכל עסקת מתן אשראי וככלל הן נוקשות יותר מבעבר. ככל שדרישות הלימות ההון מחמירות יותר, נפגעת יכולת הבנקים להעמיד אשראי ולפיכך נפגעת יכולתם להגדיל רווחים ולחלק דיווידנדים.
נראה כי המגמות שתוארו לעיל ורמת התחרות הגבוהה במשק המקומי יקשו על הבנקים להציג שיעורי תשואה להון גבוהים בדומה לרמות שהושגו ב-2004-2007. יש לציין כי שיעורי התשואה להון בשנים שלאחר רפורמת בכר כללו רווחים מפעולות לא רגילות (כמו מכירת אחזקות בקרנות נאמנות וקופות גמל) שהוסיפו כמה אחוזים לתשואה להון שהציגו הבנקים.
עם זאת, כמה מהבנקים מכוונים לשיעורי תשואה להון דו-ספרתיים (למשל, 18% לשנה עד 2013 במזרחי, 10%-15% לשנה בהפועלים). אם כך, מה יכול לאפשר לבנקים להגדיל את התשואה להון?
התאוששות במשק שתאפשר עלייה במרווחים ובהיקפי אשראי: ריבית בנק ישראל נמוכה באופן אבסולוטי גם בפרספקטיבה היסטורית. שיפור במצב המשק יגרור גידול בהיקפי הפעילות בבנקים וכן העלאת ריבית על ידי בנק ישראל, שתאפשר לבנקים להגדיל את מרווח המימון, לרבות רווחים מפעילות האשראי.
ירידה בהפרשה לחובות מסופקים: ההפרשות לחובות מסופקים ב-2009 היו נמוכות מכפי שניתן לצפות בתקופת שפל, כנראה בעיקר עקב שיפור תיק ותמהיל האשראי כלקח מהמשבר הקודם. גם כניסת שוק ההון כנותן אשראי במקטע המסוכן יותר בתחום האשראי העסקי סייעה. לפיכך, ניתן להניח כי בשנים הקרובות ההפרשות לחובות מסופקים יהיו בשיעורים נמוכים מאלה שבעבר.
המשך התייעלות: הבנקים פועלים כדי להביא לכך ששיעור הגידול בהוצאות יפחת משיעור הגידול בהכנסות. בשנתיים האחרונות ניצלו הבנקים את תקופת המיתון כדי לסגור הסכמי שכר שצפויים לספק להנהלות שקט לשנתיים-שלוש הקרובות.
הפועלים מתמקד בפעילות מקומית
ניתוח מניות הבנקים לא פשוט, היות שעל אף הגברת השקיפות חלק מהנתונים עדיין אינו מבואר לחלוטין. השוואת הבנקים מצריכה, מלבד השוואת מחירי המניות, ניתוח והשוואה של יעילות, יציבות, תמהיל תיק האשראי, תמהיל תיק ני"ע, יכולת גידול באשראי ועוד. בשקלול כל אלה אנו מסיקים כי הבנקים ראויים להשקעה במחירים הנוכחיים, אך משיקולים שונים.
על רקע האמור לעיל, מעניין להתמקד בהפועלים ובמזרחי טפחות, הנמצאים בצמתים שונים בכל הנוגע לניהול, גיבוש אסטרטגיה ומיצוב בשוק. ההנהלה בהפועלים חדשה ונחושה, והיא מובילה קו שונה מזה של קודמתה: תיק ני"ע שמרני יותר, הקפאת ההתרחבות בחו"ל ומיקוד בישראל תוך מינוף נתח השוק הגדול של הבנק בקרב משקי הבית לפעולות משלימות כמו משכנתאות.
התשואה הנמוכה ב-2009 היא תוצר של השינוי: הפרשה גבוהה בגין החשיפות בתיק האשראי בעבר (ייתכן שחלקה "ניקוי אורוות"), ומצד שני שמרנות יחסית בתיק ני"ע. הבנק צפוי לשפר את תוצאותיו באמצעות שינוי ארגוני שיכלול מיקוד בשירות ללקוח בסניפי הקצה וטיפול במנהלות במרכזי התפעול. הנהלת הבנק מכוונת לתשואה שנתית על ההון של 10%-15%.
במזרחי, ההנהלה ותיקה והוכיחה בשנים האחרונות אחריות וניהול נבון של תיק האשראי ותיק ני"ע. פעילות המשכנתאות הדומיננטית, המתאפיינת בשיעורים נמוכים של הפרשה לחובות מסופקים, מחריגה לטובה את תוצאות הבנק ואת הלימות ההון שלו ביחס לענף כולו. כאן, בשונה מפועלים, הבנק פועל למינוף המיצוב בתחום המשכנתאות לצורך הגדלת הפעילות בתחום האשראי למשקי הבית. אסטרטגיה זו מומשה, בין היתר, במיזוג עם טפחות וברכישת בנק יהב.
ההנהלה של מזרחי טפחות מכוונת לתשואה שנתית על ההון של כ-18% עד 2013. להערכתנו, השגת הצמיחה במזרחי היא משימה לא קלה ועשויה לחייב את הנהלת הבנק להגדיל את רמות הסיכון. לכך יש להוסיף את התחזית להתגברות התחרות מצד שאר הבנקים (בעיקר הפועלים ודיסקונט) בתחום המשכנתאות ותמחור גבוה יחסית של המניה. כשמשקללים לכל אלה את המחירים שבהם נסחרים הפועלים ומזרחי טפחות, ניכר כי יחס הסיכון-סיכוי נוטה כיום לטובתו של בנק הפועלים.
-
שמעון אוליאל הוא מנהל מחלקת מחקר באנליסט ומיכאל בן יעקב הוא אנליסט במחלקת המחקר. חברות הנמנות עם הקבוצה מחזיקות או עשויות להחזיק בני"ע ונכסים פיננסיים המוזכרים בכתבה. הכתבה אינה המלצה לרכישת ני"ע ואינה מתחשבת בנתונים אישיים של כל אדם
בבחירה בין מניית הפועלים למזרחי טפחות - הפועלים מנצחת
שמעון אוליאל , מיכאל בן יעקב
13.5.2010 / 6:55