המניה עולה - זה הזמן לממש

>> מי שעקב אחרי כלל בשנים האחרונות לא הופתע לגלות שנוחי דנקנר - בעל השליטה באי.די.בי - מנסה למכור את השליטה בחברת הביטוח, שנמצאת על המדף כבר זמן רב. חברת הביטוח השנייה בגודלה בישראל היתה אמורה להיות הרגל החזקה של דנקנר במגזר הפיננסי. אך דנקנר, כמו גם תשובה שקנה את חברת הביטוח הפניקס, לא רווה נחת מהאחזקה בה.

לאורך השנים נקטה כלל אסטרטגיה של גודל על חשבון רווח, והיתה חברה עתירת הוצאות. היא התפרשה לתחומים רבים וצמחה אל מעבר לים - לרומניה, ללונדון ולארה"ב. אולם עם בוא המשבר, צפו ועלו החולשות של כלל על פני השטח. דרישות ההון הכבידו עליה, הפעילות ברומניה התבררה כהפסדית וכלל פיננסים נזקקה להזרמות הון חוזרות ונשנות, כאשר ריבוי השותפים בפעילויות העיקריות שלה גורם לדילול של הרווחים שדנקנר רואה ממנה. בשנים האחרונות המנכ"ל שי טלמון מבצע שינויים אטיים בחברה, כמו סגירת הפעילות ברומניה ושינויים בתחום ביטוחי החיים, המפגר בעקבות התיק של המתחרה הגדולה, מגדל.



"ביטוח זה לא עסק למי שרוצה רווח מהיר, ביטוח זה מקצוע", טוען אחד מוותיקי הענף. לבעלי חברות הביטוח המקצוענים, האחזקה בהן היתה אחזקה רווחית מאוד, שכן מוצרי הביטוח הוותיקים - הפוליסות המשתתפות - היו מכונת מזומנים. ואולם ככל שהרגולציה משתכללת והופכת את המוצרים לשקופים יותר, גם בביטוח צריך לפעמים להתאמץ כדי לשמור על רמת רווחיות גבוהה.



הרפורמה בביטוחי רכב חובה הובילה לתחרות בענף, הרגולציה שינתה את מנגנון דמי הניהול בפוליסות ביטוחי המנהלים, ורגולציה בהתהוות תגביל את דמי הניהול בקופות הגמל. כאשר ההכנסות קטנות יש צורך להתייעל, להפחית הוצאות ולפתור את הבעיה של משאבת הכספים ששמה כלל פיננסים. ברקע קיימות הגבלות על דיווידנדים שהטיל המפקח על הביטוח וביקורת ציבורית על ניגודי עניינים בין חברה שמנהלת עשרות מיליארדי שקלים מכספי הציבור, אך נמצאת בבעלות אחד הלווים הגדולים במשק.



אין זה מקרי שדווקא כעת כלל עולה שוב על המדף. השווי לפיו נסחרת כלל קשור באופן הדוק למצב השווקים. הנוסטרו הגדול של כלל שנגזר מתיק הביטוח הכללי הגדול שלה הופך את כלל למעשה לאופציה על השוק. כאשר רכש נוחי דנקנר את השליטה באי.די.בי, כלל ביטוח נסחרה לפי שווי שוק של 3.7 מיליארד שקל. בסוף 2007 נסחרה כלל לפי שווי שוק של 6.5 מיליארד שקל, ואז דיבר דנקנר על מכירת אחזקותיו לפי שווי חברה של 2 מיליארד דולר, כאשר איש העסקים מוטי זיסר התעניין ברכישתה.



שנה לאחר מכן צללה כלל בעקבות המשבר, והגיעה לשווי שוק של פחות ממיליארד שקל. ב-2009 נסקה המנייה חזרה, וכעת היא נסחרת לפי שווי שוק של 4.5 מיליארד שקל. בשנה האחרונה עולה שווי המניה, והגיע הזמן לממש - בייחוד לאור האי ודאות בשווקים.



עם זאת, כאשר עמדה כלל על בעבר המדף, ההערכות היו שהדבר נועד לאותת שדנקנר יוכל להתמודד במכרז על בנק לאומי (לא ניתן להחזיק בחברת ביטוח ובבנק ביחד). כעת המדינה עומדת שוב לקראת מכירת אחזקותיה בבנק לאומי. ואולם לאור הקריאה הציבורית להפרדת הבעלות של הבנקים וחברות הביטוח מהטייקונים הגדולים במשק, יהיה זה מפתיע אם דנקנר ייפרד מהאחזקה בכלל, אך יקנה את בנק לאומי.