חלפו ימי המגה-אקזיטים

>> אפשר לנתח את נתוני איגוד קרנות ההון סיכון האמריקאי בזווית הצרה. העשור הראשון של המאה הנוכחית לא התיישב טוב עם אלגוריתם ייצור הערך של קרנות ההון סיכון. מודל ההון סיכון מתבסס על קיצוניות, כלומר על אחוזי פגיעה נמוכים מאוד. 70% מהחברות שבהן מושקעים כספי המוסדיים שמצטרפים לקרן, נזרקות לפח האשפה של ההיסטוריה. 20% נוספים בקושי מצליחים להחזיר את ההשקעה, ורק 10% מהחברות בתיק ההשקעות של קרן הון סיכון מצליחות.

התשואה שמייצרת השקעה בחברה אחת צריכה להחזיר את כל הכסף שהופסד ולהעניק תשואה מכובדת למשקיעים. אך על האקזיט הבודד לא רוכבות רק תשע השקעות כושלות, אלא גם דמי ניהול שמנים של כ-2% מהקרן שלוקחת חברת הניהול מדי שנה. בהנחה כי אורך החיים של הקרן הוא שש עד שבע שנים, כ-15% הולך לכיס של המנהלים. כך יוצא שרק 85 סנט מכל דולר באמת מושקע.



אך את המשקיעים המוסדיים המנגנון לא מעניין. אפיק ההון סיכון הוא אחד מיני רבים, והם דורשים ממנו תשואה של כ-15% בשנה. כדי שקרן תייצר תשואה מסוג זה היא לא יכולה להסתפק באקזיט מכובד. היא חייבת מגה-אקזיט - משהו כמו פי 20 על הכסף שהושקע. לצערם של המשקיעים, העשור האחרון סיפק מעט מגה-אקזיטים, שכן מיד לאחר תחילתו התפוצצה בועת הדוט.קום. שש השנים הראשונות של העשור היו מדבר שומם מבחינת הנפקות ואקזיטים. מעטות הן הקרנות שהצליחו לחצות מדבר זה מבלי שהתייבשו.



ניתן להסיק כי המשבר בתעשייה הוא זמני בלבד. המחצית השנייה של העשור הקודם כבר היתה טובה יותר מבחינת אקזיטים. הקרנות שיסיימו חייהן בעוד שנתיים-שלוש כבר יציגו תשואה גבוהה יותר. אך כפי הנראה, זווית צרה זו היא אינה התמונה המלאה. התמורות הטכנולוגיות שחלו בעשור האחרון שינו את הסביבה המקורית שעליה נבנה מודל ההון סיכון בשנות ה-80. הגל הדיגיטלי הולך ומתמתן, ונשלט כיום בידי חברות ענק, על גבול המונופולים, כמו יבמ, מיקרוסופט, סאפ, אורקל, גוגל ובקרוב פייסבוק, ואולם מספר המיזמים הצעירים שיוכלו לאיים עליהן קטן והולך. הסיכוי של קרן הון סיכון לרכב על הגוגל או הפייסבוק הבא, נמוך הרבה יותר מלפני 10 או 20 שנה.



גם היכולת של קרנות ההון סיכון לזהות את הפייסבוק הבאה נשחקת והולכת. החדשנות הטכנולוגית מרוכזת כיום בעיקר בתחום התוכנה והשרותים. דוגמה מצוינת לכך היא חנות האפליקציות של האייפון, שבה מוצעות כיום כמעט 200 אלף אפליקציות שונות. היכולת של אנשי ההון סיכון לדעת מי מתוך אפליקציות אלה יתפסו וייהפכו למגה-אקזיט, היא אפסית.



אך למרות זאת, אין הדבר מעיד על סוף דרכה של תעשיית ההון סיכון. כל עוד יהיו הצלחות גדולות בעולם הטכנולוגיה, יהיו משקיעים שירצו נתח מהעוגה. כנראה שהתעשייה צריכה להתנקות מכסף שהושקע בה על בסיס הביצועים המופרכים שסיפקה בועת האינטרנט. היא צריכה להצטמצם, ולהגיע לממדים שישקפו את הסביבה החדשה שנוצרה.