למה צריך לדאוג מהמשבר באירופה?

>> עד עתה הרגשנו את המשבר הכלכלי באירופה באמצעות נפילת שער היורו והתנודתיות העזה בשוק המניות. חלקנו רואים בחיוב את ההזדמנות לתכנן נופש זול באירופה הקיץ. אבל יוון, העומדת על סף פשיטת רגל, והמיתון הצפוי בעקבות הזרמות הכספים האדירות של מדינות גוש היורו לחילוץ המדינות האירופיות שנקלעו לקשיים צריכים להדאיג אותנו מאוד. השפעתו של המשבר על ישראל מסתתרת מאחורי מערכות חוזים, ובטוחות פיננסיות שניתוחן מעורר דאגה. הנה ארבע סיבות להיות מוטרדים:

1. אג"ח המונפקות על ידי מדינות באירופה נתפש עד כה כהשקעה בטוחה ונזילה. מדינות ומוסדות פיננסיים ובנקאיים רבים בישראל מחזיקים באג"ח ממשלתיות של מדינות אירופיות מתוך מחשבה שזוהי השקעה סולידית. גם אם החשיפה ליוון אינה משמעותית, היקף ההחזקות של מוסדות אלו באג"ח של מדינות אחרות בגוש היורו ובבריטניה משמעותי בהחלט. בשל החשש לגבי יכולת ההחזר של המדינות האירופיות, מחירי אג"ח אלו יורדים. מי שמחזיק בניירות ערך אלו יאלץ כעת לרשום ירידות שווי משמעותיות בתיק ההשקעות.



2. אג"ח ממשלתיות נתפשות כנכס נזיל ובטוח, ולכן משמשת כבטוחה מועדפת לצורך ביצוע עסקות פיננסיות המחייבות מתן ביטחונות, כגון עסקות באופציות ובנגזרים. כשחברות וגופים פיננסיים מבצעים פעילות של אופציות, רכישת ומכירת מניות, ועסקות נגזרות אחרות, על פי רוב ידרוש מהם המוסד דרכו מבוצעות עסקות אלו כי יפקידו אצלו ביטחונות. כאשר יורד ערך הביטחונות נדרש מבצע העסקה להוסיף ביטחונות. אם אין למבצע העסקה ביטחונות, קיים חשש שייאלץ לסגור את הפוזיציה ולסיים את העסקה. ירידת ערך של האג"ח הממשלתיות באירופה ובאנגליה עלולה לגרור דרישות להגדלת ביטחונות וליצור קשיים בשווקים הפיננסיים.



3. קיימים מכשירים פיננסיים ונגזרי אשראי שנכס הבסיס שלהם הוא אג"ח של מדינות בגוש היורו. בין אם מדובר בביטוח על נגזרת אשראי (cds) ספציפית על מדינה אחת, בעסקה נגזרת לגבי אג"ח של מספר מדינות, ובין אם מדובר באג"ח מובנית, התשואה והביצועים של עסקות אלה נובעים ממצב האג"ח של אותן מדינות. הסדר חוב או קריסה של מדינות לגביהן בוצעו עסקות של נגזרות אשראי יובילו לסיום מוקדם של עסקות אלו, לתשלומים בגין ההפסד הנובע מההסדר או הקריסה, ולמחיקת ערך עסקות אלו.



4. משבר בגוש היורו עלול להוביל לעצירת השקעות ומתן מימון על ידי מוסדות פיננסיים בינלאומיים ואירופים בישראל. בנקים ומוסדות פיננסיים בינלאומיים מהווים מקור מימון משמעותי הן לפעילות של חברות ישראליות בחו"ל והן לפרויקטים גדולים בישראל, כגון בתחום התשתיות. משבר בכלכלה באירופה עלול ליצור משבר נזילות שיקטין את מתן המימון לחברות ישראליות ולפרויקטים מימוניים בישראל. השפעת המשבר על שער היורו ועל שערי המניות בולטת, אך השפעתו על הפעילות הפיננסית בישראל נסתרת עדיין. במוקדם או במאוחר היא תתגלה.



-



הכותבת היא שותפה וראש תחום מכשירים פיננסיים ונגזרים במשרד גרוס, קלינהנדלר, חודק, הלוי, גרינברג ושות'