הערכות: עזריאלי יהיה חייב להוריד את מחיר ההנפקה

>> הבורסה בתל אביב, שחזרה אתמול לירידות שערים לאחר הפוגה של יום, בוודאי לא הסבה נחת לדוד עזריאלי. ביום חמישי הקרוב מתכנן עזריאלי לנסות ולהנפיק לראשונה את חברת עזריאלי בבורסה בתל אביב. מטרתה של ההנפקה היא לסדר את הירושה לארבעת ילדיו של עזריאלי בן ה-88 - דנה, רפי, נעמי ושרון - באמצעות הפיכת החברה לנזילה.



עזריאלי מקווה לקבוע שיא באחד עם ולהנפיק את החברה לפי שווי של כ-10.8 מיליארד שקל (אחרי הכסף) באמצעות הנפקת מניות בהיקף של כ-2.7 מיליארד שקל - הנפקה שתכניס את החברה למדד ת"א 25. אלא שלא בטוח שהשיא יישבר כל כך בקלות. ההנפקה - שהכנותיה נמשכות כשנה, ומשתתפות בה 13 חברות חיתום - מגיעה בימים של חוסר ודאות בבורסה.

המשקיעים חוששים כי המשבר באירופה יתרחב למשבר קשה יותר מהמשבר שהיה ב-2008, והירידות נמשכות. במצב כזה קשה לבצע הנפקות, ורבות מהחברות שתיכננו לגייס בגל הגיוסים הגדול של מאי, נאלצו לבטל את הגיוסים. אמנם עזריאלי נחשבת חברה יציבה וגדולה יותר - ובכל זאת דוד עזריאלי עלול להיתקל בקשיים ולהיאלץ להתפשר על המחיר.



השבוע החלו להישמע ספקות בנוגע לשווי שלפיו מבקש עזריאלי לצאת להנפקה, אפילו מפי מקורבים לקונסורציום החתמים הגדול. "במצב כזה של ירידות שערים", אמר אחד המקורבים לחתמים, "אין ספק שעזריאלי לא יוכל לצאת לפי מכפיל של 1.1 על ההון העצמי וייאלץ לתת הנחה גדולה יותר".



מקורב אחר אמר אתמול כי כבר ברור שהחתמים ייאלצו להתאמץ מאוד כדי לגייס את הסכום הגדול שהם מבקשים לגייס: "המאמץ הזה נדרש לא מכיוון שמדובר בחברה לא טובה, אלא מכיוון שעזריאלי מבקש לגייס סכום מאוד גדול, שאולי אפילו גדול על השוק במיוחד בימים של ירידות שערים".



אחד המשקיעים המוסדיים הגדולים אמר כי אינו מתכוון להשתתף בהנפקה והסביר: "התמחור של עזריאלי הוא סביר, ההנפקה לא מתומחרת ביוקר וגם לא בזול. עם זאת, אם החברה רוצה שאשתתף בהנפקה, עליה לתת לי הנחה. איני חושב שאני צריך להשקיע בהנפקה של חברה חדשה במכפיל של 1.1 על ההון. מכפיל סביר, לדעתי, אמור להיות 0.9 על ההון העצמי".



גילעד אלטשולר, מנכ"ל משותף בבית ההשקעות אלטשולר שחם, דווקא יסתפק בהנחה של 5% על המחיר הנוכחי.



הבורסה ירדה בכ-10% בחודש האחרון, ומרבית הנפקות בוטלו. האם זה הגיוני לצאת להנפקה כל-כך גדולה בימים כאלה?



"חברה כמו עזריאלי יכולה לגייס גם כשהשוק יורד ב-10%. לא רואים בשוק הישראלי הרבה חברות בסדר גודל כזה, באיכות ניהול כזאת ועם מסורת של הישגים יוצאת מן הכלל".



רבים סבורים כי גיוס של 2.7 מיליארד שקל "גדול על השוק" בימים של ירידות שערים. אינך חושב שהגודל מהווה כאן בעיה?



"כמו שההנפקה גדולה מאוד, גם השוק הוא עצום. ההנפקה תפורה על גופים כמו מגדל, כלל, פסגות, הראל וגופי הפנסיה הגדולים. מדובר בחברה צומחת עם נכסים במקומות טובים שתחלק דיווידנדים. ההנפקה מתאימה לגופים שחושבים לטווח ארוך".



בדרך כלל התמחור של ההנפקה הוא זה שיחרוץ את גורלה. עזריאלי רוצה לגייס לפי מכפיל של 1.1 על ההון העצמי. חברות כמו מליסרון, גב ים או אמות נסחרות סביב מכפיל דומה. האם לא מן הראוי שכדי לגייס, עליו לתת הנחה על המחיר?



"אין לי ספק שבעתיד הרחוק ירוויחו מההנפקה, ויכול להיות שבטווח הקצר, בגלל גודל ההנפקה, שיהיה לה קשה להיספג בשוק, לא נראה רווח ביום הראשון או בטווח המיידי, אבל תוך שנה שנתיים אני חושב שנראה את החברה נסחרת במכפיל של 1.25 או 1.3 על ההון העצמי מכיוון שהחברה, בשונה משאר החברות, ממוצבת טוב יותר".



מדוע?



"מפני שהוא יותר חזק, הוא יותר גדול, והוא כנראה יותר מקצועי. הוא יודע לנצל הזדמנויות. ראינו שבזמן המשבר הוא ידע לקנות מניות של בנק לאומי. הוא משביח עסקים כל הזמן, דמי השכירות עולים, ועבור ניהול ויציבות ועבור חברה שאין לה מנוף פיננסי גבוה כל כך, הוא יכול לדרוש מכפיל הון גבוה יותר מהשוק".



עזריאלי פועל בשני ענפים שרגישים מאוד למשברים, בענף הנדל"ן ובענף הפיננסים. מה יקרה אם המשבר יחמיר?



"המשבר יפגע גם בכל החברות בבורסה. גם שאר חברות הנדל"ן המניב ייפגעו. המחיר בהחלט הוגן, אבל בתנאי השוק הנוכחיים הייתי ממליץ לעזריאלי להנפיק ב-5% פחות. זה לא יעשה נזק גדול וישאיר טעם טוב. למשקיעים יהיה נוח לעכל את הסחורה הזאת ביום הראשון. חבל שיהיו בעיות בהנפקה".