העסקה הרווחית ביותר שאל על אינה עושה

>> חברת אל על מחזיקה בהון עצמי של 122 מיליון דולר. הנכס העיקרי שלה הוא בעלותה על 26 מטוסים ששוויים במאזניה הוא 1.25 מיליארד דולר. משום כך ברור שכל ירידה בשווי ההוגן של המטוסים עלול למחוק נתחים מהותיים מהונה העצמי של החברה.

אל על נדרשת מדי רבעון לבחון את הצורך בהפרשה לירידת ערך של צי המטוסים 200-777 שכולל שישה מטוסים, וצי 400-747 שכולל חמישה מטוסים, לאחר שמחיר השוק שלהם נפל מתחת לערך המאזני שלהם עקב השקת מטוסים חדשים ובעלי תצרוכת דלק טובה יותר, כמו 200-777 ו-300-777.



הדו"ח הכספי של אל על לרבעון הראשון מגלה שהנהלת החברה החליטה שלא לבצע הפרשה בגין שני הציים, אף שמחיר המכירה של צי מטוסי 400-777 לפי המחירונים של החברות avac ו-aircalaims ירד ל-154 מיליון דולר, בעוד העלות המופחתת של הצי במאזן החברה היה 256 מיליון דולר. הפער השלילי בין שווי השוק לשווי המאזני של המטוסים התרחב מ-69 מיליון דולר בסוף 2009 ל-102 מיליון דולר בסוף מארס 2010.



הנסיגה המהירה בשווי השוק של המטוסים לא גרמה להנהלת אל על לבצע הפרשה לירידת ערך. הסיבה היא שלפי חוקי החשבונאות הפרשה כזו נדרשת רק אם השווי המאזני של המטוסים נמוך הן ממחיר המכירה שלהם הן משווי השימוש בהם, כלומר הערך הנוכחי של תזרים המזומנים שהשימוש במטוסים יניב לאל על.



הערכת השווי לצי המטוסים המזדקן (גיל ממוצע של 14.4 שנים) וזולל הדלק הסילוני של אל על מגלה באופן מפתיע, שבעוד מחיר השוק המבוסס על עסקות בין מוכר מרצון לקונה מרצון ירד מ-193 מיליון דולר ל-156 מיליון דולר, שווי השימוש בו דווקא עלה מ-483 מיליון דולר בסוף 2009 ל-541 מיליון דולר בסוף מארס 2010. במלים אחרות, הנהלת אל על חושפת כשל שוק חמור כשמחיר השוק של המטוסים התנתק לחלוטין משוויים הכלכלי.



אם אכן הנהלת אל על מאמינה בהערכת השווי שפירסמה, נראה שעומדת בפניה הזדמנות ייחודית לייצר רווחי ענק באמצעות נטילת הלוואה בנקאית ורכישת עוד ועוד מטוסים מסוג 400-747. בעלי מניותיה של החברה שחוו הפסד מצטבר של 97 מיליון דולר מתחילת 2007 עשויים להעריך זאת.