איך מודדים עצבנות

שוקי ההון בחודש האחרון מבלבלים. יום אחד הם צונחים ב-2%-3%, אולי בתגובה להורדת דירוג של איזו מדינה באירופה, ויומיים לאחר מכן הם עולים חזרה באותה עוצמה. יום אחד כולם מדברים על "סוף עולם" כלכלי באירופה, ולמחרת כולם מופתעים מפרסום נתונים חזקים על כלכלת ארה"ב.

למביט מהצד נראה שהשווקים סובלים מהתקף של מאניה-דפרסיה בעלת תדירות של יום מסחר אחד, כזו שמקפיצה את הסוחרים ממצב של דיכאון קליני ביום שישי לאופוריה רגעית ביום שני. כן, חלק גדול מימי המסחר הקשים היו באחרונה בימי שישי, ואלה הביאו למפגשים, דיונים והצהרות של ראשי מדינות במהלך סוף השבוע, שהתקבלו בעליות ביום שני.



אי אפשר לדעת מה יקרה בבורסה ביום המסחר הבא, אך אפשר לחוש בדבר אחד: הפעילים בשווקים הפיננסיים עצבניים. חלקם בפאניקה, חלקם מפוחדים, והעצבים של כולם חשופים ורגישים במידה שכמותה לא ראינו מאז ימי השיא של משבר האשראי.



איך מודדים פאניקה? כל מי שעוקב אחר השווקים והתקשורת הכלכלית יכול לחוש את העצבנות על ידי צפייה בקפיצות של מדדי המניות, בגודל הכותרות בעיתונים ובהתרגשות של מגישי החדשות בטלוויזיה. אבל בקרב מקצועני שוק ההון ישנה גם סדרה של מדדים כמותיים יותר, המשמשת למדידת הדופק ולחץ הדם של פעילי השוק. הנה ארבעה מהם:



1. מדד ה-vix: המדד, המכונה גם "מדד הפחד", אמור לשקף את עוצמת התנודתיות העתידית של שוק המניות האמריקאי. למילה vix אין משמעות: זהו הסימון הטכני במערכות המסחר שניתן למדד בשם chicago board options exchange volatility index, שאותו המציא ב-1993 פרופ' רוברט ווילי מאוניברסיטת דיוק.



הרעיון: לוקחים את מחירי האופציות על מדד ה-500 s&p הנסחרות בבורסה של שיקגו, בכל נקודת זמן, ומחלצים מהם את התנודתיות הגלומה של הבורסה במהלך 30 ימי המסחר הקרובים, בזכות העובדה שהנוסחה המקובלת לחישוב מחירי אופציות כוללת הערכה למידת התנודתיות שלהן.



בעוד שאופציות ומניות נקובים בדולרים, מדד ה-vix נקוב באחוזים, מכיוון שהוא הערכה סטטיסטית להסתברות של תנועה - למעלה או למטה - של מדד ה-500 s&p בחודש הקרוב. אלא שבניגוד למה שחושבים רבים, ועל אף שהוא מזנק בתקופות של מפולות בשווקים, מדד ה-vix אינו חוזה את עתיד מחירי המניות. הוא אפילו לא אינדיקטור אמין לירידות. הוא בסך הכל מודד את ההערכה של סוחרי האופציות לגבי עוצמת השינויים בבורסה האמריקאית בימים הקרובים, והוא יכול לעלות גם בתקופה של ירידות וגם בתקופה של עליות. ה-vix זינק בחודש האחרון מרמה של 16 עד ל-40 באמצע מאי, עלייה חדה המלמדת על זינוק ברמת האי-ודאות של סוחרי האופציות, אך היא עדיין רחוקה מאוד מזו שנרשמה בימי הפאניקה של נובמבר 2008.



2. ריבית הליבור. ה-libor, או london interbank offered rate, הוא שער הריבית שגובים בנקים גדולים כאשר הם מלווים כסף זה לזה. שער הליבור נקבע פעם ביום, ומחושב עבור סדרה של תקופות, החל מהלוואה ליום מסחר אחד ועד לכמה חודשים. זהו מספר חשוב בכלכלה, מאחר שהוא משמש כבסיס למיליונים של חוזי הלוואה בריבית משתנה ברחבי העולם - אפילו חוזי משכנתא רגילים במטבע חוץ מבוססים על ריבית הליבור, בתוספת ריבית מסוימת.



אבל בעוד שה-vix מודד את הפחד בשוק המניות, ריבית הליבור מודדת את הפחד בשוק האשראי. כאשר היא עולה בתקופה קצרה, המשמעות היא שבנקים חוששים להלוות כסף זה לזה, כי הם חוששים שאחד או כמה מהם יפשטו את הרגל ולא יחזירו את ההלוואה. גם ריבית הליבור הדולרית זינקה בחודש האחרון, מרמה של 0.25% לפני חודש ל-0.5% - ראיה מוצקה לחשש מפני משברים חדשים במערכת הבנקאות העולמית ובעיקר בקרב הבנקים האירופיים. אבל כמו במקרה של ה-vix, העלייה בריבית הליבור עדיין רחוקה מהפאניקה של סוף 2008 - אז זינקה ריבית הליבור ללא פחות מ-4.8%.



3. ted spread. הליבור אינו המדד היחיד לאי ודאות בשוק הכספים והריבית. ה-ted, המחשב את הפער בין ריבית הליבור לבין התשואה על איגרות חוב (מק"מ) קצרות מאוד של הממשל האמריקאי, הוא עוד מדד למצב הנזילות של המערכת הפיננסית. גם ה-ted משקף את החשש מפני פשיטת רגל של בנקים, וכאשר הוא עולה קשה יותר לגופים פיננסיים לקבל מימון בנקאי לטווח קצר, ולסוחרי מניות קשה יותר לבצע עסקות ממונפות.



בשבוע שעבר עלה ה-ted לרמה של 40 נקודות בסיס (מאיות האחוז), רמתו הגבוהה ביותר בעשרת החודשים האחרונים - שוב סימן לעלייה במפלס החרדה.



4. libor-ois spread. הפער בין ריבית הליבור לבין מחירו של חוזה החלפה המאפשר לשני בנקים להחליף ריבית קבועה בריבית משנה. בעסקת החלפה כזו הסיכון נמוך, בעוד שבעסקת ליבור ישנו סיכון לאי-פירעון, ולכן הפער ביניהן מודד באופן מדויק יותר את תחושת הסיכון השוררת בשוק הבנקאי. במקרה זה המדד זינק לרמה שלא נרשמה בשווקים מאז אוגוסט 2009.



מחר, כאשר הבנקאים, הסוחרים והרגולטורים ייכנסו למשרדיהם בלונדון ובניו יורק, אחד הדברים הראשונים שהם יעשו יהיה לבדוק את המדדים הללו, בדיוק כפי שהם עושים בתחילתו של כל יום מסחר. הם יגלו שמדדי הפחד אולי התייצבו מעט בסוף השבוע, אך הרמות שלהם עדיין הרבה יותר גבוהות מאלו שנרשמו רק לפני חודשיים - והם יבינו שעדיין מוקדם לתכנן את חופשת הקיץ השנתית הארוכה.