בזק, סלקום ופרטנר - בין חברות התקשורת הרווחיות בעולם

>> עם הצטרפות ישראל למדד msci העולמי, מפרסם סיטיבנק שתי סקירות על שוק התקשורת המקומי. שני המסמכים מעניינים בעיקר בגלל נקודת המבט העולמית בנושאים כמו רמת התחרות בענף, רפורמות הקישוריות, מהלכי רגולציה וכמובן גם תשואת הדיווידנד שמקבלים המשקיעים.



בסיטי מכנים את התחרות בשוק הסלולר הישראלי "נוחה" - עבור החברות כמובן. "ישראל היתה לאורך חמש השנים האחרונות אחד משוקי הטלקום הנוחים בעולם המתפתח והמפותח. בתחום הסלולר יש בישראל שלוש חברות gsm, שלושתן עם כמות מנויים גדולה, בלי שונות גדולה במספר המשתמשים ונתח ההכנסות. התחרות בין שלוש השחקניות היא רציונלית, ללא שחקן דיסקאונט קטן, ולא צפינו עד כה בלקיחת נתחי שוק בין המתחרות", כך כותבים האנליסטים דיליה איברגימובה ורייס סמרטון, שחיברו את הדו"ח. מחברי הדו"ח מוסיפים כי "ההשקעות הישראליות בשיווק הן פחות מ-10% מהמחזור ב-2009, זאת בהשוואה לקוריאה שבה חברות הטלקום מוציאות 25% מההכנסות על שיווק".

"התחרות הנוחה", כפי שמכנים בסיטי את שוק הסלולר הישראלי, לא מעודדת את הצרכן המקומי, אך מתסכל אפילו יותר לקרוא מה חושבים בסיטי על הרגולציה הישראלית. "הסדרת תחום הסלולר עד כה היתה טכנית במקום מבנית עם התמקדות בקישוריות, עלויות נסתרות בחוזה כמו תא קולי, אורך תקופת החוזה וניידות מספרים. בשנים האחרונות תחום הטלקום הישראלי נתפש על ידי המשקיעים בתור נמוך-סיכון מבחינה רגולטוריות".



מול זאת, כותבי הדו"ח מזהים שינוי בפוזיציה של משרד התקשורת והקשחת עמדות מול החברות. "לטעמנו שלוש סיבות הובילו לנקיטת עמדה יותר קשוחה מצד הרגולטור: ראשית, יש הבנה שהרגולטור פיקח במשך עשור בעיקר על בזק, שלה נתח שוק של פחות מ-20% משוק תקשורת של 31 מיליארד שקל (מונחי הכנסות) מול 56% מהשוק שיש לחברות הסלולר. שנית, יש דוגמאות טובות מרגולטורים בעלי שיניים באירופה שהורדת דמי הקישוריות מובילה להורדת מחירים והגברת תחרות. שלישית, ואולי חשוב מכל, יש תמיכה פופוליסטית רחבה (שבאה לידי ביטוי במדיה) לצעדים להחלשת הכוח של חברות הסלולר".



המפעילות יכולות לרסן את הורדת הקישוריות



הדיון הלוהט בימים אלה בישראל על רפורמת הקישוריות המתקרבת, לא חמק מעיני כותבי הדו"ח. ההורדה בדמי קישור הגומלין שמתוכננת בישראל היא חדה ועמוקה יותר מכל רפורמות קישוריות מקבילות שהדו"ח סוקר.



מהדו"ח עולה כי פוטנציאל הנזק לחברות הסלולר ולמניות שלהן כתוצאה מהורדת דמי הקישוריות אינו גבוה. בסיטי אף העניקו לדו"ח את הכותרת: "הורדת הקישוריות - (המלצת) קנייה בעת חולשה". עוד כתוב בדו"ח כי "נראה שהמפעילות בפוזיציה טובה לרסן את הקישוריות. יש לזכור כי דמי הקישוריות מהווים פחות מ-10% מהכנסות החברות ובהיעדר מפעיל רביעי אנחנו רואים את פרטנר וסלקום כבעלות כוח תמחור". בדו"ח מצוינות שתי אסטרטגיות מאבק שבהן ינקטו החברות: לחץ על משרד התקשורת מחד, והעלאת תעריפים ללקוחות מאידך. בסיטי מזכירים את מאבק הקישוריות הקודם מ-2004, שבו הצליחו החברות לרסן את הורדת הקישוריות ב-46% ביחס להמלצה הכלכלית שקיבל משרד התקשורת.



בסיטי בנו שני מודלים לסלקום ולפרטנר בנושא ההערכות לתשואת דיווידנד ל-2010 ול-2011 בהשוואה עולמית. על פי המודל הראשון - שמביא בחשבון הורדת קישוריות חדה, ללא כל שינוי בעמדת משרד התקשורת, ובלי שום צעדי פיצוי והעלאות תעריפים מצד החברות - מניות החברות הן מהאטרקטיביות ביותר שיש בעולם. פרטנר צפויה לייצר תשואת דיווידנד של 9.2% ב-2010 וסלקום של 9.7%. התשואות הללו גבוהות ממה שצפויות להציג המתחרות האירופיות: בלגקום (בלגיה), מוביסטאר (ספרד), ft (צרפת), טלפוניקה (ספרד), ote (יוון), טלקום-אוסטריה ופורטוגל-טלקום. רק מפעילות סלולר מפולין ומצ'כיה עתידות לעקוף את תאומות התקשורת מישראל.



שיפור מתמשך בבזק



פרנסי בזק יכולים לקרוא את דו"ח סיטי אודות החברה בסיפוק רב. על פי סיטי, מניית בזק היא האטרקטיבית בענף המקומי עם תשואת דיווידנד צפויה לשנה של 9.7% ועליית מנייה צפויה של 21.6% (סך הכל החזר השקעה של 31.3%). גם בהשוואה עולמית המצב מבחינת בזק טוב מאוד: "תשואת הדיווידנד הצפויה של החברה, 10%-11% ב-2010 ו-2011, היא אטרקטיבית בהשוואה למניות חברות תקשורת אירופיות עם תשואה של 7%-8%.



"בחמש השנים מאז הפרטתה החברה חתכה את הוצאותיה. בעבר נוהלה החברה על-ידי ועד עובדיה, אך מאז התייעלה וקטנה. עלות כוח העבודה של החברה של בזק-קווי היא 21% מהמכירות, תוצאה מהנמוכות באירופה".



בדו"ח מעריכים כי לבזק יש הוצאות תיפעוליות של 510 מיליון שקל, בלי משכורות, הכרוכות בתפעול רשת הנחושת הישנה של החברה. מחברי הדו"ח מציינים כי "הוצאות אלה ירדו ב-35% ברגע שבזק תכבה את המתגים הישנים (תעבוד לרשת ה-ngn א"ז) ב-2012. רשת ה-ngn שפורשת חברת בזק הקווית צפויה לחסוך עלויות תפעוליות לחברה ולהגדיל את ההכנסה מלקוח (arpu)", נכתב בדו"ח.



באופן דומה, רשת ה-gsm שהקימה פלאפון מגדילה את הכנסות החברה הבת: "שדרוג הרשת בתחילת 2009 שינה לחלוטין את עסקי החברה בעיקר בשורה העליונה. הכנסות פלאפון משירותים גדלו ב-6% ב-2009 - מול עלייה של 1% בס לקום וירידה של 2% בפרטנר".



בסיטי סוקרים במבט בינלאומי גם את קצב איבוד הקווים בבזק. זוהי תופעה בין לאומית - חברות הטלפוניה הקווית המקומיות, בעבר מונופולים ממשלתיים, מאבדות קווי טלפון הן לטובת חברות הסלולר והן לטובת מתחרות חדשות. "קצב איבוד הקווים של בזק הוא 4% לשנה מאז 2006, קצב זה אטי מאשר ברוב המקבילות באירופה (מלבד טלפוניקה)". התוצאות הכספיות ברורות: בהשוואת ebitda (רווח תזרימי) שעורכים בסיטי למניות תקשורת בעולם ב-2009, נמצא כי בזק היא השנייה, עם שיעור ebitda של 42% - גבוה מחברות הטלפוניה הקווית של איטליה, ספרד, שווייץ, הולנד, אוסטריה, פולין וכן at&t ו-ורייזון האמריקאיות. במדד החזר על השקעה (roic), בזק היא החברה המובילה בעולם ל-2009, עם החזר של 24%.