חברות הביטוח ראו את הארץ המובטחת - ולא הגיעו אליה

>> חמש החברות הגדולות בענף הביטוח סגרו את הרבעון הראשון עם רווח נקי מצרפי של יותר ממיליארד שקל, כמעט פי שניים מהרבעון המקביל אשתקד. חברות הביטוח נהנו הרבעון משוק הון חיובי אם כי מתון ביחס לרבעון המקביל ב-2009, דבר שניכר בירידה של 11% ברווח הכולל המצרפי, המכיל בתוכו רווחים שלא מומשו מהשקעות, שהסתכם ב-1.3 מיליארד שקל לעומת 1.47 מיליארד שקל ברבעון המקביל.



למרות ההחמרה בדרישות ההון בענף הביטוח, בהתאם לתקנות הסלובנסי 2 שנועדו לחזק את הונן ויציבותן של חברות הביטוח וצפויות להיכנס במלואן רק בתחילת 2012, חברות הביטוח הפתיעו והודות לעליות בשווקים הצליחו כבר כעת לסגור את מלוא דרישות ההון. אלא שהאנליסטית לנה איצקוב מלידר שוקי הון חוששת שהרבעון השני עלול להעכיר את התמונה ולפגוע בכושר החברות לחלק דיווידנד.

"לאור האי-וודאות בשווקים, אף שמרבית חברות הביטוח הודיעו על כוונתן לחזור ולחלק דיווידנד לאחר שנתיים של יובש, לא סביר שנראה את החברות מחלקות בחודשים הקרובים דיווידנד נוסף", אמרה איצקוב.



התשואות להון בענף הביטוח (המחושבות לפי הרווח הכולל לבעלי מניות חלקי ההון הממוצע לתקופה, כפי שמחשבים בבנקים) נעו בין 43% אצל מגדל ועד 28% בהראל. "זה לא מפתיע", מציין האנליסט מאיר סלייטר מדש ברוקראז'. "באופן כללי הראל היא חברת הביטוח שהכי פחות מושפעת משוק ההון, כשבמגדל הקשר בין שוק ההון לתוצאות הוא גבוה ביותר". לדבריו, "הראל סולידית יותר מחברות הביטוח האחרות, ולכן היא נהנתה פחות מהעליות כפי שב-2008 היא נפגעה פחות מהירידות".



גורם נוסף שחיזק את ענף הביטוח ברבעון הוא אינפלציה שלילית של 1%. זאת משום שמרבית ההתחייבויות הביטוחיות של החברות הן צמודות מדד, כך שירידה במדד מקטינה אותם. סלייטר מזהיר כי בתוצאות הרבעון השני אנחנו צפויים לראות השפעה הפוכה של שוק ההון והמדד: "עליית המדד באפריל וזו הצפויה במאי, לצד התשואות השליליות בשוקי המניות, יובילו לכך שחברות שמושפעות יותר משוק ההון ירשמו רווחים נמוכים יותר".



הסיפור של הרבעון



בפעילות ביטוחי החיים מסתתר הסיפור של הרבעון הראשון בביטוח. לאחר שחברות הביטוח היו מנועות במשך יותר משנה מלגבות את דמי הניהול המשתנים בפוליסות המשתתפות ברווחים, בשל ההפסדים הגדולים שהן הסבו למבוטחים ב-2008, דמי הניהול המשתנים חזרו למאזני החברות ובחישוב מצרפי הסתכמו ב-440 מיליון שקל, כשהם היוו כ-27% מהרווח לפני מס של החברות. את התוצאה הגרועה ביותר הציגה הפניקס, שעדיין לא כיסתה את הפסדי 2008 ולא יכולה היתה להשתתף בחגיגת דמי הניהול המשתנים.



עם זאת, איצקוב מקררת את השמחה. "אנחנו חודשיים לתוך הרבעון השני והתשואות השליליות בשווקים מוחקות כמעט את מלוא דמי הניהול המשתנים, כך שהחברות ייאלצו להחזיר למבוטחים את מה שגבו ברבעון. במקביל אצל הפניקס, החוב למבוטחים ממשיך לעלות והיא מתרחקת אף יותר מגביית דמי ניהול משתנים ושיפור בתוצאות ביטוחי החיים", הסבירה.



הגובה הגדולה ביותר של דמי ניהול משתנים בענף היא כלל, שגבתה 154 מיליון שקל, הרבה יותר ממגדל שמנהלת פוליסות משתתפות בהיקף הגדול בענף. הסיבה לכך נעוצה בעיקר בעובדה שלכלל לא היה "בור" לכסות והיא נהנתה מרבעון מלא של דמי ניהול משתנים, בעוד ששאר חברות הביטוח פתחו את הרבעון כשהן עדיין מנועות מלגבות את דמי הניהול המשתנים והחלו לגבות אותם רק בהמשך.



סלייטר מציין כי הפוליסות המשתתפות שמנהלות מנורה והראל השיגו את התשואה הגדולה ביותר ברבעון, כך שהן גם אלה שגבו יותר דמי ניהול משתנים ביחס להיקפי הפוליסות.



העוגן של הענף: פנסיה



פעילות הפנסיה המשיכה להוכיח את עצמה כמנוע הצמיחה העתידי של החיסכון ארוך הטווח. "כל חברות הביטוח הראו צמיחה בפנסיה כששיעורי הצמיחה היו גבוהים פי שניים מאלה שבענף הגמל", מדגישה איצקוב. למרות התחזיות השחורות לגבי תוצאות הרבעון השני, איצקוב רואה בפנסיה עוגן יציב גם בזמנים של ירידות. "לכן אנחנו מעדיפים חברות עם פעילות פנסיה משמעותית", היא אומרת.



בפעילות ביטוחי הבריאות והסיעוד, שנחשבת גם היא לאחד ממנועי הצמיחה, הפגינה כלל צמיחה של 23%. גם את הרווח הכולל הגבוה ביותר, 68 מיליון שקל, הציגה כלל - קצת יותר מהראל, המובילה של המגזר. סלייטר טוען כי התוצאה של כלל היא גם הטובה ביותר. "לכלל היה כאן שילוב טוב של רווחיות חיתומית גבוהה והכנסות יפות מהשקעות", אמר.



סלייטר טוען כי אף שהפניקס דיווחה על גידול בפוליסות הקולקטיב שמכרה, הנחשבות פחות רווחיות, והרעה ברווחיות החיתומית, בנטרול רווחי השקעות עולה רווחיות יפה. "להערכתי יש כאן השפעה טובה של הירידה במדד המחירים", הוסיף.



אף שכלל מובילה בפעילות הביטוח, את התוצאה הטובה ביותר הראתה הפניקס שהשיגה רווח כולל של 106 מיליון שקל. כלל סבלה הרבעון מהפסדים של החברה הבת ברודגייט הפועלת באירופה, שנחשפה לרעידת האדמה בצ'ילה. "את התוצאה הטובה ביותר היא של הפניקס, שבנטרול רווחים מהשקעות הציגה שיעור רווח של 11% מהפרמיות בשייר לעומת ממוצע של 6.8% בשאר החברות, כשגם הראל הראתה חולשה בשל הכנסות נמוכות מהשקעות", אמר סלייטר.



פעילות הפיננסים חוזרת לרווח



פעילות הפיננסים, שנחשבה בעבר הכבשה השחורה של חברות הביטוח, רשמה שיפור כששני בתי השקעות שהתרגלו להפסיד בשנתיים האחרונות, כלל פיננסים והראל פיננסים, עברו לרווח של 26 מיליון שקל ו-9 מיליון שקל בהתאמה. סלייטר מייחס את ההצלחה של הראל בין היתר לגיוסים הגדולים בקרנות הנאמנות: "במהלך הרבעון הראשון היא היתה במקום השני, צמוד למגדל שוקי הון".



הפניקס, שרשמה גידול של כ-10 מיליון שקל ברווח מפעילות הפיננסים של אקסלנס ביחס לרבעון המקביל, לא באמת הרוויחה יותר אף שאקסלנס רכשה בשנה שחלפה את קרנות הנאמנות ופעילות התיקים של פריזמה בהיקף של כ-10 מיליארד שקל. "ברבעון המקביל היתה לה הפחתת מוניטין בשיעור דומה בשל הרכישה, כך שבנטרול זה התוצאה היא ללא שינוי".