מגייסים אג"ח בחברות ציבוריות - ומכהנים במקביל בוועדת ההשקעות

>> השבוע פורסם ב-themarker כי המפקח על הביטוח בוחן בימים אלה חשש לניגוד עניינים בפעילותו של אהרן קצ'רגינסקי, כחבר בוועדת ההשקעות של קרן מבטחים הוותיקה, במקביל לתפקידו כיו"ר דלק נדל"ן - חברה שבה הקרן משקיעה.



אבל קצ'רגינסקי אינו היחיד בשוק ההון המחזיק בשתי כהונות במקביל שלא בהכרח מסתדרות זו עם זו. יגאל רונאי, יו"ר חברת הנדל"ן ריט 1 הנסחרת בבורסה, משמש במקביל גם יו"ר ועדת ההשקעות של דש גמל ודירקטור חיצוני בדש גמל. מצב דומה קיים בבית ההשקעות ילין לפידות, שם שי בן יקר, חבר בוועדת ההשקעות בחברת הגמל של בית ההשקעות ילין לפידות ודירקטור חיצוני בחברה, מכהן במקביל גם כסמנכ"ל מימון באלעד גרופ ששייכת ליצחק תשובה, בעל השליטה בקבוצת דלק.

אמנם קופות הגמל של ילין לפידות מושקעות באג"ח לא סחיר של אלעד בהיקף לא גדול של כ-7 מיליון שקל, אך פוטנציאל ניגוד העניינים קיים ויכול להיקשר גם בהשקעות שמבצעת ילין לפידות בחברות אחרות הקשורות בתשובה.



הקשר בין קופות הגמל של דש וקרן ריט 1 עמוק יותר. קופות הגמל של דש הן בעלות עניין בריט, בשל אחזקה של 7.6% ממניות החברה. ואולם ראוי להדגיש כי למרות פוטנציאל ניגוד העניינים הקיים כיום בשל עבודתו של רונאי בריט, ההחלטה של דש להיכנס להשקעה בריט התקבלה כשנתיים לפני שרונאי הגיע לדש, וזמן רב לפני שמונה ליו"ר ריט. כך שאין שום קשר בין קבלת ההחלטה של דש להשקיע בריט לבין העובדה שרונאי מכהן כיום כיו"ר ועדת ההשקעות של דש גמל.



באגף הממונה על שוק ההון והביטוח במשרד האוצר לא רואים במצב הזה בעיה ומסבירים כי כל חבר בוועדת ההשקעות עובר הליך בדיקה שבודק, בין היתר, אם קיימים ניגודים חריפים בין עבודתו בוועדת ההשקעות לעיסוקיו האחרים. "מי שמאושר ובכל זאת מכיל פוטנציאל לניגוד עניינים מסוים אז הוא פשוט נמנע ויוצא מהדיונים שקשורים בהשקעה בחברה שהוא קשור בה", אמר בכיר באוצר. לדבריו, השאיפה היא שבוועדת ההשקעות ישבו אנשים מהשוק שמכירים אותו היטב ושיכולים לתרום לדיוני הוועדה ערך מוסף מפרופסורים באקדמיה.



בנוסף, גורמים בשוק מסבירים כי בדרך כלל ועדת השקעות לא עוסקת ברמת הההשקעה בנייר הבודד והדיונים בה הם על מדיניות מקיפה ואסטרטגיית השקעות. "מי שבוחר בסוף את המניה הספציפית אלה האנליסטים ומנהלי ההשקעות ולא חברי הוועדה", אמרו באחד מבתי ההשקעות. "כששוקלים להיכנס להשקעה בחברה מסוימת בהיקף גדול במיוחד, כאן מגיע הנושא לדיון בוועדת ההשקעות".



משלושה יוצא אחד



מצב דומה ניתן למצוא בבנקים, שבהם חלק מהדירקטורים מכהנים במקביל בתפקידי מפתח בחברות השונות. שם נהוג כי בישיבות שבהן דירקטור עשוי להיות בניגוד עניינים, הוא לא משתתף ויוצא מהישיבה. אלא בעוד ש בבנקים היעדרו של דירקטור מסוים מהישיבה לא מורגש, ונשארים מספיק דירקטורים לנהל דיון ראוי, הרי שבוועדות השקעה של חברות גמל מספר הדירקטורים קטן, וחסרונו של דירקטור אחד פוגע משמעותית באיכות הדיון ובקבלת ההחלטות.



ועדת ההשקעות של ילין לפידות, למשל, מונה שלושה חברים: שי בן יקר, אבי שחר ויאיר לפידות. בישיבה הקשורה בחברות שבשליטתו של תשובה בכלל, ובאלעד גרופ בפרט, שבה בן יקר לא יכול להשתתף, נותרים לדיון בוועדת ההשקעות שני חברים בלבד - מצב די מגוחך. בדש גמל המצב קצת יותר טוב. שם יש חמישה חברים בוועדת השקעות כשבכל ועדה משתתפים חמישה מנהלי השקעות בכירים בחברה.



מילין לפידות נמסר בתגובה: "ניהול ההשקעות ברמת הנייר הבודד מתבצעת על ידי פורום רחב של מנהלי ההשקעות ואנליסטים, בראשות דב ילין ויאיר לפידות. ועדת ההשקעות של הדירקטוריון אינה עוסקת בבחינה פרטנית של ניירות ערך, אלא במקרים יוצאי דופן. באותם במקרים שבהם ועדת ההשקעות דנה בחברות שיש להן קשר לבן יקר, הוא אינו משתתף בדיון".



בדש אומרים בתגובה: "ההחלטה על ההשקעה בקרן ריט התקבלה לראשונה ב-2006, כשנתיים לפני מינויו של רונאי לתפקיד בדש, הרבה לפני מינויו לתפקיד בקרן ריט. דש עושה כל מאמץ כדי לגבש צוות חברי דירקטוריון מנוסה ובעל יכולות גבוהות. לעתים זה כרוך בכך שמכהנים גם במקומות נוספים. עם זאת, כאשר עולה מצב שבו חבר דירקטוריון עלול למצוא עצמו בניגוד עניינים, מובן כי הוא פוסל עצמו מהשתתפות בדיון בנושא. יש להדגיש כי ההשקעה של דש בקרן ריט התבררה ככדאית במיוחד והובילה לתשואות גבוהות עבור המשקיעים".