אז לקנות עזריאלי?

>> כששומר בכניסה לחניון עזריאלי שאל בפעם השלישית, "למי?" הבנתי שהוא פשוט לא יודע שיש איש כזה ששמו דוד עזריאלי. כשזה עלה לי בהחמרת הבדיקה הביטחונית ובפתיחת כל דלת וכל תיק שהיה באוטו, הבנתי שהוא בכלל חושב שאני מסוכן.

התקרית הקטנה הזאת מרמזת, אולי, על ההצלחה הגדולה ביותר של עזריאלי: הוא הפך את שמו למותג כל-כך חזק, עד כי אפילו העובדים בקניון אינם יודעים שיש דמות אנושית מאחורי שמו. עזריאלי, שהמניה שלו החלה אתמול להיסחר בבורסה, חתום על אחת ההצלחות העסקיות הגדולות שהיכרנו: לקנדה הוא הגיע צעיר ובלי כלום ובנה אימפריית נדל"ן ענקית, אימפריה שהוא מסרב לחשוף את איכויותיה ושווייה בשלב זה. מה שברור הוא שמהשקעה של 4 מיליון דולר באזור המוסכים של רמת גן לפני 27 שנה הרים עזריאלי אימפריה גם בישראל ששווה כיום 10 מיליארד שקל.



מה הביא אותו ליצירת הערך האדירה הזאת? חזון, התמדה, סבלנות, שמרנות, חוש ריח מצוין, מיקוד עסקי וירידה לפרטים. עזריאלי לא התייאש, למשל, כשרבים צפו לו מפלה עם המצאת קניון איילון, הקניון הראשון בישראל (הוא עדיין זוכר את הכותרת בעיתון: "עלייתו ונפילתו של קניון איילון"). הוא גם לא הקשיב כשאמרו לו שלירושלמים יש תרבות קניות אחרת, ושאין מקום לקניון בבירה (כיום קניון מלחה הוא אחד הקניונים המצליחים בישראל). כך הוא גם ביטל את הטענה שאין סיבה להקים קניון בבאר שבע, מכיוון שלאנשים שם אין הכנסה פנויה מספיקה.



אבל ייתכן שההצלחה הגדולה של עזריאלי מרמזת גם על נקודת התורפה של החברה שלו. המשקיע שמתלבט אם לרכוש את המניות של עזריאלי, מחפש סיפור טוב - מנועי צמיחה, פוטנציאל ענפי, הזדמנות בחו"ל או כל סיפור אחר שאפשר לבנות עליו עתיד. אפילו חלום קטן. עזריאלי מספק סיפור חלומי, אבל בעיקר על העבר.



שלוש שאלות היו לנו לעזריאלי בעניין זה. על אחת מהן קיבלנו תשובה טובה, על השתיים האחרות - קצת פחות. ייתכן שזו אחת הסיבות לכך שקבוצת עזריאלי הונפקה, בסופו של דבר, בשווי ההון העצמי שלה. כלומר, המשקיעים הסכימו לשלם על הנכסים שיש בחברה עכשיו (תוך שהם מקווים לתשואה של יותר מ-7% ברווח). אך הם לא נתנו לו פרמיה על פוטנציאל יצירת הערך בעתיד, אף על פי שמוסכם בוודאות שהוא יודע לייצר ערך.



התשובה הראשונה של עזריאלי בנוגע לעתיד העסקי של החברה היתה - more of the same. כלומר, זה מה שאני יודע לעשות, ואני אמשיך לעשות את זה. זו תשובה טובה, שכן הצמיחה של הקבוצה לאורך השנים מרשימה. אבל האם שוק הקניונים והמשרדים בישראל אינו רווי מדי לאסטרטגיה ההמשכית הזאת? עזריאלי טוען שיש עוד הרבה מקום לקניונים ומשרדים, והוא בונה עכשיו שני קניונים חדשים (בעכו וקרית אתא), פארק היי-טק גדול בחולון ומגדל משרדים, כולל קניון, בתחנת הרכבת של מזרח ראשון לציון. "נהיה ב-40% גדולים ממה שאנחנו עכשיו", הוא אמר, וסתם לנו את הפה בשאלה הראשונה.



השאלה השנייה ששאלנו אותו נגעה לאוסף האחזקות הלא ממש מובן שמצוי בתיק ההשקעות שלו. עזריאלי רשמה רווח פיננסי מרשים של מאות מיליוני שקלים על רכישת 5% ממניות בנק לאומי בשיא המשבר. אבל מהי הסיבה ההגיונית לכך שהמניות האלה ימשיכו לשכב בחברה ולהכביד על המאזן? הרי המשקיע אינו צריך את עזריאלי כדי לרכוש מניות לאומי שנסחרות בבורסה בכל מקרה. עזריאלי גם מחזיקה ב-20% ממניות חברת לאומי קאדר ושולטת בחברת גרנית הכרמל שנרכשה ב-2006 מידי משפחת בורוביץ'. גרנית שולטת בעצמה בקבוצת חברות כמו סונול, טמבור, סופרגז ועוד כמה חברות קטנות. גם במקרה זה לא ברור למה צריך המשקיע בנדל"ן המניב לקבל שרשרת חברות שאינן קשורות.



השאלה השלישית נגעה להנהגת החברה המשובחת - עזריאלי, בעל שליטה דומיננטי, והמנכ"ל מנחם עינן הגיעו יחדיו לפסגה הכי גבוהה שאפשר לצפות. אבל מה יהיה בעוד כמה שנים? הרי שניהם כבר אינם ילדים, וברור שהם לא יישארו בעמדת ההובלה שלהם בחברה עוד הרבה שנים. האם ילדיו של עזריאלי יוכלו להמשיך את ההצלחה הזאת? מי מהמנהלים ייקח את המושכות?



כל אחד מארבעת ילדיו של עזריאלי מחזיק ב-11% מהמניות (מאז שהחברה הוקמה) וכ-40% מוחזקים על ידי עזריאלי. הוא טוען כי ידאג שה-40% האלה יישארו חבילה אחת, כך שמאבק שליטה לא יוכל להתפתח. אבל מי יוביל את החברה? מי ישלוט? מי יתווה את הדרך החדשה בעולם המשתנה? מה יבטיח למשקיע שאחרי שעזריאלי ייצא לנוח קצת, החברה לא תשייט לה בעולם של בינוניות?



האם היינו קונים את דלק אם יצחק תשובה היה בן 90? ומה לגבי אי.די.בי של נוחי דנקנר או אלביט הדמיה של מוטי זיסר? עזריאלי הוא בעל השליטה הכי חדש בבורסה, אבל גם הזקן שבהם. המשקיעים מאחלים לו בריאות ואריכות ימים אבל גם מצפים ממנו לתשובה יותר טובה לגבי ההמשך.