בתי ההשקעות משדרים אותות מצוקה לגבי הרבעון השני

>> הרבעון הראשון בבתי ההשקעות בישראל הסתיים בתוצאות טובות. אפילו בתי ההשקעות שהתרגלו להפסיד - עברו לרווח. כלל פיננסים, לאחר תשעה רבעונים רצופים של הפסדים, עבר סוף-סוף לרווח נאה של כ-20 מיליון שקל. גם הראל פיננסים שלא נסחר בבורסה, דיווח באמצעות החברה האם הראל אחזקות על מעבר לרווח, לאחר תקופה ארוכה של הפסדים.

ואולם הדו"חות הטובים של הרבעון הראשון מכילים בתוכם סימנים לדו"חות פחות טובים ברבעון השני. הירידות בשוק ההון הישראלי, שהתחדשו באפריל לאחר 15 חודשים של הפסקה, גרמו לקופות הגמל לרשום תשואות שליליות באפריל ובמאי. ההשפעה הישירה של תשואה שלילית בקופות על תוצאות בתי ההשקעות היא דרך קיטון בהיקף הנכסים המנוהלים בקופות הגמל - ובכך גם קיטון בדמי הניהול שגובות מהן החברות.



הנכסים מתכווצים ועמם הרווחים



בית ההשקעות דש-איפקס, המגייס הגדול של ענף הגמל מתחילת השנה, מדווח בדו"חות הרבעון הראשון, שבחודש וחצי שבין סוף הרבעון הראשון לתאריך עריכת הדו"חות הכספיים ב-22 למאי - הוא איבד כחצי מיליארד שקל בנכסי הגמל. זאת, על אף שקופות הגמל של דש-איפקס גייסו באפריל כ-70 מיליון שקל, ומתחילת השנה כ-600 מיליון שקל - היקפי הגיוסים הגדולים ביותר בענף.



מצב דומה קיים גם בבתי השקעות אחרים. היחיד מבין בתי ההשקעות הציבוריים שהקיטון בנכסי הגמל לא ישפיע על דו"חותיו הוא כלל פיננסים, שאין לו פעילות גמל.



ואולם גם דו"חות כלל פיננסים לא יימלטו מההשפעה השלילית של הירידות בשווקים הצפויה לבוא לידי ביטוי בקיטון בהיקף הנכסים המנוהלים במוצרים אחרים, כמו קרנות נאמנות, תעודות סל ותיקים. מעבר לקיטון בנכסים המנוהלים בשל התשואות השליליות, המוצרים האלה נזילים יותר מקופות גמל וצפויים לפדות יותר בתקופות של מגמה שלילית.



בקרנות נאמנות, המעבר של מיליארדי שקלים מהקרנות המסורתיות, הרווחיות יותר עבור החברות המנהלות, לקרנות הכספיות שכמעט ולא גובות דמי ניהול - מבשר רעות לבתי ההשקעות. הקרנות המסורתיות ייפגעו פעמיים: גם מירידת ערך הנכסים המנוהלים בשל התשואה השלילית, וגם מפדיונות וממעבר לקרנות כספיות. רק במאי האחרון נפדו 2.7 מיליארד שקל מהקרנות המסורתיות. בסך הכל, באפריל ומאי ירד שווי הנכסים המנוהלים בקרנות הנאמנות בכ-2 מיליארד שקל.



ההכנסות מדמי ניהול יושפעו לרעה גם מהפדיונות בתעודות הסל. בעוד ברבעון הראשון גייסו תעודות הסל 1.67 מיליארד שקל, באפריל ומאי נפדו כבר 300 מיליון שקל, רובם מהשחקנים הפרטיים שמשלמים דמי ניהול גבוהים יותר מהשחקנים המוסדיים. מבין חברות תעודות הסל של בתי ההשקעות הציבוריים בולטת כאן חברת אינדקס, שפדתה במאי סכום חריג של כ-300 מיליון שקל. כלומר נראה שדש איפקס, שמחזיקה 50% מאינדקס, צפויה להיפגע מהמגמה יותר מהאחרים.



הפסדים של מיליונים בנוסטרו



בחלק מבתי ההשקעות ניתן היה למצוא בין השורות של דו"חות הרבעון הראשון הפסדים שהצטברו בתיק הנוסטרו של החברה מאז סוף מארס ועד פרסום הדו"חות. בית ההשקעות אי.בי.אי, המנהל תיק נוסטרו פעיל במיוחד, שהניב לו ברבעון הראשון רווחים של 15.3 מיליון שקל, דיווח בסוף מאי כי בחודשיים הראשונים של הרבעון השני תיק הנוסטרו שלו צבר הפסד של 9 מיליון שקל.



דש-איפקס, שפירסמה את דו"חותיה ב-26 במאי, דיווחה בדו"חותיה על הפסד של 6.7 מיליון שקל שהצטבר בפעילות הנוסטרו שלה מסוף מארס. כאן צפוי ליהנות בית ההשקעות אקסלנס מהיעדר של תיק נוסטרו פעיל.



הנפקת עזריאלי סייעה



גם רווחי פעילות החיתום, שרשמה בשנה האחרונה התאוששות יפה, צפויים להסתכם בסוף הרבעון השני נמוך ממה שציפו החברות. קצת לפני תחילת הרבעון השני, ההערכות בשוק ההנפקות דיברו על גיוסים בהיקף של 6 מיליארד שקל בעשרות הנפקות מדי חודש.



בכלל, הרבעון השני היה אמור לסמן את החזרה לפעילות של שוק הנפקת המניות, שמזה שנתיים כמעט לא היה קיים. ואולם התפרצות המשבר באירופה, וגל הירידות ששטף בעקבותיו את השווקים, דחו סדרה שלמה של הנפקות וגיוסים שתוכננו לרבעון השני. כך נדחתה הנפקת קבוצת אלעד של המיליארדר יצחק תשובה. הנפקות אחרות שנדחו הן של אלביט מדיקל, אלקטרה מוצרי צריכה, אמפא ריט ופטרוכימיים.



גם הנפקות שבסוף יצאו לבורסה, כמו זו הגדולה של דוד עזריאלי, סיימו בתוצאות נמוכות מהציפיות וממה שהיה ניתן להשיג בימים כתיקונם. כך, בעוד עזריאלי ציפה לגייס 2.5 מיליארד שקל, בפועל הסתכם הגיוס המוסדי והציבורי ב-2 מיליארד שקל בלבד. החתמים, שציפו לגבות בהנפקה זו 0.75% מתוך היקף גיוס של 2.5 מיליארד שקל, מצאו את עצמם לבסוף עם קופון של 0.5% מתוך 2 מיליארד שקל.



ואולם הנפקת עזריאלי נחשבת להנפקה הגדולה ביותר שהיתה אי פעם בישראל, וגיוס של 2 מיליארד שקל הוא אינו דבר שקורה כל יום בישראל. כמעט כל גופי החיתום השתתפו בהנפקה הזו, כך שלמרות הפער מהציפיות הגדולות שהיו בתחילת הרבעון, סביר שנראה את פעילות החיתום של הרבעון השני רושמת רווחים יפים ביחס לרבעון המקביל ב-2009, שהיה סמוך למשבר האשראי של 2008.



מלבד עזריאלי, גם קבוצת הראל הצליחה לגייס באחרונה סכום יפה של 630 מיליון שקל, שצפוי להשפיע יפה על רווחי החיתום של בתי ההשקעות.