"החולשה במניית אורמת עשויה להכניס משקיע אסטרטגי"

>> "הסיכויים לכניסתו של משקיע אסטרטגי לאורמת הולכים וגדלים" - כך מעריך יובל בן זאב, מנהל המחקר בכלל פיננסים ברוקראז'.



בן זאב מעריך שהחולשה במניית אורמת, שאיבדה 20% משוויה בשנה האחרונה לעומת עלייה של 25% במדד תל אביב 25 בתקופה זו, והאכזבה של שוק המניות מהתמודדותה של אורמת עם אתגרים תפעוליים בשנתיים האחרונות, עשויות להיות קרקע נוחה למהלכים אסטרטגיים של שינויי בעלות בחברה. אורמת נמצאת בשליטת משפחת ברוניצקי (35%), גזית אינק (15%) וקרנות הפנסיה הוותיקות (6.7%).

בן זאב מעריך כי רוכש אסטרטגי עשוי להיות מעוניין בהשתלבות בבעלות על החברה ובניהולה, מכיוון שאורמת היא פלטפורמה מובילה ומוכחת בתחום האנרגיה החלופית. להערכתו, אורמת תתייצב על רווח תפעולי תזרימי (ebitda) של 170 מיליון דולר בתחילת 2011, לאחר שתשלים את ההתמודדות עם אתגרים כמו ההפעלה של תחנת הכוח הגיאו-תרמית בצפון ברולי בקליפורניה, השבתה זמנית של תחנת כוח בגוואטמאלה ובעיות בתפעול בתחנת הכוח הרווחיות ביותר של החברה בפונה, הוואי.



בן זאב אומר כי רכישה של מניית אורמת במחיר הנוכחי מגלמת מכפיל 11 על הרווח התפעולי התזרימי הנוכחי של התיק הקיים, ונוסף על כך יש לחברה פוטנציאל פיתוח של 250 מגה-ואט לשנים הקרובות. לדבריו, ניתוח הפרויקטים בהקמה ובפיתוח מצביע על פוטנציאל צמיחה מהגדולים בתחום. בן זאב מציין כי לאורמת יש פוטנציאל הזמנות משמעותי גם במגזר המוצרים, בין השאר, בשל הפרויקטים באינדונזיה ובקניה.



לדברי בן זאב, מכפיל ה-ebitda ופוטנציאל הפיתוח של החברה מסבירים מדוע אורמת תעשיות הודיעה במחצית מאי 2010 על תוכנית רכישת מניות של החברה-הבת אורמת טכנולוגיות ב-50 מיליון דולר. בניגוד לחברות רבות אחרות, אורמת תעשיות מימשה את כוונתה - ורכשה בתוך שלושה שבועות מניות של אורמת טכנולוגיות ב-36.5 מיליון דולר.



בן זאב סבור כי יש היגיון עסקי רב בכניסתו של משקיע שיזרים לחברה הון - דבר שיאפשר להאיץ את תוכניות הפיתוח ויחזק את השדרה הניהולית של החברה. לדבריו, צעד כזה אפשרי הן ביוזמת משפחת ברוניצקי והן ביוזמת גוף חיצוני שירצה לגבש קואליציית משקיעים. מימוש תרחיש זה עשוי להביא לעלייה משמעותית במחיר המניה, ולכן הוא ממליץ למשקיעים להגדיל את אחזקותיהם באורמת. מניית אורמת עלתה ב-2.4% במחזור של 8 מיליון שקל, והשלימה בשבוע האחרון עלייה של 8.4%.



בעלי המניות הגדולים באורמת, דיתה ויהודה ברוניצקי וגזית אינק, שבשליטת חיים כצמן, ספגו הפסדים כבדים כתוצאה מהתפתחות מאבק שליטה ביניהם בקיץ 2007. גזית רכשה בהפתעה 12% מאורמת לפני שלוש שנים בדיוק והגדילה בהדרגה את אחזקתה בחברה ל-19.3% במחצית השנייה של 2007 במחיר ממוצע של 50 שקל למניה.



צעד זה שנתפש כניסיון השתלטות עוינת על אורמת, העלה את מחיר מניית אורמת ל-64 שקל בנובמבר 2007 והביא את דיתה ויהודה ברוניצקי לקחת הלוואה של 150 מיליון דולר מבנק הפועלים לצורך רכישת 7.6% מהחברה במחיר של 61.8 שקל למניה בדצמבר 2007 ובתמורה כוללת של 556 מיליון שקל. המשפחה שיעבדה תחילה 25 מיליון מניות, שהן 21% מהחברה ו-60% מאחזקתה בה.



הרכישה, שהגדילה את אחזקותיה של משפחת ברוניצקי באורמת ל-35%, סיימה את מסע הרכישות של גזית - ובעקבותיה וכמו כן בשל ירידת מחיר הנפט והבעיות התפעוליות באורמת - ירד מחיר המניה לשפל של 23 שקל בינואר 2009 ששיקף הפסד של 333 מיליון שקל למשפחת ברוניצקי. הקריסה של מניית אורמת אילצה את משפחת ברוניצקי לשעבד בפברואר 2009 את כל מניותיה לבנק הפועלים בשווי נוכחי של 1.1 מיליארד שקל, כלומר - פי-שניים מהיקף ההלוואה שלקחה. גזית אינק מחזיקה ב-18 מיליון מניות אורמת שבהן השקיעה 912 מיליון שקל, ושווי השוק שלהן מסתכם ב-476 מיליון שקל.



הכנסת שותף אסטרטגי עשויה לחזק את החברה ולשפר את יכולתה למצות את פוטנציאל הפיתוח, ובכך לתרום לעלייה במחיר המניה באופן שישפר את מצב הביטחונות שבידי בנק הפועלים. שותף אסטרטגי אפשרי לאורמת עשוי להיות חברת אנרגיה מסורתית שמעוניינת בחשיפה לאנרגיה חלופית, או חברות פעילות בתחום הגיאו-תרמי שמבקשות להגדיל את הנוכחות שלהן בארה"ב, כמו calenergy ,enel שבשליטת מיד אמריקן מקבוצת באפט, קלפיין ו-gen-terra.



בתוך כך הודיעה אורמת תעשיות על כינוס אסיפה מיוחדת ב-21 ביולי, שתצביע על הארכת כהונתם של הדירקטורים החיצוניים צבי טרופ ועזרי גונן, שמסתיימת ב-12 בספטמבר 2010, בשלוש שנים נוספות. על פי חוק ניתן למנות דח"צ לתקופה של שלוש שנים, ולהאריך אותה בתקופה אחת נוספת של שלוש שנים. ההצעה טעונה רוב שיכלול לפחות שליש מבעלי המניות שאינם בעלי עניין אישי בהצבעה.