בתמיר פישמן מאתרים הזדמנויות גם באג"ח זבל: ממליצים על סנטראל יורו לבעלי לב חזק

עידן יואל, ראש תחום אג"ח בתמיר פישמן, מוצא הזדמנויות בשוק האג"ח גם בתקופה המאופיינת בתנודתיות ואי ודאות הפוקדת את השווקים כיום על רקע משבר האג"ח האירופאי. יואל, אשר סקר את איגרת סנטראל יורו סדרה א', מגיע למסקנה כי השקעה באיגרת זו יכולה להוות הזדמנות עבור משקיע המחפש סיכוי בהשקעה מסוכנת.



איגרת סנטראל יורו מסדרה א' נסחרת כיום בתשואת זבל של כ-24% ובעלת משך חיים ממוצע של 2.2 שנים. חברת דירוג האשראי מידרוג, דרגה איגרת זו כ-baa3. יואל מסביר כי התשואה הגבוה בה נסחר הנייר נובעת ממשבר הנדל"ן העולמי שפגע, בין היתר, במדינות בהן פועלת החברה, וכי עקב הקשחת מתן האשראי על ידי הבנקים החברה החליטה להקפיא פרויקטים חדשים בתחום הייזום.



יחד עם זאת, החברה - שעוסקת בתחום הנדל"ן במזרח אירופה בשלושה סקטורים עיקריים, נדל"ן מניב, ייזום ובנייה ומלונאות - ממשיכה בפיתוח פרויקטים קיימים בסרביה, בהם מרכזי קניות בשיתוף עם ביג, ופרויקטים בהונגריה, הכוללים בניית מלונות על ידי החברת הבת אינוונטק.



אינוונטק ניהנת מהון עצמי של 110 מיליון שקל וגייסה במרץ השנה חוב בהיקף של 50 מיליון שקל בתשואה של 13.8% שיקלית קבועה. החברה סיימה את שנת 2009 עם הפסד נקי של 31 מיליון שקל, ובחמש שנים האחרונות הפסידה 100 מיליון שקל.



פעילותה מאופיינת במינוף גבוה, הדבר בא לידי ביטוי בהון עצמי של 24 מיליון שקל הממנף מאזן של כ-864 מיליון שקל - מינוף הגבוה גם ביחס לחברות יזמיות אחרות. מנגד, החוב הקצר ביחס לסך החוב של החברה עומד על כ-17% המאפשר לה גמישות תפעולית, מציינים בתמיר פישמן.



נוכח מצבה, יואל רואה במהלכים האחרונים שמבצעים בעלי החברה, יולי עופר מבעלי קבוצת "האחים עופר" (73%) ונמרוד רינות (27%), כוונות נמרצות לחזק את ההון העצמי. ראשית, החברה ממירה 10 מיליון שקל מתוך הלוואות בעלים להון העצמי.



שנית, החברה רכשה את האג"ח של עצמה בהיקף בהיקף של 10 מיליון שקל. כמו כן, היא נמצאת בתהליך משא ומתן מתקדם למכירת מלון מרידיאן בשווי 300 מיליון שקל, כאשר תתבצע ולאחר החזר חוב לבנקים יתרת המזומן של החברה תגדל ב-50 מיליון שקל.



לבסוף, החברה פועלת למיזוג פעילות cee לשלד הבורסאי "שמיר השקעות". במידה והחברה תצליח לבצע את שתי הפעולות האחרונות, תשתפר נזילות החברה ונגישותה לגיוס הון, מסכמים האנליסט.