אזימוט מאתגר את מעלות: "נימוקי הורדת הדירוג לאג"ח קרדן אן.וי בעייתיים"

כלכלני בית ההשקעות אזימוט שוקי הון פירסמו "המלצת קנייה" לאגרות חוב של חברת האחזקות , הנסחרת בבורסת תל אביב. זאת בעקבות הורדת הדירוג על ידי חברת דירוג האשראי, מעלות s&pמ-a- ל-+bbb.



כלכלני בית ההשקעות הסבירו כי: "אנו סבורים שחלק מירידת המחיר החדה באגרת החוב נובע מעיקרו מסיבות טכניות בלבד ומכירות כפויות של הגופים המוסדיים כתוצאה מהורדת הדירוג ולא בשל מצבה בפועל. לכן, מחיר אג"ח קרדן אן.וי מהווה כעת הזדמנות רכישה".



כלכלני מעלות מציינים, מנגד, כי הורדת הדירוג משקפת את חולשת תיק הנכסים וחסי כיסוי החוב הנמוך של קרדן אן וי. "יש חשש מהגדלת המינוף כתוצאה מירידת שווי החברות המוחזקות ושחיקה ביתרות המזומנים של החברה", מעריכים במעלות. במעלות מציינים כי איכות תיק הנכסים של קרדן, הושפעה מרמת הנזילות הנמוכה של מניות ההחזקות העיקריות ואיכות אשראי נמוכה של ההחזקות המהותיות.



עוד הוסיפו במעלות כי תחזית הדירוג השלילית משקפת את החשש מפני הידרדרות בשווקי הפעילות העיקריים של החברה והשפעתה על איכות האשראי של חברות המוחזקות.



מאידך, באזימוט התרשמו משיחת הוועידה שקיימה הנהלת קרדן לשוק ההון לפני ימים אחדים, ומציינים כי אף שמעלות הסבירה את הורדת הדירוג בקשיים ובסביבה עסקית קשה באירופה, הרי שהדברים בשטח אינם מתיישבים עם דו"ח החברה המדרגת.



כך למשל, הוזכרו הנכסים בפולין, שרשמו עלייה חדה של 40% בדמי השכירות. החברה צופה עלייה חדה נוספת בסעיף זה. כמו כן, ברוסיה החברה מוכרת לאחד משותפיה 20% ממניות בנק רוסי בשווי של 250 מיליון דולר - סכום המבטא מכפיל הון של 2.5. הנהלת החברה טענה כי נתונים אלה סותרים את הסיבות שגרמו להורדת הדירוג.



אורנן סולומון, מנהל השקעות ראשי באזימוט שוקי הון: "אנו מסכימים עם טענות החברה וחושבים שנימוקי חברת הדירוג להורדתו לרמה של bbb+ הינם בעייתיים. קרדן פועלת בתחום הפיננסים במרכז ומזרח אירופה, שאחזקותיה מגלות יציבות ובתחום הנדל"ן בפולין החברה מגדילה את הכנסותיה משכירות".



במקביל, מציגה זרוע תשתיות המים תה"ל, הנמצאת בשליטה מלאה של קבוצת קרדן, פעילות בינלאומית נרחבת. בשנה האחרונה הודיעה על פעילויות חדשות/נוספות באפריקה. "לאור בעיות המים בעולם והמובילות של תה"ל בתחום זה, החברה נתפסת כאחד ממנועי הצמיחה הבולטים של הקבוצה", מעריך סולומון. כמו כן, מציינים בבית ההשקעות את העובדה כי קרן פימי נכנסה, לאחרונה, להשקעה משותפת עם תה"ל בדרך של העמדת הלוואה לחברה בהיקף של 50 מיליון דולר. לפימי יש אופציה להמרת ההלוואה למניות החברה, על פי שווי של 250 מיליון דולר.



נקודת חוזקה נוספת עליה מצביעים באזימוט היא חברת הבת קרדן ישראל השולטת ביבואנית הרכב umi, יבואנית המותג שברולט הזוכה להצלחה רבה בשנה האחרונה. בפועל, הורדת הדירוג הביאה לירידה חדה במחירי האג"ח של קרדן, הנסחרות בתשואה שנתית של 8% עד 9% צמוד למדד המחירים, מוסיפים באזימוט.



סולומון מתייחס לאפיק הקונצרי בכללותו ומציין: "אנו סבורים כי בעקבות הירידות שאפיינו בתקופה האחרונה את אגרות החוב הקונצרניות, ולאחר תקופה ארוכה בה היה קשה למצוא השקעות ראויות המבטאות נכונה יחס סיכון סיכוי, כיום, השווקים מבטאים בצורה נאותה יותר את היחסים הללו".