אופנהיימר: תרופה אורלית לטרשת תקטין ב-18% מכירות קופקסון

>> בנק ההשקעות אופנהיימר מעריך כי הרווח למניית טבע עלול לרדת ב-6.5% ב-2010 בעקבות השקת גילניה (gilenia), תרופה לטרשת נפוצה שפותחה על ידי חברת נוברטיס. אופנהיימר מבסס את הערכתו על סקר שנערך בקרב 26 רופאים המטפלים ב-100 חולי טרשת נפוצה ומכירים את גילניה.



ג'ון ניומן, אנליסט באופנהיימר, מציין ש-73% מהנשאלים העריכו שהשקת גילניה תפגע בשימוש בקופקסון - התרופה המקורית הראשונה שפותחה על ידי טבע, שלהערכת אופנהיימר תספק לטבע 20% ממכירותיה בשנתיים הקרובות ואשר נחשבת לאחת התרופות הרווחיות ביותר של החברה.

ניומן מציין כי ההערכות בדבר ההשפעה של גילניה על צריכת קופקסון, כלומר הירידה הצפויה במכירות קופקסון, התאפיינו בשונות גבוהה שנעה בין 0% ל-50%, והממוצע היה 18.6%.



אופנהיימר התווה שני תרחישים בסיסיים. על פי התרחיש הראשון תגרום השקת גילניה לשחיקה של 10% עד 20% במכירות קופקסון, לרמה של 1.67-1.9 מיליארד דולר בארה"ב ב-2011, בהשוואה לאומדן הנוכחי למכירות של 2.09 מיליארד דולר בארה"ב ב-2011. המכירות מחוץ לארה"ב, על פי תרחיש זה, יירדו ל-1.09-1.22 מיליארד דולר, בהשוואה לאומדן הנוכחי למכירות של 1.36 מיליארד דולר ב-2011.



התרחיש השני, הקשה יותר מבחינתה של טבע, צופה שחיקה של 20%-30% במכירות קופקסון בארה"ב, לרמה של 1.46-1.67 מיליארד דולר ב-2011, ונפילה של המכירות מחוץ לארה"ב ל-0.95-1.09 מיליארד דולר בהשוואה לאומדן נוכחי של 1.36 מיליארד דולר.



באופנהיימר מעריכים כי התממשות התרחיש של ירידה בשיעור 10%-20% במכירות קופקסון ב-2011 תשחק את הרווח למניית טבע ב-11 עד 22 סנט למניה ויוריד אותו ל-4.83-4.94 דולר למניה. התרחיש השני צופה ירידה של 22-33 סנט ברווח למניה ב-2011, לרמה של 4.72-4.83 דולר למניה.



האומדנים של אופנהיימר מבוססים על ההערכה שנוברטיס תקבל את אישור השיווק של גילניה בארה"ב ב-21 לספטמבר 2010, כך שהשקת גילניה בארה"ב תתרחש עד סוף 2010, ואילו השקת גילניה באיחוד האירופי תתרחש ברבעון הראשון של 2011.



אמיר ארגמן, אנליסט בכיר באופנהיימר ישראל, מציין כי אופנהיימר לא שינה בשלב זה את המודל שלו משום שגילניה טרם אושרה. ארגמן מעריך כי נוימן מנסה להסב את תשומת לבם של המשקיעים לסיכון הגלום בהשקת גילניה, אולם הוא עצמו סבור שהסיכון מתומחר במלואו במחירה של המניה. לדבריו, גם אם ימומש התרחיש החמור יותר מבחינתה של טבע, והרווח למניה יירד מ-5.05 דולר למניה כפי שהעריכה אופנהיימר עד כה לרמה של 4.72 עד 4.83 דולר למניה, הרי שהמחיר הנוכחי של המניה מגלם מכפיל 11 על הרווח הצפוי לטבע ב-2011.



מחיר זה משקף כבר את הערכות השוק שגילניה תאושר כתרופת קו ראשון, ולא כתרופה שמוגבלת רק לחולים שלא הגיבו לתרופות אחרות. מכפיל זה נמוך הן בהשוואה לחברות בנות ההשוואה והן בהשוואה היסטורית של מכפילי הרווח שלפיהם נסחרה טבע בשנים האחרונות.