CSFB: התוצאות הטובות של תרו מגולמות כבר במחיר המניה; מעניק המלצת "החזק"

"תרו היא אחת החברות הצומחות ביותר בתחום הגנריקה - והכנסותיה צפויות להמשיך ולצמוח בקצב מסחרר" - כך פותחים בבית ההשקעות קרדיט סוויס את השקת ההמלצה למניית תרו. ההערכה החיובית הזאת לא מפריעה להם להעניק המלצת "החזק" למניה, עם מחיר יעד של 33 דולר, נמוך ממחירה בשוק ביום ההמלצה שעמד על 35 דולר.



בפיהם של האנליסטים ספנסר ג'קב, אהוד הלפט ודיוויד מארס יש הרבה תשבוחות לתרו והנתונים מדברים בעד עצמם: החברה, אשר רוב הכנסותיה מגיעות מאזור צפון אמריקה, הצליחה לשלש את הכנסותיה ולהכפיל פי 10 את הרווח למניה במהלך 5 השנים האחרונות. את הצמיחה הזאת הצליחה תרו להציג בזכות הרחבת שולי הרווח הגולמי ובאמצעות צמיחה אורגנית.



אז מדוע החליטו בבית ההשקעות לפתוח את הכיסוי למניה בהמלצת "החזק"? הסיבה היא ש"החדשות הטובות כבר מגולמות במחיר המניה", אומרים האנליסטים. להערכתם יש סיכוי קטן לראות עלייה נוספת במחיר המניה, כאשר הסיבה לכך היא המכפילים הגבוהים בהם נסחרת המניה, ובמיוחד בהשוואה למכפילים של חברות גנריות אחרות. תרו נסחרת בפרמיה של 37.1% לעומת הסקטור בו היא פועלת, אומרים האנליסטים ומוסיפים "בהתחשב בצמיחה העתידית הממוצעת של החברה הפרמיה בה נסחרת המניה אינה מוצדקת".



תרו תיאלץ לחרוג מהיותה שחקנית נישה בכדי לעמוד בתחזיות



"תרו הצליחה לבסס לעצמה נישה חזקה במוצרים גנריים מסוימים", אומרים בבית ההשקעות, "אך מנגד התבססותה על 5-6 מוצרים היא אחת מנקודות החולשה שלה". במהלך 5 השנים האחרונות הצליחה החברה לשמור על צמיחה שנתית ממוצעת של 21.4% ובבית ההשקעות מעריכים כי ב-5 השנים הקרובות תתמתן מעט הצמיחה השנתית ל-18.3%, אך היא עדיין גבוהה יותר מהממוצע בתעשייה. צמיחת הרווח למניה צפויה להתמתן עוד יותר, מצמיחה של למעלה מ-50% במהלך חמש השנים האחרונות לצמיחה של 15.2% בחמש השנים הבאות, עדיין גבוה מהממוצע בתעשייה.



על אף ההתמתנות שהם צופים בצמיחה השנתית, בבית ההשקעות סבורים כי בכדי להשיג יעדים אלו ולהישאר מעל הממוצע התעשייתי, תרו תצטרך לחרוג מהיותה שחקנית נישה ולהשיק מוצרים חדשים. התוצאה של צעד כזה תביא כפי הנראה לעלייה בהכנסות אך לירידה ברווחיות, אומרים האנליסטים. הרחבת מספר המוצרים של החברה תביא גם לירידה באחד הסיכונים העיקריים לחברה. כיום נמצאים 12 מוצרים של החברה בהמתנה לאישור ה-FDA, כאשר 8 מתוכם הם מוצרי נישה והארבעה הנותרים הם מוצרים בעלי צמיחה סולידית.







בבית ההשקעות מציגים שתי תזות אפשריות להשקעה במניה. התזה הראשונה, אשר עליה מתבססת ההערכה של החברה, גורסת כי מחיר המניה יקר מדי לעומת קבוצת הליבה שלה. בבית ההשקעות מזהירים כי תיזה זו עשויה להתברר כפסימית לעומת הקונצנזוס בשוק. לכן הם מציגים גם סצנריו אופטימי יותר. "התרשמנו מאד מהנהלת החברה ומהישגיה", אומרים האנליסטים, "ולא להעריך אותם כראוי זוהי פעולה מסוכנת, ולו בהתחשב בעובדה שבתוך שלוש שנים הוכפל מחיר המניה פי 10".



הסצנריו האופטימי: צמיחה שנתית גבוהה יותר והתרחבות שולי הרווח הגולמי




לפי הסצנריו האופטימי, תצליח תרו להוריד את הוצאות המו"פ והכלליות כאחוז מההכנסות, ושולי הרווח הגולמי יגדלו יחד עם הצגת מוצרים חדשים. תחת התסריט החיובי יותר, גם הצמיחה השנתית תהיה גבוהה יותר ושולי הרווח הגולמי של מוצרים קיימים, כמו הלוטריזון, יירדו פחות מאשר בתיזה הראשונה. התרחשות התסריט האופטימי מזמינה גם עלייה אפשרית של כ-20% במחיר המניה.



"הנהלת תרו הוכיחה את עצמה כמנוסה וכבעלת ראייה ארוכת טווח", אומרים האנליסטים, "במהלך שלוש השנים האחרונות הצליחה החברה להפתיע אפילו את האוהדים הגדולים ביותר שלה, כאשר הציגה 24 רבעונים רצופים של הכנסות שיא". אם כך, מדוע לא לאמץ את התסריט האופטימי יותר?



"על אף כל היתרונות שזה עתה מנינו, אנו מרגישים כי יש מספר סיבות לזהירות". כאן חוזרים האנליסטים לנקודת החולשה של החברה, ההתבססות על השוק האמריקאי ועל 5-6 מוצרים בלבד. לדעתם, כניסה של מתחרות נוספות, או מוצר בעל פטנט תראפויטי נעלה על זה של תרו, עשויה להוות פגיעה קשה בהערכות האופטימיות. האנליסטים מעודדים יציאה לשוק עם מוצרים חדשים, אך מסייגים כי קשה לצפות כיצד ישפיעו על החברה, שכן השגת נתח שוק עבור מוצרים גנריים קשה מאד לחיזוי, בהתחשב בתנאי בלעדיות שונים.



"גם אם נצטרך לאכול את הנייר שכתבנו בעוד שנה או שנתיים, אנו סבורים כי בהערכה הנוכחית, השמרנית, יש מקום לסטייה מתקבלת על הדעת" - והם מתכוונים לסטייה אפשרית במחיר המניה. זכרו, הם אומרים למשקיעים, כי גם בהינתן התסריט האופטימי, אין מקום לעלייה משמעותית של מחיר המניה. בבית ההשקעות צופים כי ההכנסות השנתיות ל-2001 יסתכמו ב-149 מיליון דולר, וברבעון הרביעי ב-42.9 מיליון דולר, והרווח למניה יסתכם ב-94 סנט וב-25 סנט, בהתאמה.