מאת בועז לוי
היום תיפתח רשמית עונת הדיווחים הכספיים של הישראליות הנסחרות בנאסד"ק. חברת התוכנה צ'ק פוינט , מהנציגות הבכירות של תעשיית ההיי-טק הישראלית, צפויה לפרסם לפני פתיחת המסחר תוצאות לרבעון הרביעי ולסיכום 2001, שהיתה שנה סוערת לכל הדעות.
השנה שעברה הסתיימה בעליות חדות במניות הטכנולוגיה, ורבות מהן הכפילו את ערכן בחודשים ספורים. השאלה האם שווי זה מוצדק לנוכח התוצאות הכספיות שעומדות החברות לדווח, הועמדה בפני כמה אנליסטים המסקרים את המניות הישראליות בוול סטריט.
אחת התופעות שמאפיינות יותר מכל את עונת הדו"חות הכספיים הנוכחית היא היעדרן המוחלט של אזהרות הרווח בקרב החברות הישראליות בנאסד"ק. אם בכל אחד משלושת הרבעונים הראשונים של 2001 פירסמו מספר דו-ספרתי של חברות ישראליות אזהרות רווח, הרי שעד עתה לא נרשמה שום אזהרת רווח לרבעון הרביעי (ראו תרשים).
גם המגמה בוול סטריט היא של ירידה במספר אזהרות הרווח - כך לפחות עולה מנתוני חברת המחקר פירסט קול (ראו תרשים). "מי שצריך היה לבצע מחיקות והתאמות בדו"חות הכספיים כבר עשה זאת מוקדם יותר ב-2001", אומר שאול אייל, אנליסט ב-CIBC.
השקט מגזרת החברות הישראליות יכול להיות מגובה בכמה הסברים. המקטרגים אומרים שהתחזיות ירדו כל כך נמוך עד שזה לא מעשי לרדת מהן. חברות רבות - במיוחד קטנות ובינוניות - לא פירסמו תחזיות לרבעון הרביעי או הסתפקו בהערכות כלליות בלבד, וזאת בשל הראות "הנמוכה" בכל הקשור להזמנות.
מנגד, לא נצפו גם חברות רבות שהעלו את התחזיות לרבעון. אחת הדוגמאות החריגות לכך היא גיוון אימאג'ינג , שהנפיקה לראשונה רק באוקטובר האחרון, ואתמול דיווחה כי תוצאותיה ברבעון הרביעי יהיו טובות מהמצופה.
מנהל המחקר של אוסקר גרוס, רמי רוזן, אומר כי המאפיין הבולט של התקופה האחרונה הוא מומנטום של הורדת פרופיל, אפילו תקשורתית: "זה לא היה רבעון של פריצות דרך אלא של ייצוב השורות". רוזן אומר גם כי חברות כמו ריטליקס, למשל, שפירסמו "הרגעת רווח" - הודעה שבה מסרו כי יעמדו בציפיות - עשו זאת בעקבות לחץ שהורגש על המניה מחשש לאזהרת רווח.
בסקירה שפירסמה מחלקת המחקר של אוסקר גרוס לקראת פתיחת עונת התוצאות הכספיות, מציינים כלכלני הבנק כי התאוששות אמיתית תגיע לחברות הישראליות רק כאשר תושג צמיחה בהכנסות. "צעדי הקיצוצים שנקטו החברות בתקופה האחרונה הביאו לשיפור רמת הרווחיות, אך לא צפויה צמיחה בהכנסות במחצית הראשונה של 2002".
ואכן, מרבית החברות צפויות לרשום ברבעון הרביעי הכנסות שאינן עולות על אלה שנרשמו ברבעון השלישי - "Flat" (שטוח) בלשון האנליסטים. קומברס למשל תדווח הרבעון על הכנסות נמוכות מאלה שנרשמו ברבעון הרביעי.
החריגות היחידות כמעט לכלל זה הן צ'ק פוינט, שאמורה להודיע מחר על מכירות של 125-120 מיליון דולר (לעומת 118 מיליון דולר ברבעון השלישי), ונייס שצפויה לרשום גם היא גידול בהכנסות.
עם זאת, חברת נייס החלה את 2001 ברמה כה נמוכה של הכנסות, שגידול רבעוני בהכנסות אינו הפתעה משמעותית לטובה.
"אני סבור שהגענו לתקופה של גידול נורמלי בטכנולוגיה, שיהיה נמוך יותר מה שהכרנו בעבר", אומר ויקטור הלפרט, אנליסט בכיר בסלומון סמית בארני. "99' ו-2000 היו שנים תנודתיות מאוד, עם ביקושים אדירים, ומלאים גדולים שהצטברו".
טובי פישביין, אנליסט בליהמן ברדרס, סבור כי הנהלות החברות יגלו הרבה מאוד זהירות בעת השיחות עם המשקיעים בתקופה הקרובה. "2002 תהיה אולי פחות דרמטית מ-2001, אבל אי הוודאות תישאר. המנהלים יפיקו לקחים מאזהרות הרווח של 2001, וינסו להנמיך ציפיות ככל שניתן".
פישביין מביע חשש מפני מחירי המניות, שעלו מהר מדי וחזק מדי לטעמו בתקופה האחרונה: "מצד אחד רואים חברות תוכנה כמו מרקורי וצ'ק פוינט הישראליות שמניותיהן זינקו בחדות באחרונה, ומצד שני חברות המחקר כולן צופות צמיחה נמוכה של ההשקעות בטכנולוגיות מידע ב-2002".
ההפרש בין הציפיות של השוק לבין הביצועים של החברות מוסבר על ידי פישביין כמחיר שמוכנים המשקיעים לשלם תמורת ביצועים עתידים משופרים.
"אם מנסים לפרש את התנהגות השוק, נראה שהמשקיעים אומרים לעצמם שהם מוכנים לשלם את מחיר הזמן, קרי ההמתנה עד שהחברה תתחיל להראות שיפור בביצועים - שיכולה לקחת שנה ויותר, ולקבל בתמורה שיפור ברווח שיהיה טוב כל כך עד שיפצה אותם על ההמתנה".
עם זאת, ברור כי למשקיעים קל יותר לשלם כיום את מחיר הזמן, משום שהוא זול במיוחד. 11 הפחתות הריבית שבהן נקט הנגיד גרינספאן מתחילת 2001 במטרה להמריץ את הכלכלה האמריקאית הפחיתו כמובן באופן משמעותי את התשואות האלטרנטיוויות הניצבות בפני המשקיעים.
"האופטימיות הזו שמביע השוק מעט מטרידה אותי, משום שאני לא קונה את הסברה שמרגע שהגענו לתחתית, תחל מיד התאוששות מואצת", אומר פישביין.
"אני סבור שהחברות מפתחות תהליכי התאמה וקבלת החלטות ארוכים יותר, שיחליקו את הצמיחה על פני זמן".
גם שאול אייל מצטרף להערכות הפחות אופטימיות. "כולם צריכים מידה גדולה יותר של צניעות. הרבה מניות עלו בתקופה האחרונה מהר מדי וחזק מדי, ומנגד, השוק לטכנולוגיות מידע ושווקים אחרים עדיין לא קלים בכלל. השאלה שנותרה היא מתי ייסגר הפער בין הציפיות למציאות".
עונת הדו"חות החלה; האם הריצה למניות תיעצר?
הארץ
15.1.2002 / 9:12