הכל אודות השווי

מאת אלון בלנקנשטיין
מאז ימי בראשית, כשנמכרה הבכורה תמורת נזיד עדשים, ועד היום כשמנפיקים מיזם טכנולוגי עבור חופן דולרים, אנחנו חיים בתרבות ששמה תווית מחיר לכל הסובב אותה. אנו רוצים לדעת את המחיר ולא את הערך, אנחנו שואלים כמה זה יעלה לי היום, ומתעלמים מהערך שיתקבל מחר.



באווירה כזאת, אין זה פלא שקשה לתעשיות הסובבות את עולם ההון הסיכון, להבין ואף להעריך באופן ריאלי את שוויין של אותן חברות ומיזמי היי-טק.



מהו שוויה של חברה, של רעיון, של מחשבה? תשובתו של כל רוכל היא מחיר השוק, ולו זה עלה יותר, ואם תחכה ליום שישי אחה"צ תוכל לקבל את אותה סחורה בחצי מחיר. בפועל, לכל דבר יש מחיר שנקבע על ידי קונה ומוכר מרצון, ואם תסכים להסתכן ולחכות תוכל לקנות בחצי המחיר, אך אולי רק חלק מהסחורה ובטיב ירוד.



הוסיפו למשוואה את תופעת העדר של ציבור המשקיעים הפרטיים והמוסדיים. הם לא ידעו שובע מהשקעות בחברות טכנולוגיות שבוצעו באמצעות הבורסה, או כמשקיעים בחברות הזנק.



הגדילו לעשות כל אותם נגרים וקבלני בניין שהרחיבו את פעילותם והתמסדו בצורה זו או אחרת כחברת הון סיכון, כשהמנטרה באוויר היא רק לא לפספס את גלגל המזל שבו כל מספר זוכה.



והרי לכם הסבר לתהפוכות בהערכות השווי שאנו חווים מזה זמן רב, וכנראה נחווה גם בעתיד.



נכסי חברת ההזנק
שווי חברה אמור לשקף את הערך הנוכחי של הנכסים, בניכוי ההתחייבויות, בתוספת או בגירעון של תזרים מזומנים עתידי מהוון לתקופה מוגדרת. מושגים כמו מכפיל שלילי וכדומיו מצחיקים, ולא מוסיפים כבוד לתעשייה ולמומחים שמסקרים אותה ומוסיפים עוד נדבך של חוסר ודאות למצב לא יציב מלכתחילה.



הנכסים השכיחים של חברת הזנק הם כסף, שווה כסף, או מה שנישאר ממנו שאת ערכו כולנו יכולים לאמוד בקלות רבה. רכוש קבוע שערך מימושו כמעט תמיד נמוך מעלותו, לקוחות שהם מצרך נדיר וערכו כפוף לוודאות מימושו, והחשובים מכל הם הנכסים הלא מוחשיים כמו פטנטים, ידע ומוניטין. הנכסים נותנים לחברה את היתרון על כלל השוק, עקב טיב המוצר המאפשר לדרוש מחיר גבוה יותר, או עקב עלות הייצור הנמוכה.



לסיכום, נכסי החברה משפיעים על תזרים המזומנים העתידי ועל היכולת להעריך נכון את השלכות יתרונה הטכנולוגי על אותם שווקים עתידיים, ואלו מהווים את הבסיס להערכת שווי של חברת הזנק. יכולת החיזוי שלנו מוגבלת לבסיס הידע שלנו, וחשופה לסיכונים רבים שהולכים וגדלים במקביל לחדשנות הטכנולוגית של אותם מיזמים שאנו מנסים להעריך. ולכן, בסופו של דבר, בל נישכח למי ניתנה הנבואה.