שוק ההון מצביע נגד עסקת ביוליין-סייפרס

>> מנייתה של חברת ביוליין איבדה ביומיים האחרונים 16%, לאחר שעלתה ב-38% קודם לעסקה שעליה חתמה עם חברת cypress bioscience האמריקאית. כחלק מההסכם שנחתם בתחילת השבוע נתנה ביוליין רישיון ל-cypress bioscience להשלים את הפיתוח ולמסחר את 1020-bl, תרופה חדשנית לטיפול בסכיזופרניה.



ביוליין כתבה בהודעתה שהיקף העסקה הוא 365 מיליון דולר, אלא שהסכום שתקבל כמקדמה במזומן מסתכם ב-30 מיליון דולר, סכום יפה כשלעצמו. היתרה תינתן בתשלומים של עד 335 מיליון דולר אם החברה תשיג אבני דרך שקשורות ברגולציה, בהמשך הפיתוח, בשימושים (התוויות) נוספים לתרופה ובעמידה ביעדי מכירות.

בעוד חלק מהירידה של ביוליין ניתן להסביר בתופעת "קנה עם השמועה (שכנראה רצה במהירות מרשימה) ומכור עם פרסום הידיעה" - את מה שחוותה מניית cypb) cypress) ביום המסחר הראשון לאחר הדיווח על העסקה ניתן להסביר רק כהצבעת אי אמון גורפת. מניית סייפרס (cypress) קרסה ב-37.8% שלשום במחזור גדול פי ארבעה מהממוצע ואמש החלה את יום המסחר בנפילה נוספת של 7% ועתה היא נסחרת בשווי שוק של 96 מיליון דולר.



זהותה של סייפרס, מצבה וקריסת מנייתה הם גורמי סיכון לעסקה שביוליין הגדירה כעסקה של 365 מיליון דולר. סייפרס מחזיקה בקופתה 137 מיליון דולר, הכנסותיה הסתכמו ב-8 מיליון דולר ברבעון הראשון ושווי השוק שלה כבר נמוך משוויה של ביוליין - 120 מיליון דולר - כך שזו אינה עסקת הרישוי הקלסית עם ענקית תרופות. העובדה שביוליין בחרה בחברה זו נובעת כנראה מהעובדה שחברות פארמה גדולות שבחנו את התרופה העדיפו לוותר עליה.



סייפרס הוכיחה יכולת לנהל ניסוי קליני ולקבל את אישור ה-fda גם למחלה שנויה במחלוקת כמו פיבמרומיאלגיה (תסמונת של כאבי שרירים ותשישות). ואולם מנתוניה הכספיים הצנועים נראה שסייפרס לא תשווק את התרופה בעצמה, כפי שעשתה בתרופה savella, שפיתחה בעצמה והעבירה את זכויות השיווק שלה לחברת forest.



מקורבים לביוליין מדגישים כי החברה תקבל את התשלום החד-פעמי של 30 מיליון דולר בוודאות, משום שהכסף הועבר לנאמן ושחרורו לביוליין מותנה רק בקבלת אישור המדען הראשי לעסקה. מכל מקום, גם אם סייפרס תחליט להמשיך בעסקה למרות חוסר שביעות הרצון המופגנת של השוק, ייתכן שהעסקה של ביוליין תעבור סיבוב נוסף של התדיינות בין הצדדים.



התשלום הנוסף של 335 מיליון דולר קרוי בעגה "bio dollars", היינו הסכום המקסימלי שביוליין תקבל בעולם אידיאלי, כלומר אם תעמוד בהצלחה בכל אבני הדרך. אלא שבתחום רווי הסיכונים של הביוטק יש סיכוי לא קטן שהתרופה של ביוליין תעמוד בצורה חלקית רק בחלקן, ועל כן הסכום במזומן שתקבל ביוליין בסופו של דבר יהיה נמוך מהיקפה של העסקה במונחי bio dollar.



התוואי העתידי של הפיתוח מותנה במידה רבה בשאלה אם ה-fda יסתפק בניסוי בשלב השני שערכה החברה ושיאפשר לה לעבור לשלב השלישי והמכריע, וכן בהיקף ובמשך הניסויים שהחברה תידרש כדי להוכיח שהתרופה אכן משיגה שיפורים קוגניטיביים בחולים המטופלים כמו למידה וזיכרון. תכונות אלה אמורות לבדל אותה מהתרופות למחלה הקיימות בשוק.



יש סבירות לא קטנה שסייפרס תמכור את הרישוי למסחר שרכשה מביוליין לחברת ענק, ואולי אף תירתע מביצוע ההשקעה בשלב הסופי של הניסוי, שעלותו עשויה לנוע בין 50 ל-100 מיליון דולר.



במקרה כזה ייתכן שתנאי העסקה שסייפרס תחתום עם חברות מסוגן של פייזר, מרק ואחרות יקשו עליה לעמוד בתנאי התשלום בעבור אבני דרך שלהן התחייבה בהסכם, וביוליין תצטרך להשלים עם עדכון תנאי העסקה עם סייפרס - כך ש-335 מיליון דולר עליהם הכריזה יתכווצו לסכום נמוך יותר.



מוריס לסטר, המנכ"ל לשעבר של ביוליין, החליט לנצל את העליות במניית החברה. ביום ראשון שעבר, לאחר פרסום הידיעה על העסקה, מכר 1.4 מיליון מניות, שהן שליש מאחזקותיו, במחיר של 4.53 שקל למניה - ובתמורה כוללת של 6.3 מיליון שקל. מאז המכירה ירד שווי חבילת המניות שמכר לסטר ב-1.1 מיליון שקל. לסטר מחזיק לאחר המכירה ב-1.9% מהחברה בדילול מלא.