כמה באמת מרוויחים בכירי המשק

>> יש הרבה פוליטיקה, צביעות והתחסדות בנושא שכר הבכירים, ולא משנה באיזה צד של המתרס מדובר. ואולם יותר מכל קיים חוסר ידע בסיסי ממה באמת נובעת העלות העיקרית של שכר המנכ"לים. אם נבצע מדגם מקרי ברחוב לגבי שכרם, אפשר לשער כי רוב הנשאלים יהיו בטוחים כי אלי יונס, אייל לפידות וחיים כצמן מביאים הביתה בכל שנה עשרות מיליוני שקלים במזומן.



מי שמביט לעומק בטבלאות השכר מבין כי מרכיב התגמול העיקרי של המנכ"לים נובע מהשווי החשבונאי של האופציות שהוענקו להם. בודדים מבינים כיצד מחושב שווי האופציות, שלעתים מגיעות להיקף של עשרות מיליוני שקל, ובמה בעיקר תלוי שווי האופציות.

במקרים רבים, חלקן היחסי של האופציות בשכר הבכירים נע בין 50% ל-90% מעלות השכר. לעומת זאת, מרכיב השכר במזומן נע בין 15% ל-30% בלבד.



מעבר להבנה הבסיסית כי האופציות הן חלק משמעותי ברכיב השכר של מנכ"לים, רצינו לתת נוסחה פשוטה שתאפשר לכל אחד לחשב את שווי האופציות שמוענקות למנכ"לים. הנוסחה הזו תסביר גם את הבעייתיות הכרוכה בתפישה כי האופציות שוות מיליוני שקלים.



בדרך כלל מוענקות אופציות למנכ"לים לתקופה שנעה בין שלוש עד חמש שנים, כשמחיר המימוש של האופציה שווה למחיר המניה ביום ההענקה. לדוגמה, אופציה לרכישת מניה במחיר מימוש של 100 שקל למניה שווה 100 שקל למשך 5 שנים. בדרך כלל משתחררת בכל שנה מנה מסוימת של אופציות למימוש, כדי להשאיר את המנכ"ל תקופה ארוכה בחברה ולקשור אותו לאינטרסים ארוכי הטווח.



כמובן שאם מחיר המניה לא יעלה על שווי של 100 שקל במשך אותן חמש שנים, אין טעם להמיר את האופציה למניה. כלומר, המנכ"ל יכול ליהנות מהטבה כלכלית רק אם ייצר ערך לבעלי המניות. אז מחיר המניה עלה והוא יתוגמל על עליית הערך מעל 100 שקל.



כמה שוות האופציות



נשאלת השאלה כמה שווה אופציה כזו. שווי אופציה לתקופה של חמש שנים בענף בו התנודתיות היא סביב 30%-50% תוערך על בסיס המודלים השונים בשווי דומה לשיעור התנודתיות, כלומר בין 30%-50% ממחיר המניה ביום ההענקה. כלומר, מנכ"ל שקיבל אופציה אחת למניה בשווי של 100 שקל, יופיע בעיתונות עם הטבה של 30 שקל על כל אופציה שקיבל.



כך, משפיעה התנודתיות (volatility) בצורה דרמטית על שווי האופציות למנכ"לים. תנודתיות מניה היא ערך המבטא את סטיית התקן של תשואת מחירי המניה. במלים אחרות, מהירות השינוי (התזזיתיות) בערכי המניה. מקובל לראות את תנודתיות המניה כמדד המבטא את הסיכון בהשקעה במניה עצמה.



ניתן לומר שאם מחירי המניה נעים מעלה ומטה במהירות אז תנודתיות המניה גבוהה, ואם מחירי המניה משתנים במעט אז תנודתיות המניה נמוכה. תנודתיות המניה היא אחת הפרמטרים הדומיננטיים ביותר בקביעת שווי של אופציות לעובדים. הכלל הוא שככל שהתנודתיות גבוהה יותר שווי האופציה גבוה יותר, מאחר שהסיכוי למימוש האופציה גבוה יותר (אופציה שנכנסת לכסף). לכן, מנכ"ל שעובד בחברה מסוכנת יותר, עם מחיר מניה תזזיתי, יקבל אופציות עם שווי גבוה יחסית. כדי לסבר את האוזן, התנודתיות של בנקים בישראל נעה סביב 20%-25%. חברות יציבות כמו בזק, פלאפון וסלקום ינועו סביב 20%-30% וחברות היי-טק בשלות יחסית ינועו סביב 50%.



עתה ברור כיצד מנכ"ל, שמקבל 10,000 אופציות למניה, ששוויה של כל אחת הוא 100 שקל, מופיע בטבלאות השכר עם שכר של 30 מיליון שקל. איננו יודעים אם זה ברור לכולם, אבל העלות של אותם 30 מיליון השקלים תופיע בדו"חות הכספיים, גם אם מחיר המניה יירד ל-50 שקל. ברור כי הסיכוי שהאופציות ימומשו נמוך מאוד. אלה כללי החשבונאות.



לכן נראה לנו כי חשוב כי כל מי שעוסק בניתוח שכר הבכירים יבין כי העלות הגדולה טמונה באופציות ולא במזומן. למנגנון אופציות בתנאים נכונים יש יתרון גדול מבחינת בעלי המניות - הוא יוצר שיתוף אינטרסים בין ההנהלה לשאר בעלי המניות. רצוי שאלו שחושבים על תיקון חוקים בעניין שכר המנכ"לים יבינו את העובדות לפני שהם מסתערים על המנכ"לים.



-



הכותב הוא שותף בכיר בפירמת bdo זיו האפט ומנהל תחום מיזוגים ורכישות