מכתשים תרכוש את אלבאו במיליארד ד'

>> חברת מכתשים אגן חתמה על מזכר הבנות לרכישתה של חברת אלבאו האמריקאית תמורת מיליארד דולר במזומן, באשראי של המוכר ל-7 שנים בהיקף של 455 מיליון דולר ותמורת הקצאה של מניות ל-12% מהון מכתשים בשווי של 210 מיליון דולר.



העסקה משקפת ערך חברה (מניות + חוב) של 1.33 מיליארד דולר לאלבאו, וצפויה להגדיל את הרווח למניית מכתשים בשנה הראשונה לאחר הרכישה על בסיס non gaap, כלומר בהתעלם מהפחתות לא חשבונאיות. עקב הרכישה מתכוונת מכתשים לרשום את מניותיה למסחר בבורסה בארה"ב.

רכישת אלבאו האמריקאית בידי מכתשים, היצרנית הגנרית הגדולה בעולם, תגדיל משמעותית את פעילותה בצפון אמריקה, שהיתה נקודת התורפה העיקרית של החברה, ותהפוך אותה לחברה הגנרית המובילה בעולם בפער ניכר מהחברה השנייה אחריה. מחזור המכירות של אלבאו ב-2009 הסתכם ב-900 מיליון דולר, כך שמחזור המכירות של החברה הממוזגת ב-2009 הגיע ל-3.0 מיליארד דולר, בעוד מחזור המכירות של החברה הגנרית השנייה בגודלה בעולם, nufarm האוסטרלית, הסתכם ב-1.8 מיליארד דולר ב-2009.



העסקה מגדילה משמעותית את נתח השוק של מכתשים בצפון אמריקה מ-3.9% ל-8.4%, ואת נתח השוק של החברה באמריקה הלטינית מ-6.9% ל-14.1% - והופכת אותה לשחקן הגנרי הגדול ביותר בשני השווקים החשובים בעולם עם מכירות של 7.9 ו-7.7 מיליארד דולר בהתאמה.



רכישת אלבאו היא העסקה הגדולה ביותר שעשתה מכתשים מעודה ושווה ל-62% משוויה. היא מבטאת את ההערכה של מכתשים שעליה להשתלב במגמת המיזוגים והרכישות כדי לייצר יתרונות לגודל לאחר 3 שנים שבהן הסתפקה ב-2 רכישות זניחות בהיקפן בפולין ובסרביה.



העובדה שקבוצת אי.די.בי מוכנה לדלל את אחזקתה במכתשים אגן לאחר שהמניה ירדה ב-24% מתחילת 2010 ונמצאת 40% מעל רמת השפל של המניה אי פעם - מעידה על הצורך לבלום את שחיקת הרווחיות ולתת תשובה לאובדן היתרון התחרותי של החברה.



אלבאו היא יצרנית מובילה של חומרי הדברה גנריים באמריקה ומייצרת קוטלי עשבים בעיקר למדינות אמריקה, אך גם לשוק הבינלאומי. אלבאו שנמצאת בבעלות דניס אלבאו היא יצרנית מובילה של חומר ההדברה d-2,4 ושל קוטל העשבים הלא סלקטיבי הגלייפוסט במדינות המרקוסור, השוק המשותף של אמריקה הלטינית.



מכתשים מעריכה שרכישת אלבאו תשפר את נתח השוק שלה בצפון אמריקה, תיתן בידיה בסיס ייצור באמריקה הלטינית, וכן מערך שיווק והפצה שיאפשר לחברה הממוזגת ליהנות מהצמיחה הצפויה של שוקי הסוכר והאתנול. העסקה גם תשפר מהותית את שרשרת האספקה של החברה ובעיקר תקרב אותה לשוקי היעד המרכזיים שלה.



יתרון נוסף הוא יכולות ייצור משופרות ומבנה עלויות תחרותי במוצרים הגדולים ביותר בתחום האגרוכימיה - d-2,4 וגלייפוסט.



אלבאו נמצאת בבעלותו המלאה של דניס אלבאו. החברה מחזיקה במפעל לייצור גלייפוסט בארה"ב, וכן ברשת הפצה ב-50 ממדינות ארה"ב - נכס שעשוי לסייע למכתשים, שנכשלה עד כה בהגדלת נתח השוק שלה בארה"ב. מכירותיה של מכתשים בארה"ב בתחום האגרו הסתכמו ב-300 מיליון דולר ב-2009, שהם 3.9% מהשוק, בהשוואה לנתח של 7.4% שיש למכתשים באירופה.



אלבאו התרחבה לדרום ומרכז אמריקה באמצעות רכישתה של חברת האגרוכימיה הארגנטינית atanor ב-2003 ורכישת החברות המקסיקניות cuproquim copper ו-agrisestrella במקסיקו, שעוסקת בייצור קוטלי פטריות, שהוא קו המוצרים הרווחי ביותר של מכתשים.



העסקה הנוכחית נחתמת 3.5 שנים לאחר שמכתשים ניהלה מו"מ לרכישת אלבאו על רקע גאות בענף, אך סירבה לשלם לדניס אלבאו 750 מיליון דולר. עתה היא משלמת מחיר גבוה יותר, דווקא לאחר שהרווחיות בתעשייה נשחקה.



העסקה היא נטל פיננסי לא קל מבחינתה של מכתשים, שהחזיקה בקופתה 580 מיליון דולר במזומן. החברה נאלצת לממן מלאי בהיקף של 900 מיליון דולר כשהיא מתממנת בהתחייבויות פיננסיות נטו בהיקף של 900 מיליון דולר.



מכתשים סבלה בשנים האחרונות משחיקה חדה ברווחיותה עקב נסיגה בביקושים, כתוצאה מהמשבר הכלכלי ומחנק האשראי, וכן מעודף כושר ייצור של כמה מקוטלי העשבים המרכזיים, בעיקר גלייפוסט.



הרווחיות הגולמית של מכתשים אגן נשחקה ב-2009 כתוצאה ממגמות אלו והרווח התפעולי נחתך ב-67% ל-120 מיליון דולר, שהם 5.4% מהמחזור בלבד. הרווח התפעולי התזרימי (ebitda) של מכתשים ירד ל-218 מיליון דולר ב-2009 (9.8% מהמכירות), אם כי התאושש ל-132 מיליון דולר ברבעון הראשון של 2010 (18.4% מהמחזור) - כך שמכתשים אגן מבצעת עסקה בהיקף פיננסי עצום ביחס למאזנה בתקופה שבה רווחיותה של התעשייה רחוקה משיאה.



מנכ"ל מכתשים אגן, ארז ויגודמן, אמר שהעסקה היא מימוש התרחיש המועדף מבחינתו לחידוש הצמיחה של מכתשים, אם כי היא חוסמת את האופציה של כניסה לתחום פעילות נוסף באמצעות רכישה גדולה. לדבריו, אלבאו היא אחת משתי החברות המערביות היחידות (יחד עם מונסנטו) שמייצרות גלייפוסט. על כן רכישתה תכניס את מכתשים לשוק של 6.5 מיליארד דולר. לדבריו, כתוצאה מעלות הייצור הנמוכה של אלבאו בארגנטינה והעובדה שהיא מייצרת את כל חומרי הגלם הנחוצים לייצור גלייפוסט - היא מגיעה לרווחיות גולמית טובה וגבוהה משל מכתשים בהיקף של 400 מיליון דולר בשנה. פירוש הדבר הוא שכ-45% ממכירותיה של אלבאו נובעים ממוצר אחד.



ויגודמן הדגיש שאלבאו מחזיקה בכושר ייצור משמעותי של 24d (שהוא קוטל עשבים הבא). ויגודמן ציין עוד כי אלבאו מחוברת לששת המפיצים הגדולים ביותר בארה"ב, משום שהיא מייצרת בעבורם את חומרי ההדברה הגדולים ביותר: גלייפוסט, 24d ואטרזין.



הרכישה הנוכחית תואמת את כוונת ויגודמן לשפר את מבנה העלויות. רכישה בהיקף של 1.3 מיליארד דולר (כולל החוב של אלבאו שמכתשים לוקחת על עצמה) תגביל את יכולתה להיכנס לתחום פעילות נוסף. זאת כשבצד היתרונות התפעוליים שלה היא מגבירה את חשיפתה לשוק האגרו, שלמכתשים אגן אין יתרון יחסי בו בהשוואה ליצרניות המקוריות של חומרי הדברה. שוק זה סובל מתנודתיות ועודף כושר ייצור, כפי שבא לביטוי בהכרזתה של מונסנטו על פיצול תחום הגלייפוסט לחברה נפרדת על רקע הירידה ברווחיות המוצר כתוצאה מהתחרות הקשה ביצרנים סיניים.