מגדל שוקי הון על מכתשים אגן בעקבות רכישת אלבאו: בשורה של ממש אין כאן

"רכישת אלבאו מצביעה על חלון האפשרויות המצומצם של החברה אשר לא השכילה במהלך השנים האחרונות לבצע מהלכי רכישות משמעותיים", כך אומר היום אמיר אדר, מנהל מחלקת מחקר במגדל שוקי הון. "לא נתפלא באם תבצע החברה מכירת פעילויות שאינן בליבת העסקים שלה, כך למשל איננו פוסלים תסריט בו כחלק ממימון הרכישה תמכור החברה את ליקורד".



הודיעה אתמול כי חתמה על מזכר הבנות לרכישת חברת albaugh וזאת בתמורה לכ-1.1 מיליארד דולר המורכבים מחוב פיננסי אשר לא יפחת מ-280 מיליון דולר, 340 מיליון דולר במזומן, 455 מיליון דולר שישולם באשראי במשך 7 שנים (והנושא ריבית) וכן הקצאת כ-59 מיליון מניות המהוות כ-12% מהון החברה. החברה מקווה כי תשלים את העסקה עד לתום שנת 2010.



להלן מספר נקודות עיקריות:



על החברה - albaugh הנה חברה פרטית אשר אוזכרה כבר בעבר כמועמדת לרכישה על ידי מכתשים החברה הנה מייצרת בעיקר תחום קוטלי עשבים ובפרט גלייפוסט. אלבאו המעסיקה כ-3,000 עובדים מתגאה בכך שהיא מייצרת גלייפוסט אמריקאי לאמריקאים ובשנה שעברה נאלצה לסגור מפעל ייצור ולפטר עובדים לאור המשבר במחיר הגליפוסט. נציין כי לאחרונה משכה החברה בקשה אשר הגישה בתחילת אפריל לחקירה כנגד יצרני הגלייפוסט מסין בנוגע לטענות anti dumping.



על המחיר - מבחינת נתונים פיננסים, מכירות לשנת 2008 ו-2009 הסתכמו בכ-1.53 מיליארד דולר וכ-937 מיליון דולר בהתאמה (הירידה בעקבות החשיפה לגלייפוסט) וה-ebitda הסתכמה בכ-9% בשנת 2008 כאשר בשנת 2009 החברה רשמה ebitda שלילית לאור מחיקות גלייפוסט. הנהלת מכתשים מאמינה כי הרווחיות המייצגת בסעיף זה הנה כ-13% עד 15% וכי פוטנציאל הסינרגיה נאמד בכ-50 עד 60 מיליון דולר כאשר הרכישה תתרום לרווח כבר בתום שנת 2011.



על פניו לא מדובר ברכישה זולה אולם אחד הנתונים החסרים כאן הנו התזרים של החברה הנרכשת שכן בתחום זה צרכי ההון החוזר מביאים לכך שהמציאות המשתקפת בדוח הרווח והפסד מתורגמת רק בחלקה לתזרים המזומנים וזאת בלשון המעטה.



הבעיתיות - "אנו בהחלט מבינים את הרציונאל לבצע את קפיצת המדרגה ביכולת הייצור וכן בהיבט הגיאוגרפי (נוכחות חזקה בצפון אמריקה ולהעמיק את האחיזה באמל"ט)", אומר אדר, "אולם אין להתעלם מכך שהרכישה מעמיקה אף יותר את פעילותה של החברה בתחום קוטלי העשבים ככלל ובגליפוסט בפרט".



"דיברנו לא פעם על הצורך של החברה להקטין את חשיפתה לתחום הגנה על הצומח, בוודאי שבתחום קוטלי העשבים ובוודאי שבנוגע לגלייפוסט, לרגע אחד נדמה היה שהחברה אכן מתכוונת להקטין את החשיפה אולם כעת אנו נוכחים לראות כיצד החברה מעמיקה אף יותר את חשיפתה לתחום", טוענים במגדל שוקי הון, "שוק הגלייפוסט בארה"ב הנו תנודתי במיוחד כאשר החברה מרחיבה את חזית המאבק שלה גם למול היצרנים הסינים אשר כמעט והכריעו את אלבאו".



המודל העסקי- במגדל שוקי הון מתקשים לראות כיצד תוכל החברה במתכונתה החדשה להציב רגל משמעותית נוספת אשר תאזן את פעילות ההגנה על הצומח. "על כן לא נתפלא באם תבצע החברה מכירת פעילויות שאינן בליבת העסקים שלה, כך למשל איננו פוסלים תסריט בו כחלק ממימון הרכישה תמכור החברה את ליקורד אשר גם כך הפוטנציאל שלה מחוץ לחיבוק החברה גבוה במידה משמעותית ממצבה כיום", אומר אדר.



"לסיכום", אומרים במגדל, כל אלו אשר מחכים לתוכנית הרב שנתית של החברה יכולים להפסיק לעצור את נשימתם. מכתשים אגן ממשיכה להתחפר בעמדתה כאשר הרכישה האחרונה נראית המשך ישיר למהלכים שנקטה הנהלתה הקודמת של החברה. על כן בשורה של ממש אין כאן למעט העובדה כי רכישה זו מצביעה על חלון האפשרויות המצומצם של החברה אשר לא השכילה במהלך השנים האחרונות לבצע מהלכי רכישות משמעותיים".



במגדל שוקי הון מסקרים את החברה בהמלצת "החזק" עם מחיר יעד של 18.5 שקל ומקווים כי מזג האוויר יאיר פנים בעונות החקלאיות הקרובות.