מור בית השקעות מעניק לספקטרוניקס המלצת "קנייה" במחיר יעד 70 שקל

הציגה צמיחה מהירה הן בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד והן בהשוואה לרבעון הקודם.



 מכירות החברה צמחו ב-q1/2010 ב-104.7% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד וב-22.9% לעומת הרבעון הקודם. הצמיחה נבעה בעיקר מהתחום הצבאי שצמח ב-190.2% וב-22.9%, בהתאמה. המכירות בתחום זה הסתכמו בכ-19.6 מיליון דולר בדומה לצבר ההזמנות לרבעון זה. בתקופת הדו"ח סיפקה החברה 3,000 מערכות כיבוי אש במסגרת פרוייקט ה- m-atv. בתחום האזרחי, לעומת זאת, נמשכה השחיקה במכירות.



הרווח הגולמי והתפעולי צמחו בשיעור חד יותר. ב-q1/2010 הסתכם הרווח התפעולי ב-10.7 מיליון שקל שהיוו 44.4% מהמכירות, לעומת שיעור של 24.0% ברבעון המקביל אשתקד ו-32.8% ברבעון הקודם. בתחום הצבאי עמד שיעור הרווח על 54.2%, לעומת 44.6% ברבעון הקודם.



הרווחיות הגבוהה נובעת משני גורמים עיקריים:



1. חלקי החילוף ל-mrap, המאופיינים בשיעורי רווח גבוהים לרכבי ה-mrap הסתכמו בכ-6.2 מיליון דולר, כ-32% מהמכירות בתחום הצבאי. (כ-46% בשנת 2009).



2. המכירות כוללות תמלוגים מחברת amerex בסך של כ-1.9 מיליון דולר, סכום שמתבטא באופן מלא בשורת הרווח התפעולי. הרווח התפעולי בתחום הצבאי, בניכוי הכנסה זו, מסתכם בכ-8.8 מיליון דולר, המהווים כ-44.6% מהמכירות, קרוב לרווחיות בשנת 2009 כולה (44.7%).



מנגד, נפגעה הרווחיות כתוצאה מהיחלשות של כ-8% בשער החליפין של הדולר, וכן מהכללת הוצאה (לא תזרימית) בסך של כחצי מיליון דולר, הנובעת מעדכון הסכם הפרישה של בעל השליטה (באסיפה מה- 1/6 התקבלה החלטה לפיה במקרה של פרישה, ישולם לו מענק בגובה של 1 מיליון דולר ולא כשיעור מהרווח כך שלא צפויות הפרשות משמעותיות נוספות בסעיף זה).



לצורך הערכת השווי הונח רווח תפעולי בשיעור של 30% מהמכירות, נמוך משמעותית מהרווחיות בתחזית הרווח (38.8%) ונמוך מהרווחיות בשנת 2009 (32.8%). רווחיות זו קרובה יותר לזו שהוצגה ב-2007 לפני תחילת הפעילות המשמעותית מול צבא ארה"ב.



הערכת השווי בוצעה באופן שמרני על בסיס מכפיל רווח תפעולי 5, תוך התבססות על רווחיות נמוכה משמעותית מזו שצפויה החברה לרשום בשנה הקרובה. מכפיל הרווח התפעולי הנגזר מתחזית הרווח לשנה קדימה הינו 3.7. נבחר מכפיל נמוך מטעמי זהירות, לאור ההערכה כי בטווח בארוך יותר עשוי לחול קיטון ברווחיות ובהיקף הפרוייקטים (אם כי צפוי גידול במספרם).



במור בית השקעות מעניקים לספקטרוניקס המלצת "קנייה" במחיר יעד 70 שקל.