יום אחרי הדו"חות של צ'ק פוינט - גולדמן סאקס מדבר על צמיחה של 4.5% השנה; ליהמן על נפילה של 1.4%

דו"חות הרבעון הרביעי של צ'ק פוינט שפורסמו אתמול וכן התוצאות לשנת 2001 כולה היו טובות מאוד, בהתחשב במצב הכלכלי, בהשוואה לביצועי החברות האחרות וכן בהשוואה להדרכה שהחברה סיפקה בשלהי שנת 2000. יחד עם זאת, מנהלי החברה הדגישו כי הצפיות נמוכה, ולכן לא סיפקו תחזית לשנה כולה אלא רק לרבעון הראשון של 2002 - ובנקודה זו הותירו את המשקיעים בערפל, כשאולי בפעם הראשונה בחייה הציבוריים כחברה צ'ק פוינט אינה מרצפת את הדרך לעתיד במספרים מדויקים.



בבתי ההשקעות מתנדבים לעשות את העבודה במקום החברה. הדו"חות מאתמול והיום מצביעים כולם על אמון רב בחברה, בהנהלתה, בטכנולוגיה שלה ובמובילותה בשוק, ואולם תחזית הרווח וההכנסות להמשך מעודכנת כלפי מטה. התחזיות לצמיחה בשנת 2002 נעות בין 3% ל-4.5% - אומנם לא מזכיר את הצמיחה של 45% שהפגינה החברה ב-2001, אבל בהחלט הישג מכובד.



ברבעון הרביעי של השנה דיווחה החברה על הכנסות של 123 מיליון דולר - עלייה של 4% מהרבעון השלישי של השנה וגבוה במיליון דולר מהקונצנזוס של האנליסטים. הרווח היה 77 מיליון דולר - עלייה של 4% מהרבעון השלישי. בתרגום למניה, מדובר ברווח של 30 סנט למניה - גבוה בסנט מהתחזית הממוצעת בוול סטריט. החברה התריעה כי ברבעון הראשון של 2001 הכנסותיה יישארו ברמה זהה, או אפילו ירדו מעט, והרווח למניה יהיה 29 סנט - תחזית רווח שרוב בתי ההשקעות אימצו. שווי השוק של החברה הוא 9.5 מיליארד דולר.







ליהמן ברדרס
בית ההשקעות הופך להיות אחד הפסימיים לגבי ביצועיה הכספיים של החברה ברבעון הראשון של 2002 ובשנה כולה - לפחות בהשוואה לתחזיות הקונצנזוס בוול סטריט. האנליסטים טובי פישביין וישראל הרננדז מורידים את ההמלצה למניית החברה מ"קנייה" ל"תשואת שוק" (ירידה של דרגה אחת) ומותירים את מחיר היעד ברמה של 35 דולר - נמוך ב-11% ממחיר המניה היום, תוך ציון הערכתם כי חוסר הצפיות והסיכוי הנמוך להתאוששות ב-2002 ילחצו על המניה בתקופה הקרובה.



המספרים אותם צופה בית ההשקעות מופיעים בטבלה שלעיל, אולם מעניין לציין כי בית ההשקעות אינו מעריך שהחברה תצמח כלל ב-2002, אלא תרשום ירידה עוקבת של 1.4% מ-2001 ותדווח על הכנסות של 520 מיליון דולר.



"החברה ציינה כבעיה את האווירה המקרו כלכלית", אומרים האנליסטים, "ואולם אנחנו נותרים מודאגים מהרוויה בשוק מהפיירוולים, מהתמשכות החולשה בקרב ספקיות השירותים ומהסיכון של לחץ מחירים שהחברה יכולה לחוות והפסד נתח שוק לאור התגברות התחרות בשוק ה-VPN".



גולדמן סאקס
צוות האנליסטים בראשותו של אילן זיווטופסקי אומר כי הירידה בהכנסות ברבעון הראשון היא לאור האווירה המקרו כלכלית, וכן בעקבות עונתיות שאופיינית לרבעון הראשון של השנה. "ייתכן שההדרכה שהחברה נתנה היא קונסרווטיווית, אבל עוד מוקדם לומר", הם סבורים.



מה שעוד יכול להזניק את מכירות החברה ברבעון הראשון הוא העובדה שמכירות ה-NG לנוקיה החלו רק השבוע, כך שעדיין לא נכללו בתוצאות של הרבעון הרביעי ומשאירות מקום אפשרי להפתעה ברבעון הראשון של 2002. האנליסטים מציינים כי גם הנהלת החברה אמרה כי המכירות הללו יכולות להקפיץ את ההכנסות ברבעון הראשון, אולם בחרו שלא להכליל את התוצאות, שכן קשה לכמת אותן בשלב זה.



נקודה חזקה נוספת היא ההתקשרות עם ספקיות חומרה של התקני גישה. ג'רי אונגרמן, נשיא החברה, אמר אמש כי פרט לשותפות המשמעותית עם סיסקו יש לחברה 14 חברות חומרה נוספות. ככלל, לחברה שותפויות בתחום ה-Appliances עם חברות התקנים קומפאק , אלטאון ואחרות. האנליסטים מציינים כי ייתכן מאוד שהסכמים עם איי.בי.אם ואלקטל - אף הם למישור ה-Appliances - הם משהו עליו צ'ק פוינט עובדת. הם מעריכים כי השותפויות הללו יבואו לידי ביטוי ב-3-6 חודשים הקרובים.



האנליסטים ציינו לטובה את ה-Pipeline של החברה ואת העובדה שהיא הצליחה לחתום על עסקות גדולות, שבהכנסות מהן היא תכיר בשנת 2002. העסקות הללו - כך לשיטת גולדמן סאקס - מעידות גם כי שיעור החדירה לשוק ה-VPN הוא עדיין נמוך, וכן כי סיכויי הצמיחה שלה משוק זה הם חזקים.



את הערכת השווי של צ'ק פוינט, שהצליחה להתרומם ב-100% מאז רמות השפל בתחילת אוקטובר (על אף נפילה של 8.7% אמש), מגדירים בגולדמן סאקס עדיין כאטרקטיווית. "אנחנו מאמינים שהחברה מציגה תמונה מיוחדת בשווי שלה, בהתחשב בכך שהיא רווחית מאוד, ויש לה פוטנציאל לצמיחה יציבה ארוכת טווח", אומרים האנליסטים.



"ואנחנו מאמינים כי היא תוכל לחזור כאשר תקציבי ה-IT יתאוששו, ולכן אנחנו חושבים כי הערכת השווי הנוכחית מהווה הזדמנות כניסה אטרקטיווית לפוזיציה במניה", הם מוסיפים. הם אף מציינים כי מכפיל הרווח הנוכחי שלה ביחס לרווחים הצפויים השנה הוא של 30 - הנחה משמעותית ביחס לחברות תוכנה אחרות בתחום האבטחה והתשתיות.



רוברטסון סטיבנס
"אנחנו לא משוכנעים שהדרישה בשוק בו החברה פועלת כבר הגיעה לשפל", אומרים האנליסטים דיין לואיס ואוורן דוגן, "ואנחנו מודאגים מהירידה בהכנסות הנדחות של החברה, גם בהשוואה לצמיחה הצנועה בהכנסות הרישוי של החברה". האנליסטים מציבים למניה מחיר יעד של 37.5 דולר - נמוך ב-3% ממחיר המניה היום, ואומרים כי היו הופכים לקונים למניה רק בסביבות רמה של 30 דולר.



UBS ורבורג
האנליסטים ג'ורדן קליין וג'ונתן האלף אומרים כי הרבעון הרביעי מסמל את נקודת השפל עבור החברה, וכי עסקיה ב-2002 יצביעו על התאוששות. השניים מורידים מעט את מחיר היעד למניה מ-54 ל-52 דולר - מחיר היעד הגבוה ביותר שמציבים בתי ההשקעות. יצוין, כי ההמלצה למניה נותרת "קנייה", אולם לפני פחות משבוע הוריד בית ההשקעות את הדירוג מ"קנייה חזקה", לאור הזינוק במניה לאחרונה.



אילנות בטוחה
וגם בית השקעות ישראלי לסיום. האנליסט ערן יעקובי מבית ההשקעות אומר בדו"ח פנימי כי החברה נתקלה בקשיים מכיוון הביקושים, וכי השיפור ברבעון הרביעי לעומת השלישי הוא שולי ביותר. והוא מסביר: "לטענת החברה היא הפסידה כ-15 מיליון דולר בהכנסות ברבעון השלישי של 2001