ההמלצות של הקרן הניו יורקית TAM: בנק בניו יורק ונדל"ן בהונג קונג

>> אנשי קרן tam (third avenue management) הגיעו אתמול הישר מהשדרה השלישית בניו יורק אל משרדי חברת kcps במגדלי עזריאלי בתל אביב, כדי לשכנע מנהלים בגופים המוסדיים בישראל להעביר אליהם קצת כסף. זו לא פעם ראשונה שדיוויד בארסי, מנכ"ל הקרן, ואיאן לאפי, מנהל ההשקעות שלה, מגיעים לישראל. מאז 2006 הם רואים בדמוקרטיה הקטנה במזרח התיכון מקור פוטנציאלי של מזומנים להשקעות בקרנות שונות בעולם. אנשי הקרן לא חושפים כמה כסף ישראלי כבר מונח בתוך 16 מיליארד הדולר שהיא מנהלת, אך אומרים כי כל המוסדיים הבולטים בישראל, מחברות ביטוח ועד חברות גמל גדולות, נמצאים שם.



tam היא קרן במבנה של קרן פרייווט אקוויטי, שתיק ההשקעות שלה כולל אך ורק מניות של חברות הנסחרות בבורסות העולם. כך יוצרת הקרן שקיפות מלאה להשקעות שבקרן. מנהלי הקרן שואפים לאתר חברות שמחירי המניות שלהן נחתכו שלא בצדק, ורחוקים משווי החברה המתקבל מחישוב שווי סך נכסיה, וכשהם מאתרים חברה כזו הם רוכשים באגרסיוויות עשרות אחוזים ממנה. כ-40% מהפרוטפוליו של הקרן מושקע בנדל"ן בעולם. לישראל הם לא הגיעו, אבל מקום לא מבוטל בתיק תופסות חברות בהונג קונג ובסין.



אוהבים חברות עם שיעור אחזקה עצמית גבוה



השבוע, במפגש עם המוסדיים, המליצו נציגי הקרן בין היתר על מניות בבורסת הונג קונג ובנאסד"ק.



המניה הראשונה שסקרו היא של יזמית הנדל"ן הגדולה הנדרסון לנד דוולופמנט (henderson land development), הנסחרת בבורסת הונג קונג. הקרן מציינת לטובה את יחס החוב להון של החברה - 16% בלבד. החברה גם מחזיקה 40% משוק הפצת הגז בהונג קונג, ופועלת במקביל להגברת הנוכחות שלה בסין.



ב-tam אוהבים חברות שההנהלה שלהן משמשת דוגמה ומחזיקה בעצמה שיעור ניכר ממניות החברה, כך שהיא מחויבת להצלחתה. כאן הם מציינים שמדובר בהנהלה שזוכה להערכה רבה וגם לנוכחות לא קטנה בין מחזיקי המניות. לסיכום מציינים בקרן כי יש סבירות גבוהה לעלייה משמעותית בערך הנכסים של החברה באמצעות פעולות פיתוח בהונג קונג ובסין בפרט, לאור העובדה כי מצבה של החברה כמעט לא תלוי בשוקי ההון בעולם.



מניה אחרת, דווקא לא מתחום הנדל"ן, היא סיקמור נטוורקס (sycamore networks) הנסחרת בנאסד"ק. סיקמור היא ספקית ציוד טלקומוניקציה, ומפתחת ומשווקת פתרונות חכמים לניהול רוחב פס עבור מפעילים סלולריים וקוויים ברחבי עולם.



ב-tam רואים במחיר המניה כיום דיסקאונט של 20% ביחס ל-630 מיליון דולר שיש לה במזומן והשקעות ללא חוב. "זהו דיסקאונט שגם לא נותן שום ערך לעסקים הנמשכים של החברה ולמאגר הלקוחות שיש לה", מציינים בקרן. הציפייה היא שהחברה תשתמש במזומן כדי לבצע רכישות ולפתח מוצרים חדשים.



ב-tam מציינים את הליך ההתייעלות הנרחב שעברה החברה בתקופה האחרונה, שבו צומצם המטה שלה מ-492 עובדים ל-298. לראשונה זה תקופה ארוכה החברה הצליחה ברבעון האחרון לייצר תזרים מזומנים חיובי. גם כאן נהנית החברה מקריטריון הבעלות שהציבו בקרן כשהנהלת החברה מחזיקה כשליש מהמניות שלה. את העניין הגדול של tam במניה ניתן לראות בכניסה המאסיבית שלה אליה, כשכיום היא מחזיקה כרבע ממניותיה.



ההמלצה השלישית היא מתחום הפיננסים. מדובר בחברה שנוצרה באחד המיזוגים הגדולים שהתרחשו בארה"ב ב-2007, כשבנק אוף ניו יורק התמזג עם התאגיד הפיננסי מלון וכך נוצרה קבוצת בנק אוף ניו יורק מלון כגוף המוביל בתחום ניהול הנכסים ושירותי ניירות הערך.



בנק ניו יורק מלון הוא האפוטרופוס המוביל בעולם עם 22.4 טריליון דולר שנמצאים אצלו במשמורת, בנוסף על 1.1 טריליון דולר שהוא מנהל, נכון לסוף מארס. ב-tam מציינים כי במהלך העשור האחרון הנכסים הכוללים שהיו בשתי החברות שהתמזגו - אלה שתחת משמורת ואלה שבניהולן - צמחו מדי שנה בקצב דו-ספרתי מרשים, צמיחה שמגיעה גם לבסיס הלקוחות של החברה. לאחרונה ניצלו בחברה את המצב הפיננסי הטוב וביצעו שורת רכישות של מוסדות פיננסיים בעולם.



גורמים חיוביים אחרים שמצביעה עליהם הקרן הם חשיפת האשראי המוגבלת של הבנק כשיחס הלימות ההון הראשוני של החברה הוא 13%, נכון לסוף מארס.



ב-tam מסכמים כי אף שהחברה מומלצת כהשקעה ארכות טווח, היא נסחרת בדיסקאונט משמעותי שהופך אותה להשקעה מומלצת גם בטווח הקצר. לפי תחזית הרווח שצופים בקרן לדו"חות הבאים של החברה, היא נסחרת במכפיל של 12-10.