הורדת הדירוג לכלל פיננסים חילצה את החברה מקנס על פדיון מוקדם של הלוואה

>> בית ההשקעות כלל פיננסים הודיע שלשום לחברה האחות, כלל ביטוח, על רצונו לפרוע מוקדם מהמתוכנן 98 מיליון שקל מתוך חוב של 283 מיליון שקל; מדובר בחוב בגין הלוואה שנתנה לו כלל ביטוח ביוני 2006 לצורך רכישת קרנות הנאמנות של אילנות דיסקונט.



קודם לכן נתן כלל פיננסים לבעלי האג"ח הזדמנות למשך 35 יום למכור לו את האג"ח שהם מחזיקים בערך המתואם שלהן. כלל פיננסים רכש בחזרה איגרות בהיקף של 52 מיליון שקל בלבד מתוך חוב לציבור של 332 מיליון שקל שהיה לו לפני הרכישה העצמית.

ההלוואה שנתנה כלל ביטוח לכלל פיננסים נושאת ריבית של 5.5%, צמודה למדד המחירים ואמורה להתחיל להיפרע רק ביוני 2011 בעשרה תשלומים עד 2020. אלא שבספטמבר האחרון, עם כניסתו לתפקיד מנכ"ל כלל פיננסים, הבין טל רז שתנאי ההלוואה, הריבית וההצמדה מפריעים להתאוששות בית ההשקעות, שהיה נתון במצב בעייתי של הפחתות והפסדים בחלק גדול מתחומי פעילותו, ומכבידים עליו עם הוצאות מימון גבוהות.



רז פנה לעזרה מהחברה האם, כלל עסקי ביטוח; זו נענתה והעניקה לו הלוואה צמיתה בהיקף של 150 מיליון שקל. הלוואה צמיתה היא הלוואה ללא ריבית או הצמדה הנפדית רק במצב שבו החברה מתפרקת, ואז תהיה בסוף תור הנושים. במצב בו החברה מבצעת הנפקת זכויות - ההלוואה תומר למניות. ואולם היות שכלל פיננסים וכלל ביטוח הם חברות אחיות, עלה בכלל פיננסים חשש כי בעלי האג"ח יתנגדו לשימוש בכסף לפירעון ההלוואה שנטל מכלל ביטוח, בטענה שפירעון מוקדם כזה לחברה אחות יש בו ניגוד עניינים והוא מצמצם את קופת המזומנים של כלל פיננסים ומחליש את יכולת פירעון האיגרות שהם מחזיקים.



לפיכך, בשל הרגישות החליט כלל פיננסים לפנות קודם למחזיקי האג"ח ולהציע להם במשך תקופה של יותר מחודש למכור לו בחזרה את האיגרות, לכל הפחות לפי ערכן המתואם (ערך הפארי) שהגיע בשבועות האחרונים לכ-113.6 אגורות; זאת, אף על פי שתנאי האג"ח שהנפיק כלל פיננסים טובים יותר עבורו - הריבית הנקובה באיגרות הצמודות היא של 4.95% בלבד ביחס לריבית של 5.5% בהלוואה שנטל מכלל ביטוח.



האגח של כל פיננסים נסחרים כיום בתשואה לפדיון ברוטו של 4.92% ובמחיר של 114 אגורות. בסופו של דבר, נענו להצעה מחזיקי אג"ח שמכרו 46 מיליון שקל ערך נקוב לכלל פיננסים במחיר ממוצע של כ-113.6 אגורות לאיגרת. בסך הכל שילם כלל פיננסים תמורת הרכישה העצמית של האג"ח 52 מיליון שקל, וכעת נותר לכלל פיננסים חוב לציבור בהיקף של 280 מיליון שקל.



בזכות הורדת דירוג נחלצה מהקנס



עם הכסף שנותר מתוך 150 מיליון השקלים שקיבל מהחברה האם, פנה כלל פיננסים להחזיר חלק מההלוואה לכלל ביטוח. כלל פיננסים נהנה מתמיכת פועלים סהר במהלך ומתמיכת מרבית הגופים שנכחו באסיפת בעלי המניות שאישרו את המהלך. אלא שלכלל פיננסים צצה בעיה אחרת. לפי תנאי ההלוואה, אם כלל פיננסים מבקש לפרוע את ההלוואה לפני שעברו חמש שנים מיום מתן ההלוואה, עליו לשלם קנס שהוא פונקציה של פער הריבית בין זו הנקובה בהלוואה שלו, לזו הנהוגה כיום בשוק לחברות בדירוג כמו שלו.



למרבה האירוניה, מה שיכול למנוע קנס כזה היא הורדת דירוג לכלל פיננסים, וזה אכן קרה. באפריל 2010 הצטרפה חברת מידרוג למעלות והורידה את הדירוג של כלל פיננסים מ-a2 ל-baa1. הורדה כזו גורמת לכך שהלוואות חדשות הניתנות לגוף בדירוג דומה לדירוג החדש של כלל פיננסים, ניתנות בתנאים קשוחים יותר ובריבית גבוהה יותר מאשר זו שבהלוואה שנתנה לו כלל ביטוח. במצב כזה פירעון החוב יאפשר לכלל ביטוח להשתמש בכסף למתן הלוואות לחברות בדירוג דומה לזה של כלל פיננסים, אך בריבית גבוהה מזו שהיתה בהלוואה שנפרעה.



טל רז מסר בתגובה: "כחלק מהצעדים שנעשו לייצוב החברה בתחילת השנה, כלל החזקות העבירה לכלל פיננסים 150 מיליון שקל, כהלוואה צמיתה שמטרתה שיפור מבנה ההון העצמי של כלל פיננסים. תחת מסגרת זו פעלה החברה להקטין את חובותיה בצורה הכלכלית הטובה ביותר לכלל פיננסים, ראשית ברכישת אג"ח מהציבור וביתרת הסכום החזר של חלק מההלוואה שכלל ביטוח העמידה לה בעבר".