עסקת וואלה-יד2: ברית הלוחות

>> עסקת וואלה-יד2 היא דוגמה טובה להבדלים בהערכות השווי בין עסקות בעלות אופי אסטרטגי, לבין עסקות המוגדרות פיננסיות.

הפורטל הפופולרי במדינה דיווח ביום ראשון כי שילם 117 מיליון שקל עבור 75% ממניות יד2 בעסקה שמשקפת לאתר הלוחות שווי של כ-156 מיליון שקל. לכאורה, וואלה הסכימה לשלם מחיר גבוה עבור אתר הלוחות יד2 שכן בסוף נובמבר 2007 קיבל האתר שווי נמוך במחצית (74 מיליון שקל) כאשר נטוויז'ן ביקשה לרכוש 25% ממנו. גם ביחס לרווחיות של יד2, שהשתנתה מאוד בשנתיים וחצי שמפרידות בין שתי העסקות, מדובר בעסקה יקרה.



בהינתן הרווח התפעולי של החברה, העסקה של וואלה בוצעה לפי מכפיל ebitda של כ-10. מספיק להיזכר בעסקה שבה נמכרה דפי זהב לקרן בבקוק אנד בראון ב-2008, שבה ננקב מכפיל זהה, כדי להבין כי מדובר בעסקה מסוכנת עבור הרוכש.



אך וואלה אינה משקיע פיננסי ביד2 כפי שהיתה בבקוק אנד בראון בדפי זהב. ההנחה בוואלה היא כי קיים פוטנציאל סינרגיה גבוה בין שתי הפעילויות. הנתונים הכספיים של יד2 מצביעים על תנופת צמיחה אדירה - הכנסותיה זינקו ב-2009 בכ-45% והסתכמו ב-37.5 מיליון שקל, בעוד הרווח התפעולי זינק אף הוא ב-38% והסתכם בכ-15.3 מיליון שקל.



עם זאת, נתונים אלה מגלמים גם נורת אזהרה מהותית. הרווחיות של יד2 נותרה יציבה - חברת הלוחות מיצתה כנראה את היכולת שלה להתייעל. בוואלה נתלים במקרה של אתר השוואת המחירים zap, שהצליח להגדיל את הרווחיות התפעולית שלו לרמה של 60% מהמכירות לאחר שנרכש על ידי קבוצת דפי זהב. בדומה ל-zap, אתר יד2 הוא לא יצרן תוכן אלא אתר המאגד תוכן של אחרים, ולפיכך הוצאות התפעול שלו הן נמוכות יחסית. בשל כך השילוב בין וואלה ליד2 יכול לחסוך ליד2 חלק ניכר מההוצאות התפעוליות. יד2 תחת וואלה תהיה רווחית הרבה יותר מאשר בבעלות משקיע פיננסי. וואלה מביאה איתה ערך לעסקה, ולפיכך מוכנה לשלם יותר עבור יד2. לא סתם הבעלים של יד2 לא ניסו להנפיק את החברה בבורסה. הם ראו את הכישלון של הנפקת תפוז והבינו שאם יחברו לאחד האתרים הגדולים, יקבלו תמורה גדולה יותר עבור המניות שלהם.