>> עונת דו"חות הרבעון השני של 2010 עומדת להתחיל בעוד כשבועיים, לאחר רבעון שבסיומו נגעה הבורסה בשיא ההיסטורי שלה. הרבעון השני התאפיין במשבר האירופי, בצניחת היורו ובירידות בשוקי ההון בעולם ובישראל. לרגל הפתיחה החגיגית של עונת הדיווחים הבורסאיים, פנינו לכמה מבכירי האנליסטים בשוק ההון המקומי כדי לנסות ולהעניק לנו מבט על הדו"חות הצפויים ועל הגורמים שישפיעו עליהם.
"אנחנו מצפים כי חברות התקשורת ימשיכו להציג שיפור רגע לפני ההשפעות השליליות של הרגולציה. חברות הנדל"ן, שייפגעו מהעלייה במדד, צפויות להראות תוצאות חלשות", אומר יובל בן זאב מנהל מחלקת המחקר של כלל פיננסים.
"הבנקים צפויים להציג תוצאות דומות או מעט חלשות יותר מאלה של הרבעון הקודם, מכיוון שהריבית הנמוכה ממשיכה לפגוע בהם, אך העלייה במדד סייעה להם. אנחנו גם צפויים לראות בבנקים עלייה בהפרשות לחובות מסופקים. בז"ן תמשיך לסבול ממרווחי הזיקוק הנמוכים, אך עשויה להציג תוצאות לא רעות בזכות מגזר הפולימרים של החברה הבת, כרמל אולפינים".
בארה"ב מאמינים שהרווחיות תצלול במחצית השנייה של השנה. מה יקרה לחברות בישראל?
"אחד הגורמים המרכזיים המשפיעים על התחזיות בארה"ב הוא חששות המשקיעים מסיום תוכניות התמיכה של הממשל. בשוק הישראלי - לא יודע אם לשמחתנו או לצערנו - לא היו תוכניות כאלה, ולכן אין לנו גורם אקסוגני ההופך את המחצית השנייה של השנה לבעייתית יותר. סימני ההאטה בקצב הצמיחה יכולים לפגוע ברווחיות במחצית השנייה, אך אני לא מאמין שהיא תהיה משמעותית".
המכפילים של המדדים כרגע משקפים מחירים נמוכים או גבוהים למניות?
"אנחנו מתמקדים במכפילים ענפיים. במגזר הבנקאות מגיע המכפיל ל-2010 ל-9.9 ול-2011 ל-9 והוא מאוד רלוונטי לתעשייה. בחברות התקשורת ה-ebitda (ההכנסות לפני הוצאות המימון, שינויים בשווי הוגן של נדל"ן להשקעה, הוצאות מסים, פחת והפחתות) מגיע ל-5.5 וצפוי לעלות ל-6 עם הירידה הצפויה כתוצאה מהרגולציה.
"הריבית הנמוכה במשק השפיעה לטובה על חברות עם מימון לטווח קצר. מנגד, מדד המחירים שעלה ב-1.3% ברבעון השני, פוגע בעיקר בחברות ממונפות צמודות מדד - חברות הנדל"ן והאחזקה הגדולות".
בן-זאב מציין גורם נוסף שהשפיע כנראה על התוצאות - "תשואות נמוכות יחסית בשוק ההון ביחס לרבעון הראשון שפגעו, לדוגמה, בחברות הביטוח ובבתי ההשקעות הגדולים. כמו כן, היורו נחלש ברבעון השני בשיעור חד, בעוד הדולר התחזק. ההיחלשות הזאת פגעה ביצואניות לאירופה, כמו אלביט ונייס, שכרבע מפעילותן היא ביורו. גם בזן שמייצאת לאירופה, עשויה להיות מושפעת, אך גם כאן לא מדובר בהשפעה דרמטית. הסביבה המאקרו-כלכלית הישראלית ברבעון השני המשיכה להיות טובה, וכך גם הסביבה הכלכלית עולמית, למרות החששות לגורל אירופה".
אילו חברות אתה צופה שיפרסמו דו"חות מוקדם יותר, והאם יש קשר בין מועד הפרסום לבין טיב הדו"ח?
"אנחנו רואים מאוד בחיוב חברות שמפרסמות דו"חות מוקדם ולא מחכות לרגע האחרון. זה מראה שהן נותנות למשקיעים זמן לקרוא את הדו"חות ולהתעמק בהם, וגם מצביע על כך שמערכות השליטה והבקרה שלהן טובות. פרסום מוקדם יכול להיות רמז לכך שהתוצאות טובות, ואנחנו גם נוטים לחשוב כי חברות שמפרסמות בחשכת היום האחרון, יש להן פחות במה להתגאות. אפשר לציין לטובה בהקשר הזה את טבע, נייס ואלביט, ה"חשודות המיידיות", שעובדות בסטנדרטים דואליים ומדווחות מוקדם. חשוב לציין לחיוב גם את בזק, שלפני כמה שנים היתה מדווחת מאוחר, אך הפעם צפויה לפרסם ממש בתחילת אוגוסט. גם מזרחי טפחות יקדים לפרסם הפעם".
"לא צפויות מחיקות"
אלון גלזר, מנהל מחלקת המחקר בלידר שוקי הון, מצביע על ארבעה פרמטרים מרכזיים שיבואו לידי ביטוי בדו"חות החברות: הסביבה העסקית, שוק ההון, המדד והיורו. "אנחנו לא צפויים לראות הרבה מחיקות כתוצאה מירידת ערך נדל"ן, אומר גלזר. "עם זאת, שוק ההון החלש של הרבעון, משמעותו תוצאות פחות טובות בחברות הביטוח והבנקים, הפסדי הון בחברות המחזיקות תיקי ניירות ערך ברחבי העולם, וגם ירידה בהכנסות מפעילויות הקשורות לשוק. כמו כן האינפלציה הגבוהה יחסית הגדילה כנראה את הוצאות המימון. גם הירידה בשער היורו גרמה לפגיעה בחברות החשופות למטבעות, ובעיקר למטבע האירופי, בדגש על חברות נדל"ן.
"אם מצרפים את כל הגורמים האלה יחדיו, נראה שנכון לעכשיו, עלינו לצפות לתוצאות יחסית בינוניות, אך הסביבה חיובית. להערכתי, התוצאות יהיו טובות יותר מאשר התוצאות ברבעון המקביל, אך פחות טובות מאשר אלה שהיו ברבעון הקודם, ומהציפיות".
בארה"ב מאמינים שהרווחיות תצלול במחצית השנייה של השנה. מה יקרה בישראל?
"האי יציבות לא חלפה. אנחנו מגלים כי הצמיחה פחות מהירה מאשר קיוו בתחילת השנה, וכי קצב עליית הריבית, שאמורה לסייע לגורמים כמו הבנקים, אטי משחשבנו. אנחנו בהחלט לא בקטסטרופה, אבל אנחנו לא מנותקים מהעולם. אנחנו מדברים על פחות יצוא ועל פחות צמיחה. ברבעונים הקודמים ראינו שיפור גדול מאוד בתוצאות עם הרבה רווחי הון. עכשיו נראה מספרים טובים פחות ממה שציפינו.
"יש לנו משק מייצא, יש לנו תלות בניירות ערך זרים. חברות הנדל"ן, יצואניות, הבנקים וחברות הביטוח, כולם יושפעו. לא נוכל להתחמק מהתלות בעולם. ואנחנו אמנם נראים מעט טוב ממנו, אך לא יותר מזה".
"מבחינת החברות הישראליות, שמרכז פעילותן בישראל, המגמה שאיפיינה את הרבעונים האחרונים צפויה להימשך - יציבות ושמירה או שיפור של שיעורי הרווח. להתמתנות בקצב הצמיחה יש השפעה על התוצאות, אבל עדיין מאוד מינורית", אומרת לימור גרובר, מנהלת מחלקת מחקר side-sell בבית ההשקעות פסגות. היא מחלקת את התייחסותה לענפי פעילות.
"היפוך בעונתיות"
בענף רשתות השיווק, מסבה גרובר את תשובת הלב להיפוך בעונתיות: "בשנה שעברה חל חג הפסח ברבעון השני של השנה, ואילו ב-2010 הוא חל ברבעון הראשון, ולכן, אנחנו צפויים לראות ירידה בהכנסות מחנויות זהות ברבעון השני מול המקביל לו, אם כי ברמה החצי שנתית נראה גידול קל. לקראת פסח יש, באופן מסורתי, מבצעים והנחות, וכאן העונתיות פועלת לטובת הרווחיות הגולמית. בענף ממשיכות לעלות ההוצאות בשל הגדלת התחרות והפרסום.
"בשורה העליונה, אמורה להיות צמיחה בשוק המקומי. גם רכישות ישפיעו לחיוב על הדו"חות - שטראוס רכשה את תמי 4, ואסם - את מטרנה, וזה יבוא לביטוי לראשונה בדו"חות".
לגבי הבנקים מציינת גרובר: "ניתן להבחין בהאטה בצמיחה ובהשפעות שוק ההון החיובי פחות מזה שראינו עד סוף מארס 2010. השורה התחתונה של הבנקים צפויה להיות נמוכה יותר מזו של הרבעון הקודם והמקביל בשל רווחי מימון נמוכים יותר ורווחים מאג"ח ומנגזרים שאיפיינו את הרבעונים הקודמים. המרווחים לא עלו משמעותית, רמות הריבית במשק נותרו נמוכות, ויש השפעות של תחרות מתגברת - בין הבנקים לבין עצמם ולשוק החוץ-בנקאי. מנגד, ברבעון השני בוצע המעבר של מדינת ישראל לשווקים המפותחים, שגרר כמה שבועות עלייה משמעותית בנפח המסחר. זה עשוי להשפיע לטובה על עמלות הבנקים".
התחזיות: תוצאות טובות לחברות התקשורת; רבעון חלש לחברות הנדל"ן
ליאור זנו
14.7.2010 / 7:07