>> מניות קמעוניות המזון נחשבו תמיד לדפנסיביות יחסית, מה שניכר ב"בטא" הנמוכה מ-1 - כלומר הן עולות או יורדותבמתינות ביחס למדד ת"א 100. על פניו, ענף צריכת מוצרי המזון פחות פגיע מענפים אחרים בתקופה של מיתון והסיכון העסקי בו נמוך יחסית מאחר שפעילות הקמעוניות מושתתת על מאות אלפי לקוחות ואלפי ספקים.
ואולם, בהשוואה לענפי קמעונות מקומיים אחרים (בנקאות, תקשורת, דלק) המתאפיינים בחסמי כניסה רגולטוריים ו/או הוניים, ענף זה מתאפיין בחסמי כניסה נמוכים ולפיכך ברמת תחרות גבוהה יחסית.
מבט על ביצועי המניות של שתי החברות הגדולות בענף מלמד כי הוא אינו בנוי ממקשה אחת וכי לניהול, לאסטרטגיה, למיקוד העסקי ולמיצוב התחרותי יש השלכות על תוצאות החברות. מניתוח היתרונות והחסרונות של שתי החברות, לצד מגמות בענף וביחס לשווי השוק, עולה כי מניות שופרסל ורבוע כחול נסחרות כיום בשווי סביר, אך לא מעבר לכך.
ענף קמעונות המזון חווה בשנים האחרונות שינויים דרמטיים במבנה התחרות, בתמהיל המכירות ובהיקף שטחי המסחר. שינויים אלה, ניכרו לא רק בשינוי חזותי של החנויות אלא גם במבנה הפעילות של הרשתות: צמצום פורמטים, מעבר לייצור תחת מותג פרטי, הקמה וביסוס של מועדוני לקוחות ועוד.
עם קריסת קלאבמרקט ורכישתה על ידי שופרסל ב-2006, עבר הענף משליטה של שלוש רשתות גדולות שהחזיקו יותר מ-10% נתח שוק כל אחת וביחד בכשני שלישים מהשוק, למבנה שבו יש רשת דומיננטית מאוד (שופרסל) בפער ניכר מהמתחרה הבאה (רבוע כחול).
רבוע כחול סבלה לא רק מצמיחת שופרסל אלא גם מאובדן נתחי שוק עקב חילופי הנהלה, זיגזוג באסטרטגיה וחרם חרדים. מי שניצלו את חולשתה היו רשתות המזון הפרטיות, המתאפיינות בדרך כלל במבנה ניהולי רזה, בעלויות שכר נמוכות ובפעילות מקומית (בעיר או באזור מסוים), ולפיכך פועלות בעיקר במקטע המחיר הנמוך המכונה heavy discount.
רשתות אלה נהנו מתמיכת ספקי המזון הגדולים שחיפשו דרך להקטין את תלותם ברשתות הגדולות ומנכונות הלקוחות לבצע קניות מחוץ למרכזי הערים. שופרסל ורבוע כחול נאלצו להעביר חלק ניכר משטחי המסחר למקטע ה-heavy discount וכך נהפך מקטע זה למשמעותי בענף המחזיק ביותר משליש מסך המכירות.
כניסת שחקנים חדשים
במקביל, התאפיין הענף בשנים האחרונות בפתיחה מואצת של סניפים ושטחי מסחר, בעיקר של הרשתות הפרטיות שהחלו לפעול מחוץ לאזורי הבסיס - שינוי משמעותי של דרך התנהלותן. הצפי לשנתיים הקרובות הוא של פתיחת שטחי מסחר בשיעור הגבוה מ-5% לשנה, בעוד שצמיחת הענף צפויה להסתכם ב-2%-3% לשנה בלבד.
כמו כן צפויה כניסת שחקנים חדשים כמו המשביר לצרכן (פתיחת סניפים חדשים) ודן תחבורה (באמצעות רכישת רשת להב) שיגבירו את רמת התחרות. לאלה יש להוסיף את השלכות יישום צו ההרחבה שפירסם משרד התמ"ת במארס 2010 המשדרג את תנאי העבודה והשכר של העובדים ברשתות, ואת התפתחות ענף חנויות הנוחות בתחנות הדלק וחנויות בתוך הערים שנועדו לתת מענה לרכישות אימפולסיביות וקטנות יחסית.
כתוצאה מכך צפויה שחיקה בהכנסות למ"ר וברווח התפעולי, והרשתות נוקטות אמצעים כדי למנוע פגיעה זו ואף להגדיל את הרווח: כניסה לפעילות בתוך הערים על חשבון מינימרקטים, חנויות נוחות ומכולות, הגדלת משקלו של המותג הפרטי המתאפיין ברווחיות גבוהה יותר, חיזוק מועדוני הלקוחות, הגדלת חדירתן בתחומי הנון-פוד, מעבר לסדרנות עצמית, ייעול שרשרת האספקה, מערכות מחשוב, מרכזים לוגיסטיים ועוד. עם זאת, שתי הרשתות הגדולות נמצאות במקום שונה מבחינת המיצוב התחרותי, מיקוד עסקי, רמת המינוף וכושר ייצור המזומנים.
לפני שלוש שנים, הצטרפה לשתי קמעוניות המזון הגדולות רשת רמי לוי, שהונפקה בבורסה. הרשת, שנמצאת בתהליך פיתוח מואץ, מצליחה להכות את הרשתות במדדים, כמו מכירות למ"ר ושיעורי רווח תפעולי.
שופרסל שומרת על נתח שוק יציב, מציגה רווחיות נאה ושיפור בתזרים המזומנים ומחלקת דיווידנד בצורה שוטפת - למרות התחרות הגוברת שפגעה במכירות וברווחיות הגולמית, ואף שלא הגדילה באופן משמעותי את שטחי המסחר. זאת, לאור מהלכים עסקיים נכונים וכחלק מאסטרטגיה מגובשת ועקבית. החברה מובילה את השוק לא רק בכל הנוגע לנתח השוק, אלא גם לקביעת סדר היום בכל הקשור למיתוג, צמצום פורמטים, השקת כרטיס אשראי ומותג פרטי.
נתח השוק הגדול של שופרסל (37%) הוא יעד לנגיסה מצד מתחרים, בעיקר רבוע כחול שנחלשה בשנים האחרונות וכעת נראה כי פעילותה עולה על פסים נכונים. בנוסף, צפוי שינוי בהנהלה שיכלול מינוי מנכ"ל חדש, והשאלה היא עד כמה יוכל היו"ר המיועד והמנכ"ל הנוכחי, אפי רוזנהויז, לתמוך בו כשברקע מתנהלת נגדו חקירת הממונה על ההגבלים העסקיים. כמו כן, שופרסל נסחרת במכפיל סביב 15-16 שיכול להיחשב לאור כל אלה כגבוה מעט.
אופטימיות ברבוע כחול
רבוע כחול תהפוך לקבוצה בעלת מחזור המכירות הגדול ביותר בתחומי קמעונות המזון והדלק בישראל - בהנחה שהמיזוג המתוכנן עם דור אלון וחלוקת הדיווידנד הגדול שתבוא בעקבותיו יאושרו. כיום, אחזקות הקבוצה כוללות לצד פעילות קמעונות המזון פעילות נדל"ן מניב במסגרת רבוע כחול נדל"ן וסניפים למכירת כלי בית, צעצועים ועוד במסגרת bee המחזיקה ברשתות כפר השעשועים, ששת, נעמן וורדינון.
תחום קמעונות המזון בקבוצה, שכולל גם אחזקה בעדן טבע מרקט, סבל בשנים האחרונות מחילופים בהנהלתה ומשינויי אסטרטגיה, חרם חרדים על שפע שוק והתחזקות הרשתות הפרטיות. הקבוצה יישמה בשנתיים האחרונות תהליכי התייעלות, לצד השקת מגה בול ומותג פרטי. אם מוסיפים לכך השגת חיסכון כלשהו בהוצאות כתוצאה מהמיזוג האמור ומהשקת המרכז הלוגיסטי לפעילות הנון-פוד, עולה כי מניית רבוע כחול נסחרת בחסר ביחס לשווי הנכסי הנקי.
עם זאת, צריך לבחון את רבוע כחול כחברת אחזקות ולא כרשת קמעונות. הקבוצה אינה מובילה בתחומי פעילותה המרכזיים, השיפור ברווחיות והשגת התועלות מהמיזוג אינם טריוויאליים ועשויים להימשך שנים, והמינוף הכולל (חוב נטו לאחר הפחתת ההון ביחס לנכסים) לאחר המיזוג צפוי להיות סביב 40%.
לפיכך, אף שממחיר המניה נגזר מכפיל נמוך יחסית לפעילות קמעונות המזון, האי ודאות עדיין גבוהה. עם זאת, לא מן הנמנע כי בטווח של כמה רבעונים, ולאחר שתוצאותיה יתייצבו תיתכן הנפקה של פעילות הקמעונות.
רבוע כחול לקראת פריצה: המיזוג עם חברת דור צפוי לתדלק את המניה
שמעון אוליאל
21.7.2010 / 9:15