בבית ההשקעות הלמן-אלדובי העניקו היום (רביעי) תשואת יעד של 8% לאג"ח אפריקה כ"ה (בהשוואה לתשואה של 8.6% בה היא נסחרת) ותשואת יעד של 15% לאג"ח אפריקה כ"ו (בהשוואה ל- 13.9% בהן הן נסחרות). מניית אפריקה ישראל זינקה היום בכ-13.5% במחזור ער של כ-50 מיליון שקל. במחלקת המחקר של בית ההשקעות מציינים כי לאור הסיכון בנכסי החברה, רמת הנזילות הנמוכה והצורך במימוש נכסים, כאשר מנגד עומדות הבטוחות, נראה כי איגרות החוב הקצרות של החברה הן בסיכון סביר יחסית, ואילו בארוכות הסיכון גבוה יותר.
אפריקה ישראל פועלת בתחום הנדל"ן הן בישראל והן בחו"ל. לחברה חשיפה גדולה לנדל"ן ברוסיה, בארה"ב, במזרח אירופה ובישראל. השנה השלימה החברה הסדר חוב, במהלכו הזרים לב לבייב, בעל השליטה, כספים לחברה במקביל לוויתור של בעלי איגרות החוב על חלק מחובם כנגד קבלת מניות החברה, מניות חברות בנות ופריסת יתרת החוב לטווח ארוך.
במחלקת המחקר של הלמן-אלדובי מציינים כי שתי סדרות האג"ח שהתקבלו במסגרת ההסדר, אפריקה כ"ה ואפריקה כ"ו, הינן מובטחות (פרי-פסו) בשעבוד על מניות אפריקה נכסים ששווי השוק שלהן עומד על כ- 600 מיליון שקל, וכן על חלקים ממניות אפי פיתוח (הנסחרות בלונדון) בשווי נוסף של כ-400 מיליון שקל. לאחר פירעון האג"ח הקצר הבטוחות תישארנה במלואן לאג"ח הארוך.
לאחר הסדר החובות, הן איתנותה הפיננסית והן נזילותה של אפריקה ישראל נמוכות יחסית. הונה העצמי מסתכם בכ- 3.5 מיליארד שקל (מתוך סך נכסים של כ- 27 מיליארד שקל) ונכסיה הנזילים עומדים על כ-300 מיליון שקל בלבד. ע"פ מתווה ההסדר, על החברה לפרוע במאי 2012 איגרות חוב (סדרה 25 במלואה), תשלומי ריבית והלוואות אחרות בהיקף של 1.5 מיליארד שקל. לאחר מכן, על החברה לפרוע תשלומים של כ- 600 מיליון שקל מדי שנה שילכו וירדו בהדרגה, על פני 13 שנים. לפיכך, במחלקת המחקר סבורים כי על אפריקה ישראל לפעול בשנים הקרובות למימוש נכסים, כדוגמת האחזקה בחברות הבנות, בכדי לעמוד בפירעון איגרות החוב.
להערכת בית ההשקעות הלמן-אלדובי, הזרמת הכספים לאפריקה תתאפשר רק באמצעות מכירה של חברות בנות, כדוגמת אפריקה תעשיות, אפריקה מגורים, או דניה סיבוס. זאת לאור העובדה כי אין באפשרותן של חברות הבנות הציבוריות להעביר בינן לבין עצמן כספים, כך שחברות טובות לא יכולות בהכרח לתמוך בחברות בעייתיות בתוך הקבוצה או בחברת האם.
לאחרונה פורסם כי בכוונת הקבוצה לחדש את ניסיון ההנפקה של הנכדה, אפי אירופה, בבורסה זרה. יש להדגיש כי הצלחה בהנפקה תשפר את מבנה ההון בקבוצה, באופן שייטיב עם בעלי האג"ח. בתחום הנדל"ן המקומי, פעילות הבניה למגורים בישראל ופעילות הנכסים המניבים בישראל מהוות בתקופה זו עוגן יציבות לקבוצה, מאחר והן ממשיכות להיות רווחיות.
לסיכום, בהלמן-אלדובי אומרים כי אף לאחר הסדר החובות, לאפריקה איתנות פיננסית ונזילות נמוכים, עם מחויבות להשקעות בפרויקטים במזרח אירופה, בפרט רוסיה, ובנכסים בעייתיים בארה"ב. הפעילות בישראל מהווה עוגן עסקי קטן יחסית ונראה, כי על החברה לפעול לממש חלק מאחזקותיה כדי לעמוד בפירעון איגרות החוב בעוד פחות משנתיים.
כיום, נראה שהחברה עדיין תלויה מאוד בהתאוששות שוק הנדל"ן בארה"ב, רוסיה ומזרח אירופה, לכל המאוחר עד אמצע 2012, שכן אם השווקים הללו לא יתאוששו, החברה עלולה להתקשות בפירעון התחייבויותיה. הבטוחות של איגרות החוב מהוות כיום לפי שווי השוק שלהן כ- 20% מהאג"ח.
לאור הסיכון בנכסי החברה, רמת הנזילות הנמוכה והצורך במימוש נכסים, כאשר מנגד עומדות הבטוחות, נראה כי איגרות החוב הקצרות של החברה הן בסיכון סביר יחסית, ואילו בארוכות הסיכון גבוה הרבה יותר. לפיכך, בית ההשקעות הלמן-אלדובי נותן תשואת יעד של 8% לאג"ח כ"ה ותשואת יעד של 15% לאג"ח כ"ו.
הלמן-אלדובי: תשואת יעד של 8% לאג"ח אפריקה מסדרה כ"ה ו-15% לסדרה כ"ו
TheMarker
4.8.2010 / 20:41