קבוצת ה-IT הגדולה בישראל עוברת לשליטה פולנית

>> ביום שישי השלימה חברת אמבלייז את מכירת אחזקותיה בקבוצת פורמולה מערכות (49.2%) תמורת 139 מיליון דולר לאסקו הפולנית, קבוצת ה-it החמישית בגודלה באירופה.



בכך השתלטה אסקו על קבוצת ה-it הגדולה בישראל, המעסיקה 5,200 עובדים וכוללת בתוכה את החברות מטריקס (50.05%), סאפיינס (70.4%), ומג'יק (62.5%).

שווי השוק של פורמולה כולה מסתכם בכ-195 מיליון דולר, כך שמדובר בפרמיה של כ-45% על מחיר השוק של המניה. הפרמיה אף גבוהה יותר בהתחשב בכך שערכה של החברה עלה במעט לאחר ההודעה על המגעים המתקדמים.



במקביל חתמה אסקו על הסכם אופציה לרכישת 1% נוסף מהמניות, שיביא אותה לאחזקה של 50.2%, עם אחד מחברי הנהלת פורמולה, ככל הנראה יו"ר אמבלייז נפתלי שני. ההסכם יאפשר לשני למכור לאסקו את המניות אם יבחר בכך.



את פורמולה ייסד דני גולדשטיין. אמבלייז רכשה את השליטה (33.4%) בפורמולה ב-2006 תמורת כ-70 מיליון דולר. מאוחר יותר הגדילה אמבלייז את אחזקותיה עד לרמה של 49.2% במהלך 2007, תמורת כ-25 מיליון דולר נוספים. פורמולה חילקה דיווידנד של כ-30 מיליון דולר בסוף 2008, שממנו קיבלה אמבלייז כ-15 מיליון דולר, כך שבסך הכל אם מכלילים את הדיווידנד בחישוב התשואה על השקעתה של אמבלייז, היא רשמה תשואה של כ-81% על השקעתה בשלוש-ארבע שנים.



מכפיל נאה



הרווח הנקי של קבוצת פורמולה בארבעת הרבעונים האחרונים הסתכם ב-20.6 מיליון דולר. לאור העובדה שהשווי המשתקף לקבוצת פורמולה לפי המחיר ששולם בעסקה הוא 282.5 מיליון דולר, אסקו רכשה את חלקה של אמבלייז בקבוצת פורמולה לפי מכפיל רווח של 13.7 - מכפיל נאה בהחלט לענף.



חברת מלם-תים, העוסקת בהטמעות תוכנה ומקבילה במידה מסוימת למטריקס, נסחרת במכפיל 7.6. אם מחפשים השוואות גלובליות, מכפיל הרווח של ענקית המחשוב ibm הוא 11.9, ואילו מכפיל הרווח של מיקרוסופט הוא 11.4.



פורמולה מחזיקה ב-50.5% ממטריקס, העוסקת בפתרונות it. בנוסף אוחזת פורמולה ב-62.5% ממג'יק, העוסקת בפיתוח כלי תוכנה המשמשים לפיתוח יישומים, וב-70.4% מסאפיינס, המספקת פתרונות תוכנה לתחום הביטוח.



על פניו, הנכס האטרקטיווי מבין השלושה הוא אחזקותיה של פורמולה במטריקס, שכן זו מייצרת הכנסות גבוהות ורווח נקי קבוע. הכנסות מטריקס עלו מ-1.29 מיליארד שקל ב-2007 ל-1.43 מיליארד שקל ב-2008, ול-1.45 מיליארד שקל ב-2009, וה-ebitda (רווח בניכוי מס, פחת ומחיקות מוניטין) שלה עלה מ-118 מיליון שקל ב-2007 ל-124 מיליון שקל ב-2008 ול-132 מיליון שקל ב-2009. מטריקס היא אחת מחברות ההטמעה הגדולות בישראל.



אלא שאם בוחנים את החברה הרוכשת, אסקו הפולנית, נראה כי העניין שהיא מצאה בפורמולה אינו מתמקד בפרת המזומנים, מטריקס, אלא דווקא באחזקותיה של החברה בסאפיינס המספקת פתרונות תוכנה לתחום הביטוח - זאת מכיוון שאסקו עוסקת באינטגרציה בעיקר בענף הבנקאות והביטוח, ובנוסף מכשירה עובדי בנקאות ומספקת פלטפורמות למסחר מקוון וגישה לאינטרנט.



אסקו, חברה ציבורית, היא קבוצת טכנולוגיות המידע הגדולה ביותר הנסחרת בבורסת וארשה. היקף ההכנסות השנתי של הקבוצה הוא כיום כמיליארד יורו. אסטרטגיית הקבוצה מבוססת על רכישות ומיזוגים של חברות יציבות עם הנהלות מקומיות קיימות. אסקו גרופ פועלת באמצעות החברות הבנות שלה בעיקר בשוק האירופי, ובסך הכל מעסיקה כ-8,500 עובדים ברחבי אירופה.



אסקו עשויה להשתמש ברכישת האחזקות בפורמולה כפלטפורמה להפיכתה לחברה בינלאומית. אחת השאיפות הגדולות בקבוצת פורמולה היתה לקחת את עסקי מטריקס למחוזות אחרים ברחבי העולם. בשוק הישראלי כבר היו ניסיונות כאלה בעבר, כגון זה של חברת נס, שחלקם כשלו.



בעזרתה של אסקו הפולנית, שהיא החברה החמישית בגודלה באירופה בתחום שירותי it, יוכלו שתי החברות שלהן שאיפה זהה לשלב ידיים ולצעוד יחד לעבר המטרה המשותפת - הגדלת נתח השוק של שתיהן בתחום ה-it העולמי. ייתכן כי המינוף של יכולותיה של מטריקס לשוק הבינלאומי והמשך הפיתוח שלה היו קשים לחברה כמו אמבלייז, אך עם שותפה כמו אסקו שלה נוכחות משמעותית יותר באירופה המינוף יהיה קל יותר, כך שהערך שאסקו יכולה להפיק מהעסקה גבוה מהערך שיכולה אמבלייז להפיק מקבוצת פורמולה.



בנוסף היתה אסקו מעוניינת בקניין רוחני, שאותו קיבלה כחלק מהעסקה מסאפיינס וממג'יק. סאפיינס עוסקת באספקת תוכנות הליבה לענף הביטוח, ופעילה בשלושה מגזרים עיקריים: תחום ביטוחי החיים, ביטוחי המשנה וביטוח אלמנטרי. החברה למעשה מייצרת את הפתרונות שדרכם מנוהלות הפוליסות של הלקוחות, ומרבית החישובים לגביהן מבוצעים דרך התוכנות של סאפיינס.



מדובר בתחום מורכב, שכן הוא כולל תקנים רבים ורף הכניסה אליו גבוה, ולכן הוא אינו מהווה מוקד משיכה גדול במיוחד למתחרים. החברה נכנסה לתחום ב-2006, לאחר שבסוף שנות ה-90 עסקה החברה בהכנסות לקראת באג 2000 ורשמה אז הכנסות של מאות מיליוני דולרים, שהתפוגגו מאוחר יותר.



סאפיינס סיימה את 2009 עם הכנסות שהסתכמו בכ-45.7 מיליון דולר, גידול של כ-5% לעומת כ-43.5 מיליון דולר ב-2008. הרווח הנקי המתואם היה 5.4 מיליון דולר, לעומת רווח נקי מתואם של 549 אלף דולר ב-2008. את 2007 סיימה סאפיינס עם הכנסות של 42.4 מיליון דולר והפסד נקי מתואם של 2.5 מיליון דולר. בין השנים 2003-2007 נעו הכנסותיה בין 52 מיליון דולר ל-39 מיליון דולר, כשהשיא היה ב-2003 והשפל ב-2005. בכל השנים עד 2008 רשמה החברה הפסדים, אך מאז היא עברה לפסי רווחיות שעליהם היא שומרת עד היום.



האתגר של אסקו



החברה האחרונה ברשימת אחזקותיה של פורמולה היא מג'יק. הכנסותיה של מג'יק ב-2009 היו 55.4 מיליון דולר, לעומת הכנסות של 62 מיליון דולר ב-2008 והכנסות של 58.4 מיליון דולר ב-2007. הרווח הנקי היה 6.2 מיליון דולר לעומת 4.5 מיליון דולר בשנת 2008 ורווח מפעילות נמשכת של 1.3 מיליון דולר ב-2007. עד כה לא הצליחה מג'יק להגדיל את הכנסותיה במידה משמעותית בשלוש השנים האחרונות. למעשה, גם בשנים 2003-2007 נעו הכנסותיה סביב 50-60 מיליון דולר. האתגר שמצפה לאסקו, פיתוח ההכנסות הן במג'יק והן בסאפיינס, אינו נראה פשוט - במיוחד על רקע מבנה האחזקות של קבוצת פורמולה, שאמנם אוחזת באחוזים נכבדים במטריקס, מג'יק וסאפיינס, אך אינה בעלת השליטה היחידה בחברות.