ירון זר מכלל פיננסים: המלצת "תשואת חסר" למניית רציו; "הפרס בהגרלה גדל - עלות ההשתתפות התייקרה"

"אנו מורידים המלצתנו ל ול לתשואת שוק ואת לתשואת חסר" - כך כתב הבוקר ירון זר, אנליסט האנרגיה של כלל פיננסים. זר נימק את המלצתו בכך ש"בהגרלת קידוח לוויתן גדל הפרס אך התייקרה עלות ההשתתפות וכן המידע אינו מספק לתמחור הנפט".



הורדת ההמלצה של זר למניית רציו, המחזיקה ב-15% מחמשת רישיונות החיפוש הימיים של רציו-ים ובהם מבנה לוויתן, נובעת בראשונה מכך שרציו מגלמת סיכוי גבוה מדי של כ-85% למציאת גז טבעי ללא נפט. למעשה, על פי פרסומיה הרשמיים של נובל אנרג'י קיים סיכוי של 50% למציאת גז טבעי בקידוח. זר מוסיף כי "גזרנו את השווי המיוחס לנפט משווי רציו בניכוי מזומנים ובניכוי שווי הגז בסיכוי של 50%. שווי רציו מגלם תרומה מנפט בסך כ- 1.2 מיליארד שקל. סכום זה מגלם לנפט שווי של כ-12 מיליארד שקל בעוד שאומדן גס שלנו נע בטווח של כ- 3-6 מיליארד שקל."



מניות רציו, דלק קידוחים ואבנר, נסחרות כעת בעליות קלות של עד 1%.



לגבי דלק קידוחים ואבנר, המחזיקות כל אחת ב-22% מלוויתן ו-15.6% בתמר, טוען זר כי הן נסחרות בשווי הוגן. "שווי השוק של אבנר בניכוי החזקותיה בגז בלוויתן, בתמר ובים תטיס (בהנחה שנועה לא תפותח) גוזר סך של כ- 0.9 מיליארד שקל. זהו סכום הוגן בהתחשב בפוטנציאל לנפט בלוויתן כששיעור החזקתה גבוה ב-50% מזה של רציו, בפוטנציאל הרישיונות הנוספים ובפער לשווי הכלכלי של תמר (להערכתנו ישראמקו בדיסקאונט). לגבי דלק קידוחים המסקנה זהה."



לפני כשבועיים, הודיעו השותפות בלוויתן על כוונתן לחפש נפט בשכבות העמוקות יותר בקידוח, בהסתברות נמוכה יחסית. על כך כותב זר כי "פוטנציאל הנפט אינו מגולם באבנר ובדלק קידוחים. הן נסחרות כיום במחירי היעד הקודמים שלנו, שלקחו בחשבון את פוטנציאל הגז בלבד. מאידך, אומדן הנפט בשקלול ההסתברות ושיעורי ההחזקה אינו דרמטי ביחס לשווי אבנר ודלק קידוחים."



סעיף נוסף אליו מתייחס זר הינו העלאת התמלוגים למדינה מקידוחי גז או נפט, שנידונה כעת בוועדת ששינסקי. "יתכן כי יועלו התמלוגים למדינה. החלטה משפטית סופית לגבי סוגיית התמלוגים עלולה להתקבל רק בעוד כשנה." זר מעריך כי "בסוף התהליך לא יועלו התמלוגים שתשלם תמר ויעלו במידה סבירה לגבי תגליות חדשות."



על כן, מותיר זר המלצת קניה למניית ישראמקו, המחקיה ב-28% מתמר, במחיר יעד של 68 אגורות. "ישראמקו, אבנר ודלק קידוחים הגיעו למשקל של 6% ממדד ת"א 25 ובהכללת קבוצת דלק כבר 8.3% מהמדד." כותב זר ומעריך כי "משקיעים מוסדיים בחשיפת חסר לגז יגדילו החזקות לאורך זמן."